El frío del invierno: dónde invertir en una recesión

En pocas palabras

Tensiones geopolíticas, crisis energética e inflación han sacudido la actividad global a lo largo de 2022. La pelota se encuentra ahora en el tejado de los bancos centrales, que, en los meses venideros, tendrán que luchar contra una inflación desbocada sin provocar la congelación de la economía mundial.

Mientras nos adentramos en el último trimestre del año bajo la amenaza de una recesión, nuestros expertos en inversión de Vontobel analizan los retos que tenemos por delante y buscan oportunidades en mercados emergentes, renta fija y renta variable.

Christel Rendu de Lint, Deputy Head of Investments, Vontobel: ¿Qué podemos esperar de la Reserva Federal de EE.UU. de aquí a final de 2022 y en las primeras semanas de 2023?

Ramiz Chelat, Portfolio Manager, Quality Growth Boutique, Vontobel: Creemos que la inflación va a seguir siendo elevada y que tardará tiempo en bajar, por lo que parece razonable esperar que los tipos suban hasta el 4% o el 4,2% de aquí a final de año. A nuestro juicio, es demasiado pronto para empezar a recortar tipos antes de mediados del año que viene, y dependerá en gran medida de la rapidez con la que la inflación pueda volver a aproximarse al objetivo del 2%-2,5%.

Christel Rendu de Lint: ¿Crees que la recesión es inevitable? Y, si llega, ¿cómo afectará a tu forma de entender la inversión?

Ramiz Chelat:  Queremos tener la seguridad de que la cartera puede hacer frente a un crecimiento más débil. Hemos aumentado nuestras posiciones en empresas de crecimiento más defensivas, de los sectores de salud y consumo básico. También nos hemos asegurado de que la cartera puede gestionar bien presiones inflacionarias. Las principales organizaciones en las que hemos invertido han demostrado tener buen poder de fijación de precios y capacidad para gestionar presiones inflacionarias, además de no estar expuestas a riesgo de pérdidas en su actividad, que es también un motivo de preocupación.

Christel Rendu de Lint: Quisiera ahora hablar de mercados emergentes. Thomas, ¿dirías que el debate sobre los riesgos ha cambiado?

Thomas Schaffner, Portfolio Manager, Vontobel:  Los riesgos en los mercados emergentes han ido en aumento desde la elección de Donald Trump, pero también nos ofrecen una prima de riesgo más elevada. Es decir, los inversores reciben una recompensa o una compensación por asumir los riesgos de invertir en mercados emergentes.

En este momento estamos viendo cierta mejora en algunos países. Por ejemplo, la política monetaria de China se ha relajado y la presión reguladora ha estado perdiendo fuerza desde principios de año.

Christel Rendu de Lint: Wouter, ¿cómo ves esos riesgos en el espacio de la renta fija?

Wouter van Overfelt, Head of Emerging Market Corporates, Senior Portfolio Manager, Vontobel:  Los riesgos se han intensificado últimamente con el riesgo de inflación. Naturalmente, un dólar más fuerte no es una buena noticia en general para los mercados emergentes. Estoy de acuerdo también con Thomas en que los inversores están siendo compensados actualmente por el riesgo que asumen. Hemos visto una larga serie de retornos negativos y, en mi opinión, las valoraciones son bastante atractivas.

En lo que respecta a la deuda privada de mercados emergentes, creo que la duración es algo inferior a la de otras clases de activos de renta fija porque hay una mayor preocupación por el riesgo de default. Y luego está el riesgo geopolítico. Aunque pienso que el riesgo político y el geopolítico forman siempre parte de la inversión en mercados emergentes.

Christel Rendu de Lint: No podemos hablar de mercados emergentes sin referirnos expresamente a China. ¿Cuál crees que es la perspectiva para la economía china y el mercado de renta variable?

Thomas Schaffner: China comenzó en 2021 a endurecer sus posiciones tanto en lo referente a su política monetaria como en su presión regulatoria, por lo que ya ha avanzado mucho en el ciclo. Recientemente ha adoptado algunas medidas para relajar ambas políticas, aunque están teniendo un impacto limitado a causa de la Covid. Una vez que la pandemia esté bajo control, se podrá apreciar el efecto de todas esas medidas. Todo ello debería ayudar a impulsar la economía china, y también el mercado de renta variable.

Christel Rendu de Lint: Ramiz, ¿compartes esta opinión?

Ramiz Chelat: Seguimos manteniendo prudencia con respecto a China. No esperamos un fuerte repunte en el crecimiento económico. Si te fijas, por ejemplo en el sector inmobiliario, una de las áreas principales de la economía china, vemos que las ventas han caído alrededor del 40% en las 20 ciudades más grandes en lo que va de año. En los dos últimos meses se han recibido noticias de boicots al pago de hipotecas por la pérdida de confianza de los compradores en la conclusión de los proyectos por parte de las promotoras. Creemos que el gobierno deberá introducir un programa de estímulo más ambicioso para sacar a flote el sector inmobiliario.

