Renta variable de mercados emergentes: ¿Qué viene después de la década perdida?

Si se compara la trayectoria de los resultados empresariales en los mercados emergentes y la de los mercados desarrollados de los últimos diez años, es comprensible que muchos consideren una década perdida para las acciones de los primeros. ¿Habrá llegado ya la hora de la recuperación para la renta variable de los mercados emergentes?

Nueva percepción de las acciones de mercados emergentes

Un dólar debilitado y las expectativas que ha despertado la recuperación de la economía china tras el levantamiento de las restricciones contra la Covid han dado origen a un cambio en la percepción de las acciones de mercados emergentes. Esta nueva actitud queda reflejada en el índice MSCI EM, que batió al MSCI World en un +12,5% en el periodo 31/10/2022 - 31/01/2023 (en USD). Además, después de 39 semanas de salidas de capital, los fondos de inversión activa global de mercados emergentes han visto de nuevo entradas netas de capital desde el principio de 2023.

Estos cambios parecen positivos para la renta variable de los mercados emergentes pero, ¿son indicativos de una tendencia duradera? La cuestión es: ¿cuánto tardará la renta variable de mercados emergentes en formar parte relevante y estable de la composición de la cartera de un inversor? Para responder a esa pregunta, comencemos por conocer qué factores han influido en los resultados en la última década, identificando y clasificando las diferentes fases observadas en las acciones de mercados emergentes.

Dos décadas a examen

El gráfico 1 que sigue a continuación muestra el retorno neto total del MSCI EM Index en el periodo de 2002 a 2022. Cada año se desglosa para mostrar los factores de los resultados de ese año, como dividendos y ratio precio-beneficio (PER). Se aprecia claramente que la evolución de los mercados emergentes a largo plazo presenta dos fases distintas y contrapuestas: un periodo de crecimiento de beneficios, representado por las barras azules, 2002-2010 y 2011-2022, y un periodo de fuertes fluctuaciones en su valoración, como se ve en las barras amarillas correspondientes a los periodos 2008-2011 y 2020-2021.

Estas dos fases diferenciadas se aprecian de forma aún más clara si se observa el gráfico de barras, que muestra el comportamiento de los mercados emergentes a largo plazo. Tal como se desprende del gráfico, el crecimiento agregado de beneficios de las empresas representadas en el MSCI EM Index ha caído del +14% del periodo 2001-2010 al 0% durante el periodo 2011-2022.

¿Qué generó ese mal comportamiento?

Si se observa la evolución de la renta variable de mercados emergentes en esta década se llega a la conclusión de que el mal comportamiento de los últimos años no puede explicarse únicamente por el agravamiento de las incertidumbres geopolíticas. ¿Cuáles podrían ser, entonces, algunas de sus causas? ¿Hubo problemas estructurales que impidieron la distribución de beneficios? ¿O quizás un desarrollo insuficiente de los marcos jurídicos necesarios? Quizás, lo que mejor explique el parón en el crecimiento de los beneficios sean estas razones fundamentales: un menor crecimiento de los ingresos debido a un menor crecimiento del PIB, disminución de los márgenes por efecto de una mayor competencia a nivel global, tipos de interés más bajos, caída de los precios de las materias primas y efectos de los reajustes producidos dentro del índice.

Una mirada a más largo plazo

No obstante, como muestra el gráfico 2, el comportamiento de los mercados emergentes a lo largo de todo el periodo de 21 años sigue siendo algo mejor que el de los mercados desarrollados (8,0% frente al 6,6%), incluso después de esa década perdida. ¿Qué necesitarán los mercados emergentes para superar a los desarrollados a más largo plazo? Lógicamente, según lo expuesto hasta aquí, solo puede ser el crecimiento de los beneficios, que, a su vez, permitan nuevas expansiones.

Creemos que este es un escenario realista. En primer lugar, el potencial de crecimiento del PIB de los mercados emergentes a largo plazo debería volver a crecer por encima del de los mercados desarrollados. Tras la crisis financiera mundial de 2008 a 2009 y la pandemia de Covid-19, factores como el crecimiento de la población (excepto en China), el aumento de la productividad y el aumento de la inversión de capital deberían contribuir a esta normalización.

En segundo lugar, existe un número significativo y creciente de empresas con una alta especialización y posición de dominio en los mercados emergentes, especialmente en el norte de Asia, con China, Corea y Taiwán a la cabeza, dedicadas a la fabricación de semiconductores o de baterías. Gracias a su fuerte inversión en actividades de investigación y desarrollo, estas importantes empresas a nivel mundial disponen de lo necesario para seguir consolidando su posición en el mercado.

Esta situación, a su vez, daría una mayor importancia a estos sectores de alto crecimiento y rentabilidad e impulsaría el potencial de crecimiento de beneficios en las empresas de mercados emergentes frente al de las empresas de mercados desarrollados.  

Finalizada ya la década perdida, ¿qué debemos esperar ahora los inversores?

¿Habrá llegado ya la hora de la recuperación para la renta variable de los mercados emergentes? En términos de valoración, nos encontramos actualmente en un punto de partida interesante, con una ratio PER de Shiller que muestra que las acciones de estos mercados se negocian con un descuento significativo (>40%) respecto a las de mercados desarrollados. ¿Será esto suficiente para que atraigan la atención de los inversores? Eso esperamos, ya que es hora de mirar hacia el futuro, a una nueva década en la que la renta variable de mercados emergentes forme una parte importante de la composición de la cartera de un inversor.