US Equity : actualités

Le point sur les marchés

• Les marchés d’actions ont été le théâtre de ventes extrêmes durant le premier trimestre de l’année, réaction qui nous paraît relativement logique compte tenu de la peur et des inconnues liées à la pandémie. Ils se sont par la suite redressés à la faveur d’une combinaison de facteurs, parmi lesquels les mesures de relance monétaires et budgétaires, l’aplatissement des courbes de propagation de la Covid-19, le déconfinement progressif en Europe et dans certaines villes des États-Unis et les résultats encourageants du traitement antiviral remdesivir de Gilead Sciences pour soigner les patients infectés.

Positionnement du portefeuille

• Constatant que la volatilité s’intensifiait sur les marchés, notre équipe de gestion s’est livrée à une simulation de crise extrême sur toutes nos positions afin de s’assurer que leur solidité financière serait suffisante pour résister à une paralysie de l’économie pendant deux à trois trimestres. Après une série d’entretiens avec les dirigeants d’entreprises, nous avons examiné les pressions substantielles pesant sur les chiffres d’affaires, les bénéfices et les flux de trésorerie. Nos analyses des bilans dépassent largement les indicateurs habituels tels que l’EBITDA et l’effet de levier. Nous évaluons les refinancements de dettes, les engagements, l’accès aux liquidités et les capacités ou conditions de cet accès, et prenons également en considération l’évolution des coûts fixes et variables.
• Nous nous sommes efforcés d’augmenter la valeur et de réduire le risque du portefeuille. À cette fin, nous avons vendu quelques positions dans des entreprises dont la capacité de survie nous inquiétait, et avons profité d’anomalies de prix pour acheter des titres dans les secteurs de l’industrie, de la santé et de la consommation discrétionnaire. Nous pensons que nous avons accru le ROE et les perspectives de croissance du portefeuille en réalisant nos acquisitions à des valorisations attrayantes.
• Les technologies de l’information (21 %) demeurent notre principale exposition sectorielle, suivies par la santé (19 %), la consommation de base (19 %) et la consommation discrétionnaire (16 %). Nous maintenons une pondération nulle de l’énergie et des entreprises dont l’activité est adossées aux matières premières en raison du manque de régularité de leurs bénéfices.
• Dans les technologies de l’information, nous détenons toujours des sociétés de paiement telles que Visa, MasterCard et PayPal malgré l’incidence temporaire de la baisse des dépenses des consommateurs et des transactions transfrontalières. Avant la crise, ces sociétés ont affiché pendant plusieurs années une croissance des bénéfices de plus de 10 %. Sachant qu’une forte proportion de paiements s’effectue en outre toujours en espèces, nous restons convaincus qu’il subsiste une marge de progression considérable et que la valeur des marques MasterCard, Visa et PayPal est robuste.

Perspectives

• De nombreuses entreprises ont suspendu leurs prévisions de bénéfices, à tout le moins, à court terme. À ce stade de la période de publication des résultats, nous avons constaté que les entreprises formulaient leurs observations en deux temps, à savoir avant et après la pandémie, car celle-ci a explosé à la fin mars. Nous pensons par conséquent que les données du deuxième trimestre et les perspectives pour le troisième trimestre seront beaucoup plus révélatrices.
• La marche arrière de la mondialisation comporte un risque pour les marges bénéficiaires des entreprises, qui ont augmenté au cours des cinq dernières années en raison du transfert du travail en Chine, de l’érosion du pouvoir de négociation des syndicats et de la baisse des impôts et des taux d’intérêt. Cette tendance à la relocalisation devrait avoir un effet défavorable mais hétérogène sur la rentabilité des entreprises.
• Malgré les préoccupations liées à la Covid-19 et à la volatilité connexe des marchés, nous demeurons attachés aux normes ESG. L’analyse ESG fait partie intégrante de notre processus d’investissement depuis plusieurs années et nous continuons de surveiller les risques ESG de nos titres en portefeuille et de dialoguer avec les entreprises sur les défis y afférents.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les informations contenues dans ce commentaire ne doivent pas être interprétées comme une quelconque recommandation d’achat ou de vente de titres.