Prospettive promettenti per il 2021 – Outlook azioni globali con crescita di qualità

Considerazioni chiave:

• L'attenzione degli investitori è destinata a spostarsi dalle turbolenze causate dal virus al ritmo della ripresa economica.
• Il cambiamento del comportamento dei consumatori e la crescente concorrenza rappresentano minacce più gravi al dominio delle grandi società tecnologiche rispetto al peggioramento delle problematiche normative.
• Il contesto di difficoltà per le società del settore dei beni di consumo di base potrebbe persistere nel breve termine; tuttavia, non prevediamo la stessa volatilità delle quotazioni azionarie registrata nelle prime fasi della pandemia.
• Le nuove amministrazioni statunitensi di norma hanno un impatto limitato sui rendimenti di mercato nel lungo termine. Tuttavia, gli utili societari probabilmente saranno sostenuti in caso di approvazione di nuove misure di stimolo fiscale.
• Restiamo fiduciosi sulle prospettive future del mercato per l'anno a venire per gli investitori orientati ai titoli growth di alta qualità.

Il COVID-19 cede il passo alla ripresa economica

I mercati azionari globali stanno scontando una certa luce in fondo all'attuale tunnel pandemico. In effetti, le notizie giunte a inizio novembre su due promettenti vaccini contro il COVID prodotti da Pfizer e Moderna hanno rafforzato la fiducia degli investitori che il processo di ripresa probabilmente comincerà nel 2021.

Di certo, il recente aumento dei contagi negli Stati Uniti e in Europa indica che i rischi economici e la crescente volatilità del mercato verosimilmente prevarranno nel breve termine. Le turbolenze causate dal virus, tuttavia, hanno avuto un'utilità accelerando alcune importanti tendenze economiche, come la transizione all'e-commerce, che erano già in corso.

I rischi nel seguire lo slancio

Nel 2020 i rendimenti azionari globali sono stati caratterizzati da uno slancio, alimentato dai bassi tassi d'interesse e dall'eccesso di liquidità. Tuttavia, l'elevata speculazione in alcune parti del mercato pone rischi per gli investitori.

Tra questi rischi figura l'aumento delle emissioni delle SPAC (Special Purpose Acquisition Company). Le SPAC sono società "blank check" che raccolgono miliardi di dollari ma che sono soggette a minori controlli regolamentari e a minori restrizioni rispetto alle IPO tradizionali. Una serie di nuove quotazioni riguarda altresì società che non sono ancora redditizie. Inoltre, i grandi afflussi di capitale verso il private equity stanno creando concorrenza per le società ad azionariato diffuso alla ricerca di acquisizioni interessanti. Da ultimo, l'eccesso di capitale nelle iniziative cosiddette "verdi" ha spinto le valutazioni al sopra dei fondamentali nel segmento ESG.

L'importanza della leadership nella tecnologia dell'informazione

Il settore tecnologico ormai rappresenta il 27% dell'indice S&P 500¹, con un numero ridotto di società che domina la performance. Si tratta di un segmento naturalmente soggetto a consolidamento e molte società leader, tra cui Google, detengono posizioni di quasi monopolio.

Anche se le grandi società informatiche recentemente sono state oggetto di maggiori controlli regolamentari, non riteniamo che gli investitori debbano preoccuparsi per quanto riguarda gli Stati Uniti. Siamo convinti che il comportamento dei consumatori determinerà una crescita futura delle società informatiche e stiamo monitorando attentamente in che modo queste società stiano ottenendo valore per i propri clienti. In Cina sono aumentate le limitazioni normative sui finanziamenti delle fintech, potenzialmente inibendo i siti di e-commerce che richiedono un'esclusiva commerciale. Detto ciò, i rischi maggiori per gli operatori informatici dominanti sono rappresentati dalla concorrenza delle imprese di più recente costituzione e dai rivali già esistenti.

Esistono società informatiche leader in Europa che stanno trovando nuovi modi di analizzare ed elaborare i dati. Ad esempio, i consumatori statunitensi si affidano sempre più a società come la britannica Experian, la più grande centrale rischi, l'olandese Waters Corp, attiva nei software e negli strumenti analitici di laboratorio, e Carfax, il più grande database di auto usate, di proprietà della società britannica IHS Markit.

L'attrattiva resiliente dei beni di consumo di base

Siamo convinti che nel corso degli anni ci siano state numerose opportunità redditizie nel settore dei beni di consumo di base. Sebbene le società dominanti nei beni di consumo di base storicamente abbiano offerto una crescita degli utili costante e affidabile e abbiano protetto nelle fasi di ribasso dei mercati, non hanno registrato una buona performance davanti alle restrizioni di quest'anno dovute al COVID.

