2026: Multi Asset Reloaded - Gli investitori hanno (ancora) bisogno di diversificazione

Il 2026 inizia con un interessante scenario di mercato. I mercati azionari, soprattutto negli Stati Uniti, hanno registrato rendimenti eccezionali; la politica monetaria non è più sincronizzata tra le regioni; l'inflazione, sebbene in calo, rimane più volatile di prima; e le relazioni tradizionali tra le classi di attività sono cambiate in modi che mettono in discussione ipotesi consolidate.

Periodi come questi invogliano a investire di più in ciò che funziona, allontanandoci dall'unica soluzione gratuita negli investimenti: la diversificazione. Ma è proprio in momenti come questi che ne abbiamo di nuovo bisogno. Quando una singola classe di attività ha dominato le performance per anni, quando le coperture tradizionali si comportano in modo meno affidabile e quando le forze macroeconomiche iniziano a separare i mercati anziché unirli, la diversificazione riacquista la sua importanza non come ideale teorico, ma come necessità pratica.

In questo Quanta Byte esaminiamo perché il 2026 segnerà il ritorno del ciclo multi-asset. Non perché le azioni abbiano esaurito il loro potenziale o perché le obbligazioni abbiano perso rilevanza, ma perché è probabile che il contesto futuro premi gli investitori che attingono a più fonti di rendimento distinte, piuttosto che affidarsi a un unico motore.

Ci concentriamo su tre cambiamenti strutturali:

• Un decennio di straordinaria forza dei titoli azionari e ciò che implica per i rendimenti futuri.
• Una ripresa della dispersione tra asset che riapre opportunità per un'allocazione attiva e diversificata.
• Una ripresa della dispersione tra le diverse classi di attività che riapre le opportunità per un'allocazione attiva e diversificata.

Insieme, queste forze portano a una semplice conclusione: è improbabile che la prossima fase del ciclo di mercato assomigli alla precedente. E in periodi come questi, un approccio multi-asset consapevole del rischio non è solo una scelta difensiva, ma diventa un vantaggio strategico.

Un decennio forte alle nostre spalle

L'ultimo decennio è stato straordinario per gli investitori azionari. I titoli azionari globali, e in particolare quelli statunitensi a grande capitalizzazione, hanno registrato rendimenti annualizzati del 14-15% circa, ben al di sopra della media storica di lungo periodo¹. I tassi ultra-bassi, l'espansione dei margini e, più recentemente, l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale (AI) hanno sostenuto questa potente corsa. Ma i mercati raramente si muovono in linea retta. I rendimenti elevati di oggi spesso attingono da quelli di domani. Ciò non significa che una flessione sia imminente, ma che i punti di partenza sono importanti.

Un modo semplice per rendersene conto è attraverso le valutazioni, come mostrato nella Figura 1. Il rapporto CAPE di Shiller, che confronta i prezzi delle azioni con gli utili decennali corretti per l'inflazione, ha una mediana a lungo termine di circa 16. Oggi si attesta intorno a 39-40, un livello superato solo durante la bolla tecnologica della fine degli anni '90².

Per gli investitori, l'intuizione è semplice: quando si paga un prezzo più alto per gli stessi utili, il margine di sorpresa si riduce. È importante sottolineare che il rapporto CAPE di Shiller non ha lo scopo di prevedere i rendimenti azionari nei prossimi dodici mesi, né di segnalare cosa faranno i mercati nel 2026 in particolare. Gli indicatori di valutazione come il rapporto CAPE sono strumenti poco efficaci per il market timing a breve termine. Il loro punto di forza risiede altrove: forniscono un quadro disciplinato per riflettere sui rendimenti attesi a lungo termine e sull'equilibrio tra rischi e rendimenti nell'arco di un intero ciclo di mercato. Quando le valutazioni sono elevate, i mercati possono continuare a crescere, a volte per anni, ma la distribuzione dei risultati futuri cambia gradualmente. Il rialzo diventa più difficile da prolungare, mentre aumenta la sensibilità alle delusioni. In altre parole, la valutazione non ci dice quando i rendimenti si modereranno, ma ci informa sul contesto di rendimento che gli investitori dovranno probabilmente affrontare nel prossimo decennio. Allo stesso tempo, la leadership di mercato è diventata insolitamente ristretta. Una manciata di società tecnologiche a mega capitalizzazione guida ora una quota sproporzionata della performance dell'indice. Quando brillano, gli indici salgono rapidamente. Quando vacillano, la maggior parte dei portafogli ne risente immediatamente³.