Las infraestructuras siguen ofreciendo un panorama esperanzador, aunque no creemos que sea suficiente para contrarrestar la debilidad de la actividad inmobiliaria y del consumo. Encontramos interesantes oportunidades de inversión en áreas con bajo riesgo regulatorio, como el de consumo básico, en empresas con buena capacidad de fijación de precios.

Christel Rendu de Lint: Quisiera ahora hablar sobre las oportunidades en economías emergentes. Wouter, ¿dónde crees que se encuentran en los mercados de renta fija?

Wouter van Overfelt:  Las valoraciones ya se han ajustado. Con los riesgos políticos que estamos viendo – aunque también el conflicto entre Rusia y Ucrania – podemos llevarnos alguna sorpresa. Por ello, la diversificación es muy importante en cualquier cartera.

Una de mis regiones preferidas es China. Las valoraciones han sufrido correcciones por encima de niveles que podríamos esperar razonables desde un punto de vista de los fundamentales. Por tanto, a nuestro juicio sí va a producirse ahí una recuperación. Y, además, naturalmente, las empresas que operan con materias primas deberían también ofrecer buenas oportunidades para los inversores.

Christel Rendu de Lint: ¿Y desde la perspectiva de las acciones, Thomas?

Thomas Schaffner: De fondo existen algunas cuestiones estructurales a largo plazo, como la transición energética, y un buen número de empresas de Asia y China están proporcionando los sistemas.  Muchas de estas empresas han sufrido la venta masiva de sus títulos, por lo que comenzamos a ver oportunidades en ese espacio.

Christel Rendu de Lint: Hemos visto un aumento de la proporción de vehículos de gestión pasiva en nuestra industria. Con todas esas oportunidades, ¿pueden adoptar un enfoque pasivo los inversores?

Wouter van Overfelt: Pueden, pero no lo recomendaría. Creo sinceramente que existe mucha confusión en el lado pasivo. Primero, los inversores se fijan en índices de referencia, quizás fondos cotizados, aunque, en general, en ETFs que se comportan peor que el índice de referencia, al menos en el espacio de deuda corporativa. Segundo, creo que es importante construir una cartera consistente con sus objetivos y, en consecuencia, con el proceso de inversión que tienen en mente.

No creo que cerrar los ojos y comprar todo lo que se presenta sea una solución óptima ante la volatilidad existente.

Christel Rendu de Lint: ¿Cuál es la situación en los mercados emergentes?

Wouter van Overfelt: Hay varias cosas en juego en cuanto a la deuda corporativa de los mercados emergentes. Algunas empresas han tenido que soportar presión en sus márgenes. Existe, además, el riesgo de refinanciación. Creo que las valoraciones se han ajustado ya en gran medida, aunque debemos ser cautos en este segmento.

No debemos olvidar que, dentro del espacio de deuda corporativa de mercados emergentes, hay un gran número de emisores cuasi soberanos, que probablemente reciben ayuda pública o bien que operan en el sector de las materias primas. Eso debe también ofrecer alguna seguridad frente a los riesgos comentados.

Christel Rendu de Lint:  ¿Es aplicable lo que comentas a las acciones?

Thomas Schaffner: Si bien los mercados emergentes consiguen todavía un suministro de petróleo relativamente barato en comparación con las empresas alemanas, podría haber ahí una oportunidad porque las empresas de los mercados emergentes – de China e India, en concreto – se están volviendo más competitivas si se comparan con las europeas.

Christel Rendu de Lint: Ramiz, ¿qué opinas?

Ramiz Chelat:  Creemos que las presiones sobre los márgenes alcanzaron su pico en el primer semestre. Podemos ver en las empresas de productos de consumo básico que insumos fundamentales como el aceite de palma han reducido su precio considerablemente. Y en cuanto a las empresas industriales, el precio de materias primas como el cobre y el aluminio también ha caído considerablemente. Además, los problemas en las cadenas de suministro se están solucionando en algunas áreas, como las de los semiconductores.

En nuestra opinión, algunas de estas empresas verán mejoradas sus condiciones en el segundo semestre del año y bien entrado 2023. Muchas de estas empresas han recuperado su capacidad de fijación de precios en los últimos seis meses, lo que debería ayudar a los márgenes en 2023.  De modo que creemos que el riesgo asociado a los márgenes ha disminuido.

Christel Rendu de Lint: Muchas gracias por vuestros comentarios. Estoy deseando volver a hablar con vosotros pronto.