Ci aspettiamo che il contesto di difficoltà per i beni di consumo di base persista nei prossimi mesi, finché non diventerà disponibile su larga scala un vaccino. Tuttavia, non prevediamo la stessa volatilità delle quotazioni azionarie registrata nelle prime fasi della pandemia e siamo convinti che i marchi di questo comparto caratterizzati da un'attività durevole continueranno a risultare resilienti nel lungo periodo.

Politica e misure di stimolo

Le nuove amministrazioni statunitensi di norma hanno un impatto limitato sui rendimenti di mercato nel lungo termine. Tuttavia, la crescita degli utili societari, che ha contribuito alla performance azionaria, probabilmente sarà sostenuta in caso di approvazione di nuove misure di stimolo fiscale.

Nell'ultimo anno, gli interventi pubblici hanno contribuito ad attenuare la volatilità e a minimizzare i ribassi azionari. Ciononostante, le azioni di politica monetaria determinano rendimenti in calo dato che i tassi sono già pari o inferiori allo zero. Per questo motivo, gli investitori sono più ricettivi all'aumento della spesa pubblica.

Individuare crescita in Europa

Continuiamo a essere convinti che esistano opportunità nelle società europee, nonostante le restrizioni dovute al COVID, l'imminente impatto della Brexit e la debolezza della crescita economica. Le società nazionali dispongono della capacità di crescere più rapidamente delle anemiche economie locali, soprattutto se operano in settori in crescita o se dispongono di un prodotto o di un servizio rivoluzionario. Ad esempio, Cellnex, la più grande società indipendente in Europa nel business delle torri, rappresenta un leader nel segmento in rapida crescita della banda larga mobile, nonché un consolidatore del mercato. Inoltre, l'Europa ospita molte imprese globali, come le società del settore del lusso LVMH e Ferrari, la piattaforma di pagamenti online Adyen e i colossi dei beni di consumo di base Unilever e Nestlé.

L'ascesa del Giappone

Le azioni giapponesi hanno generato rendimenti deboli negli ultimi decenni, ma hanno messo a segno una solida performance quest'ultimo anno. Sebbene vi siano stati ampi miglioramenti nella produttività societaria, le imprese giapponesi continuano ad arrancare rispetto alle controparti statunitensi ed europee dal momento che i progressi sono lenti. Tuttavia, alcune società stanno migliorando nettamente nella corporate governance, come Olympus e il produttore di birra Asahi. Siamo convinti che i gestori attivi ormai possano trovare opportunità di qualità in Giappone.

Comprendere i rischi e le opportunità nei mercati emergenti

L'FMI prevede che le grandi economie emergenti si riprenderanno più velocemente delle economie sviluppate nel 2021. Ciò premesso, continuiamo essere convinti che gli investitori debbano concentrarsi più sulle società che sul contesto macroeconomico. Le economie asiatiche hanno registrato una netta evoluzione negli ultimi anni e ormai presentano una serie di società più interessanti in cui investire. Ad esempio, molte imprese internet asiatiche detengono posizioni dominanti e occupano ruoli centrali nelle catene di fornitura, come Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC).

Alcune società dei mercati emergenti nel settore dei servizi finanziari utilizzano le tecnologie più recenti per servire meglio i propri clienti e migliorare l'efficienza, risultando pertanto meno vulnerabili a chi introduce cambiamenti rivoluzionari. Ad esempio, adottando i miglioramenti tecnologici, le indiane HDFC Bank e Kotak Mahindra Bank sono diventate leader di mercato.

Le attività solide prosperano altresì nel settore dei beni di consumo in numerosi Paesi emergenti. Walmex, il Walmart del Messico, domina nella vendita al dettaglio tradizionale fisica. Tuttavia, la società ha ampliato la propria quota di mercato durante il COVID con una piattaforma online. Siamo convinti che, attraverso la sua offerta multicanale, Walmex sia destinata a una continua crescita nel 2021. Nel settore sanitario, riteniamo che l'impresa brasiliana NotreDame Intermedica rappresenti una società di qualità incentrata su modelli in grado di migliorare l'efficienza e di contribuire a offrire servizi migliori ai propri clienti, nonostante i timori degli investitori sull'attuale leadership politica.

Prospettive promettenti per l'anno a venire

Dopo un anno che ha risentito pesantemente degli effetti del COVID-19, potrebbe esserci ulteriore incertezza all'orizzonte. Le variazioni dei tassi di interesse, i cambiamenti politici e i rischi idiosincratici potrebbero scuotere i mercati e le società. Tuttavia, guardando al 2021, restiamo fiduciosi sulle prospettive del mercato per gli investitori orientati ai titoli growth di alta qualità.

1. Aggiornato al 31 ottobre 2020