Nel loro insieme, queste condizioni – valutazioni elevate, performance passate eccezionali, leadership ristretta – rendono più difficile affidarsi a un unico motore. L'investimento multi-asset riconosce che quando il motore dominante della performance di mercato rallenta o cambia, un approccio diversificato consente agli investitori di navigare meglio le rotazioni di mercato e di sfruttare nuove opportunità. Aggiungendo obbligazioni, materie prime, valute e strumenti alternativi, un approccio multi-asset mantiene i portafogli esposti alla crescita, riducendo al contempo la loro dipendenza da un unico segmento di mercato con prezzi elevati.

Quando il vecchio hedge crolla

Per decenni, uno dei pilastri della costruzione del portafoglio è sembrato quasi immutabile: quando le azioni scendevano, i titoli di Stato in genere registravano un rialzo. Questa correlazione negativa era la pietra angolare del classico portafoglio 60/40. Negli ultimi anni, questo modello è cambiato. A seguito dello shock inflazionistico del 2021-22, le correlazioni tra azioni e obbligazioni sono diventate decisamente positive, come mostrato nella Figura 2. I rendimenti mensili delle azioni e dei titoli di Stato hanno iniziato a muoversi insieme, anziché separatamente: si tratta del primo periodo prolungato di questo comportamento dagli anni '80 e dall'inizio degli anni '90⁴. . Il motivo è intuitivo. In un contesto di bassa inflazione, le cattive notizie economiche fanno scendere le azioni, ma sostengono le aspettative di un abbassamento dei tassi di interesse, facendo salire le obbligazioni. In un contesto di inflazione elevata, le sorprese inflazionistiche dominano tutto: pesano sugli utili societari, riducono il valore reale delle cedole fisse e aumentano le aspettative di aumenti dei tassi di interesse. Sia le azioni che le obbligazioni faticano, contemporaneamente⁵. Questa dinamica è stata evidente nel 2022, quando un tipico portafoglio con allocazione 60/40 ha registrato una delle peggiori performance degli ultimi decenni. Entrambe le parti del portafoglio hanno subito un calo, il che non è un'anomalia, ma l'espressione di un nuovo regime.

Ricerche accademiche e istituzionali dimostrano che la correlazione tra azioni e obbligazioni dipende dalla situazione. Tende ad essere negativa quando l'inflazione è ancorata e la politica è prevedibile, e positiva quando prevalgono l'inflazione o l'incertezza politica. Il regime attuale è più vicino a quest'ultimo. Per gli investitori, l'implicazione è chiara: affidarsi esclusivamente ai titoli di Stato come copertura non è più affidabile come un tempo. Le obbligazioni hanno ancora un ruolo, ma non possono sostenere da sole il peso della diversificazione.

Un quadro multi-asset che combina reddito fisso con attività reali, materie prime ed esposizioni valutarie attive aiuta a ripristinare quel cuscinetto perduto. Distribuisce il rischio su più fattori di rendimento e consente adeguamenti dinamici man mano che i regimi di correlazione evolvono, piuttosto che essere vincolato a un mix statico 60/40 che potrebbe non riflettere più la realtà macroeconomica odierna.

Il ritorno della dispersione

Una delle caratteristiche distintive del mercato odierno è il divario che si è creato tra le diverse classi di attività. Nel decennio successivo alla crisi finanziaria globale, i rendimenti di azioni, obbligazioni, crediti e materie prime sono stati insolitamente allineati. Le banche centrali hanno mantenuto una politica prevedibile, l'inflazione è rimasta bassa e la crescita è stata costante. La dispersione era contenuta. Quel mondo è cambiato. Negli ultimi anni, la dispersione, ovvero il divario tra vincitori e vinti, è tornata in pieno vigore. Le condizioni macroeconomiche variano ora notevolmente da una regione all'altra: le tendenze inflazionistiche differiscono, le catene di approvvigionamento sono state riorganizzate, la geopolitica ha reintrodotto i rischi di coda e le banche centrali non agiscono più all'unisono. Le classi di attività che un tempo rispondevano alle stesse dinamiche ora si comportano secondo la propria⁶.

Per gli investitori, questo cambiamento non rende i mercati più prevedibili, anzi. La "tavola periodica" dei rendimenti delle asset class mostrata nella Figura 3 evidenzia una costante degli investimenti: la leadership ruota ed è difficile da prevedere. Le materie prime possono essere in vantaggio un anno e in ritardo l'anno successivo; le azioni dei mercati emergenti alternano momenti di forza e debolezza; l'oro registra buone performance in alcuni regimi di stress, ma non in altri; anche all'interno del reddito fisso, le obbligazioni governative, quelle di credito e quelle indicizzate all'inflazione rispondono a diverse forze macroeconomiche. Ciò che è diverso oggi non è l'esistenza della dispersione, ma la sua persistenza. Con i driver macroeconomici non più sincronizzati, affidarsi a un insieme ristretto di asset comporta un rischio maggiore di delusione. In questo contesto, la strategia più solida non è quella di indovinare il prossimo vincitore, ma di mantenere un'ampia diversificazione, consentendo alla diversificazione e al ribilanciamento di funzionare durante il ciclo.

