Azioni svizzere: qualità e vicinanza alle società come criteri centrali

• Le quotazioni azionarie scontano già una parte dei tagli del tasso di riferimento previsti
• Le società dovrebbero poter intravedere una distensione soltanto nel secondo semestre 2024
• Prevediamo un atterraggio morbido negli USA
• Quadro economico eterogeneo in Europa
• Nel 2024 la congiuntura cinese dovrebbe gradualmente ripartire

In considerazione degli energici sprint finali registrati dalle quotazioni azionarie nel 2023, riteniamo che queste ultime stiano già scontando una parte dei tagli dei tassi di riferimento previsti per l’anno corrente. Sul fronte dei tassi, prevediamo una distensione soltanto nel secondo semestre 2024. Fino ad allora le società continueranno a dover sostenere elevati costi di rifinanziamento.

Per quanto riguarda l’economia statunitense, che a nostro avviso si trova già in una moderata recessione, non ci aspettiamo un atterraggio duro. Attualmente i Paesi europei mostrano un quadro economico eterogeneo. La situazione è particolarmente difficile, ad esempio, nel settore edile e automobilistico della Germania, il secondo maggiore partner commerciale della Svizzera. In Cina si stanno dilatando i tempi della ripresa congiunturale in cui avevamo sperato già per l’anno scorso, dopo le lunghe e pesanti chiusure dovute alla pandemia. Secondo le nostre ultime proiezioni, la situazione nel Paese dovrebbe attenuarsi gradualmente nel corso dell’anno anche grazie alle misure di sostegno del Governo cinese.

• Guerra in Ucraina
• Escalation in Medio Oriente
• Disaccordo tra le grandi potenze
• Conflitto tra Cina e Taiwan
• Elezioni presidenziali negli USA

Manteniamo alta l’attenzione sulle incertezze geopolitiche e prendiamo le nostre decisioni d’investimento sempre in considerazione delle possibili conseguenze che possono derivarne.

• Le attuali quotazioni del mercato azionario svizzero corrispondono nel complesso alla rispettiva media P/E degli ultimi 15 anni
• Le small e mid cap svizzere presentano attualmente una riduzione di oltre il 10% rispetto alla loro media P/E a lungo termine
• La nostra priorità non sono tanto i valori assoluti, quanto le valutazioni in termini relativi

La valutazione del mercato azionario svizzero sulla base dei rapporti prezzo/utile (P/E) corrisponde attualmente alla media degli ultimi 15 anni (grafico 3). Secondo noi, attualmente le small e mid cap svizzere presentano valutazioni particolarmente interessanti rispetto ai parametri storici. Alla fine del 2021 scambiavano ancora con un premio del 35% rispetto alla media a lungo termine, mentre oggi lo fanno con uno scarto pari a circa -13%.

Attribuiamo maggiore importanza alla valutazione relativa rispetto a quella assoluta. Da una parte, mettiamo a confronto le valutazioni delle società svizzere con quelle dei concorrenti diretti, molti dei quali sono anche all’estero. Dall’altra, confrontiamo l'andamento delle valutazioni delle singole società negli ultimi cinque o dieci anni. Riteniamo queste informazioni rilevanti, in quanto le valutazioni attuali di molte aziende svizzere sono elevate rispetto a quelle dei loro diretti concorrenti. È il caso, ad esempio, di Ems-Chemie, Lindt & Sprüngli, Straumann o VAT. Siamo, pertanto, dell’opinione che si tratti di un approccio giustificato, dato che numerose aziende svizzere di diversi settori realizzano i margini in assoluto più elevati a livello mondiale.

• Modello di business resiliente
• Bilanci robusti
• Capacità di innovazione
• Potere di determinazione dei prezzi
• Stabilità dei margini
• Cultura aziendale
• Politica dei dividendi

La qualità delle società riveste un’importanza centrale nel nostro processo di investimento. Con il termine «qualità» ci riferiamo ad aziende con una posizione di leadership sul mercato mondiale, bilanci solidi con basso indebitamento, capacità di innovazione, potere di determinazione dei prezzi, margini stabili, una cultura aziendale esemplare e una politica dei dividendi sostenibile. Nelle fasi di incertezza economica come quella attuale, prediligiamo aziende che presentano una ridotta correlazione all’andamento congiunturale o dei tassi poiché, oltre alle caratteristiche qualitative menzionate, dispongono anche di un modello di business resiliente.

Nell’ambito del nostro processo d’investimento consideriamo prioritari anche gli utili aziendali attesi, poiché influenzano in misura significativa i mercati azionari. Questa correlazione è osservabile nell’andamento storico degli utili delle 140 società svizzere da noi analizzate (20 large cap e 120 small e mid cap) che, insieme, rappresentano il 95% circa della capitalizzazione di mercato dello SPI (grafico 4). Nel 2022 gli utili di queste aziende sono scesi dell’11% rispetto all’anno precedente, quelli delle small e mid cap persino del 25% misurati rispetto allo SPI Extra. Parallelamente, nel 2022 anche le quotazioni azionarie hanno subito perdite analoghe (SPI: -16% vs. SPI Extra: -24%). Secondo le nostre stime per il 2023 (precedenti alla pubblicazione dei risultati annuali di molte società) gli utili avrebbero registrato una ripresa del 4-5% circa rispetto all’anno precedente.

Rispetto ai principali mercati azionari, negli ultimi tre anni quello svizzero spicca per le più ampie revisioni al ribasso degli utili (soprattutto quelle dello scorso anno, in modo particolare nel secondo semestre) diversamente, ad esempio, dal mercato azionario statunitense, in cui sono state registrate significative revisioni al rialzo in ragione dell’elevata percentuale di società tecnologiche che hanno cavalcato l’onda dell’intelligenza artificiale (tra cui ChatGPT). Ne deduciamo, quindi, che le attuali quotazioni sulla borsa svizzera scontino già una parte dei timori di una recessione. L’ordine di grandezza degli utili attualmente attesi ci appare realistico. In altre parole, per ora non prevediamo alcuna sostanziale revisione al ribasso.

Secondo la nostra proiezione, gli utili 2024 delle large cap svizzere dovrebbero registrare una lieve flessione o rimanere invariati, mentre quelli delle small e mid cap svizzere dovrebbero aumentare dell’1,3% (grafico 5). Questa previsione si basa sull’ipotesi che molte società dovranno inizialmente fare fronte a delle iniziali difficoltà per poi vedere aumentare il volume dei propri ordinativi nella seconda metà dell’anno; questo dovrebbe, infine, ripercuotersi positivamente sulle quotazioni azionarie, soprattutto in considerazione della valutazione interessante rispetto agli standard storici.

Il segmento delle small e mid cap svizzere presenta un orientamento nettamente più ciclico rispetto a quello delle large cap svizzere, in quanto queste ultime sono fortemente rappresentate in settori difensivi come quello alimentare, sanitario e delle telecomunicazioni. In passato, nelle fasi di raffreddamento dell’economia mondiale e nei periodi in cui gli indici dei direttori degli acquisti (PMI) hanno segnato una flessione o sono scesi sotto quota 50 (Grafico 6), le small e mid cap svizzere hanno arrancato rispetto alle large cap svizzere. Tuttavia, superata la fase di contrazione dei PMI, si è aperta ogni volta una finestra favorevole per i reinvestimenti in small e mid cap. Riteniamo che questo quadro si delineerà nuovamente nei prossimi due o tre trimestri.