So bereiten Sie Ihr Portfolio auf eine Rezession vor

«Solange die Musik spielt, muss man aufstehen und tanzen» – diese berühmt gewordenen Worte von Chuck Prince, einem Ex-CEO der Citigroup, stehen exemplarisch für die Exzesse an der Wall Street, die schliesslich zur globalen Finanzkrise führten.

Nun hat die Musik an den Kapitalmärkten aufgehört zu spielen. Extrem niedrige Zinsen und der Nimbus der Alternativlosigkeit von Aktien sind Geschichte. Der Unterschied zwischen Growth- und Value-Titeln war zuletzt während der Technologieblase Ende der 1990er-Jahre ähnlich gross (Grafik 1). Die Überrenditen spekulativer Portfolios während der vergangenen fünf Jahre werden sich unserer Ansicht nach im kommenden Zyklus kaum wiederholen lassen.

In einem Umfeld, in dem zahlreiche Faktoren gleichzeitig wirken – von der hartnäckigen Inflation über den Krieg in der Ukraine bis zu den hohen, volatilen Energiepreisen –, hat die Verunsicherung der Marktteilnehmer ein Ausmass wie zuletzt während der globalen Finanzkrise erreicht. Nach der jüngsten Talfahrt britischer Staatsanleihen warnte Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase, dass die Anleger mit weiteren Einbrüchen rechnen sollten.

Zudem fielen in der Vergangenheit Finanzkrisen mit Perioden starker Anstiege der weltweiten Zinssätze zusammen (Grafik 2). Volkswirtschaften weltweit haben ihre Zinssätze jüngst in so einheitlicher Art und Weise erhöht wie nie zuvor.

Vorbereitung und Absicherung vor Verlusten

Obwohl sich einzelne Ereignisse nicht immer genau vorhersagen lassen, können frühzeitige Warnsignale eine bessere Vorbereitung ermöglichen. Der S&P 500 hat seit Jahresbeginn beinahe 20 Prozent verloren, doch die Konsenserwartungen liegen bei 7 Prozent Wachstum des Gewinns pro Aktie (earnings per share, EPS) in den nächsten zwölf Monaten. Die scheint optimistisch, bildeten sich doch die Gewinne während der Rezessionen der letzten 30 Jahre zurück, und zwar durchschnittlich um einen Prozentsatz im unteren bis mittleren Zehnerbereich.

Bei einem Markteinbruch kann eine Absicherung gegen Verluste einen bedeutenden Unterschied beim langfristigen Kapitalaufbau ausmachen. Während der Korrekturen der vergangenen 50 Jahre fielen die Märkte vom Höchst- zum Tiefstand («peak to trough») durchschnittlich um 30 Prozent und benötigten rund fünf Jahre, um zum vorherigen Höchststand zurückzukehren.

Bei der Quality Growth Boutique bereiten wir uns folgendermassen auf die kommenden Herausforderungen vor:

1. Fokus auf Preissetzungsmacht. Nicht alle Unternehmen werden von einer Rezession gleich stark getroffen. Nun, da die Verbraucher ihre Ersparnisse aufzehren und sich die Konjunktur weiter abschwächt, wird sich die unterschiedliche Fähigkeit der Unternehmen, ihre Gewinnmargen zu sichern, stärker herauskristallisieren. Wir suchen nach Unternehmen mit Preissetzungsmacht in weniger konjunkturanfälligen Märkten. Ein Beispiel ist Keysight, ein Hersteller von elektronischen Prüf- und Messgeräten mit grosser Bedeutung für die Produktforschung und -entwicklung. Seine hochwertigen, spezialisierten Lösungen sind ein möglicher Schlüssel zu mehr Preissetzungsmacht. Auch Basiskonsumgüterunternehmen, insbesondere die Coca-Cola Company und PepsiCo, haben in dem derzeitigen Inflationsumfeld ihre Preissetzungsmacht bewiesen.
2. Eine gute Story macht noch kein hochwertiges Unternehmen. Einige der beliebtesten Aktien der letzten Jahre haben in diesem Jahr Federn lassen müssen. Ein Unternehmen mit einem interessanten Geschäftsmodell, jedoch ohne nachgewiesenes profitables Wachstum, ist in unseren Augen nur eine weitere Story.
3. Risiken minimieren. Wir unterziehen jede Aktie einem Stresstest, um Ertrags- und Bilanzrisiken während einer Rezession zu erkennen. Wir rechnen bei den Unternehmen in unserem Portfolio insgesamt mit einer grösseren Widerstandsfähigkeit in Bezug auf die Gewinne, während die Gesamtgewinne der Benchmark potenziell zurückgehen. Zudem können eine Übergewichtung von Basiskonsumgütern und ein Verzicht auf ein Engagement in Energietiteln vor Volatilität schützen.

Hinweis: Die oben genannten Unternehmen sind Teil des repräsentativen Portfolios unserer Strategie für US-Aktien. Das repräsentative Portfolio dient nur zur Veranschaulichung und die Basis für die Auswahl bildet die Tatsache, dass das Portfolio der älteste und repräsentativste Account ist, was unserer Meinung nach den Managementstil für die Strategie am besten widerspiegelt.

Innovation schafft Wertpotenzial für Aktionäre

Der Erfindergeist der Menschen lässt sich nicht bändigen, da mag die Stimmung in der Wirtschaft und an den Märkten noch so schlecht sein. Technologische Durchbrüche sind auch in Zeiten grosser Unsicherheit möglich, und innovative Unternehmen können trotz Inflation und wirtschaftlicher Volatilität glänzen. Die erste Hälfte des 20. Jahrhunderts beispielsweise war gekennzeichnet durch bahnbrechende Innovationen wie die Erfindung von Automobil, Flugzeug, Radio und Penicillin. Die Welt steht nicht still, und in den Vereinigten Staaten hat sich die Anzahl der angemeldeten Patente im vergangenen Jahrzehnt verdoppelt.

Es ist schwierig, aber nicht unmöglich, hervorragende Unternehmen zu finden, die auch in einen herausfordernden Markt eine gute Performance erzielen. Wal-Mart, eine der bekanntesten Marken in den USA, ist ein gutes Beispiel: Durch eine Revolutionierung des Lieferkettenmanagements im Einzelhandel und eine einfache, aber wirkungsvolle Message – «Lowest Price Every Day» – wurde eine lokale Lebensmittelkette zum grössten Einzelhändler der Welt mit einem Umsatz von USD 600 Milliarden. In den 1970er-Jahren lag die Aktienrendite von Wal-Mart trotz einer hohen Inflation und wirtschaftlicher Volatilität deutlich über der Performance von Mitbewerbern und der Inflationsrate (Grafik 3).

Die Zeit der Liquiditätsschwemme an den Kapitalmärkten geht ihrem Ende zu. Gier und Angst werden die Märkte weiterhin bestimmen, doch unsere Anlagephilosophie lässt uns bei extremem Überschwang oder Pessimismus einen kühlen Kopf bewahren. Auch in schwierigen wirtschaftlichen Zeiten halten wir nach vielversprechenden Unternehmen Ausschau und sind bestrebt, das Vermögen unserer Kunden auf absoluter Basis zu mehren.