In un portafoglio diversificato, c'è quasi sempre qualcosa di importante che funziona. La sfida è capire cosa funzionerà in futuro, ed è qui che gli investimenti multi-asset danno il meglio di sé. Distribuendo il rischio su più fattori di rendimento e ribilanciando il portafoglio al mutare delle condizioni relative, gli investimenti multi-asset sfruttano la dispersione invece di subirne gli effetti⁷. Il contesto attuale lo evidenzia chiaramente:

• Le materie prime e l'oro si sono sganciati dalle azioni e dalle obbligazioni, sostenuti dal riallineamento della catena di approvvigionamento, dalle tensioni geopolitiche e dalla domanda di copertura.
• Le valute offrono ora opportunità significative, poiché le politiche divergono da una regione all'altra. Le tendenze dei cambi sono diventate persistenti e in gran parte non correlate alle classi di attività tradizionali⁸.
• Le azioni regionali - dal Giappone all'India all'America Latina - hanno registrato performance scollegate dai titoli a grande capitalizzazione statunitensi, riflettendo le riforme locali, i cicli di crescita e i dati demografici.

La dispersione non è rumore. È il ritorno di un contesto di mercato in cui la diversificazione torna ad essere significativa. Per il 2026, questo è importante: la crescita, l'inflazione, la politica e i cicli settoriali probabilmente si muoveranno a velocità diverse. Un approccio multi-asset non ha bisogno di prevedere ogni svolta. Deve semplicemente essere in linea con l'idea che motori diversi guideranno i rendimenti in momenti diversi e che affidarsi a un solo motore è più rischioso di quanto sembri.

Come orientarsi?

In un mondo caratterizzato da regimi macroeconomici mutevoli, valutazioni elevate e una rinnovata dispersione tra le diverse classi di attività, riteniamo che l'investimento multi-asset sia uno dei modi più efficaci per costruire resilienza pur continuando a partecipare al rialzo. La nostra filosofia è conservativa e intenzionale: miriamo a ottenere rendimenti asimmetrici, proteggendo il capitale quando i mercati sono sotto pressione e rimanendo esposti alla crescita quando le condizioni migliorano. Questo inizia con la definizione del budget di rischio, non con la previsione dei rendimenti. Combiniamo azioni, obbligazioni, materie prime, valute e strumenti di volatilità selezionati perché ciascuno di essi risponde in modo diverso al ciclo economico. Le azioni catturano la crescita; le obbligazioni di alta qualità forniscono un contrappeso alla durata quando l'inflazione si stabilizza; le materie prime e l'oro fungono da copertura contro gli shock geopolitici e dell'offerta; le valute aggiungono una fonte di rendimento differenziata. Questo crea un portafoglio che non si affida a un unico scenario per avere successo. La protezione è fondamentale nel nostro approccio.

Nei nostri portafogli multi-asset, utilizziamo due strumenti per generare rendimenti asimmetrici. Per proteggere il capitale, il nostro primo pilastro, utilizziamo sistematicamente coperture basate su opzioni, come put protettive o futures sulla volatilità. Questi strumenti non sono previsioni di stress, ma un'assicurazione contro di esso. Possono sembrare costosi durante i periodi di calma, ma aiutano a preservare l'asimmetria di rendimento che ci prefiggiamo.

Per far crescere il capitale, il nostro secondo pilastro, utilizziamo l'allocazione dinamica. Fasi di leadership ristrette possono causare un ritardo dei portafogli diversificati nel breve termine, ma la leadership è sempre soggetta a rotazione. Rivalutando i premi di rischio, le valutazioni e i segnali macroeconomici, ci posizioniamo per il regime successivo, non per quello precedente. Ciò include l'adeguamento dell'esposizione regionale, delle inclinazioni azionarie, della duration, del rischio valutario e delle allocazioni delle materie prime al mutare delle condizioni.

Infine, riteniamo che il 2026 premierà coloro che rimarranno flessibili ed eviteranno di legarsi troppo a una singola narrativa di asset class, poiché ciò rischia di portare a delusioni. La crescita sta rallentando ma non crollando; le banche centrali stanno allentando la politica monetaria a velocità diverse; le tendenze inflazionistiche divergono; i rischi geopolitici rimangono elevati. Nessuna singola classe di attività è in grado di affrontare tutto questo da sola. Un'allocazione multi-asset, supportata da coperture strutturali, fonti di rendimento diversificate e gestione attiva, offre un modo per partecipare alle opportunità mitigando le asimmetrie dei mercati moderni.