Mercados Emergentes: Un Delicado Equilibrio entre Riesgo y Oportunidad

Los mercados emergentes (ME) ofrecen a los inversores décadas de rentabilidad potencial. Si nos fijamos tanto en la experiencia pasada como en las perspectivas futuras, se nos muestra un fuerte crecimiento económico que gravita hacia los países más poblados del mundo. Hace mil años, la economía mundial estaba dominada principalmente por China—pero la revolución industrial impulsó la generación de riqueza en el mundo occidental—y actualmente Asia vuelve a reducir la brecha, ya que el centro de gravedad económico vuelve a situarse en el mundo oriental. A continuación, se incluye un ejemplo de la evolución de la economía mundial.

Figura 1 – Evolución del Centro de Gravedad Económico Mundial (AD1 a 2025e)¹

Fuente: McKinsey

De acuerdo con las previsiones del Banco Mundial, el crecimiento dentro de los ME está previsto que genere aproximadamente 150 millones de nuevos consumidores de renta media al año a lo largo de los próximos 12 años hasta 2030. En 2017, los países incluidos en el índice MSCI Emerging Market representaban aproximadamente dos tercios (62%) de la población mundial, pero tan solo una tercera parte (35%) del PIB global (Banco Mundial)². Las rentas medias en los ME tienen un retraso de muchos años respecto de los mercados desarrollados (MD) de Japón, Estados Unidos y la UE. El nuevo comportamiento del gasto es relativamente previsible a medida que aumentan los ingresos y debería generar un crecimiento económico durante muchos años. Además, existe una ruta bien establecida hacia el desarrollo económico que incluye:

• Urbanización
• Comercio electrónico y Gobierno electrónico (menos corrupción/robo)
• Acceso a la sanidad y a la educación
• La mujer en el mercado laboral
• Crédito disponible por primera vez para millones de consumidores, a tipos de interés razonables

El aumento de la demanda interna en los ME no solo debería reflejar una reducción de la pobreza en todo el planeta, sino que también debería proporcionar un terreno fértil para los inversores. Quedan por delante varias décadas de potencial de crecimiento—en la medida en que crecen las poblaciones de los ME. Estos consumidores desean beneficiarse del tipo de productos y servicios que tienen garantizados los consumidores de los mercados desarrollados como, por ejemplo, servicios de salud solventes y asequibles, tarjetas de crédito e hipotecas, productos domésticos y para el cuidado personal, educación y ocio. Las empresas que puedan ofrecer de manera sistemática los productos y servicios a los consumidores cada vez más exigentes y con un mayor poder adquisitivo de los ME serán las que se beneficien de esta situación.

Un crecimiento más rápido suele ser menos previsible

Las fluctuaciones en los mercados de renta variable de los ME pueden ser mucho mayores que en los mercados de los MD a corto plazo. El riesgo principal para los inversores en ME es perder la tranquilidad de los valores fundamentales y vender durante periodos en los que se producen correcciones del mercado, lo que impide beneficiarse de la trayectoria subyacente— y deja una sensación amarga. Es importante recordar que los mercados emergentes son solo eso—emergentes. Debido a que se trata de sistemas económicos menos maduros, son generalmente más susceptibles a las perturbaciones que los mercados desarrollados. Al igual que una familia con pocos ahorros en una época difícil, cuando la situación económica empeora, todo puede venirse abajo rápidamente.

Los países de ME suelen necesitar la inversión extranjera para complementar el ahorro interno mientras construyen infraestructuras. Por consiguiente, la actividad económica suele ser sensible a la inversión extranjera y a factores externos, tales como los tipos de interés en EE.UU. Si añadimos a esto el apalancamiento operativo y financiero en el ámbito de la empresa y la imposibilidad de predecir los múltiplos de valoración, la percepción del riesgo puede aumentar significativamente. La Figura 3 muestra la rentabilidad, durante 12 meses consecutivos a lo largo de los últimos 25 años, de los índices MSCI Emerging Markets y MSCI World (MD), y demuestra que el mayor número de fluctuaciones importantes del mercado a lo largo de este periodo las sufren los inversores de ME.

Figura 2 – Rentabilidad Acumulada del MSCI EM frente al MSCI World (DM)

Incremento de 10.000 $

Fuente: FactSet.
MSCI EM GD acumulado a 31/12/2000 y MSCI EM ND a partir de entonces. MSCI World Index – Rentabilidad neta

Figura 3 – Rentabilidad del MSCI EM frente al MSCI World (DM) a lo largo de periodos de 12 meses consecutivos

Fuente: FactSet
MSCI EM GD acumulado a 31/12/2000 y MSCI EM ND a partir de entonces. MSCI World Index – Rentabilidad Neta

¿Por qué Quality Growth en los Mercados Emergentes?

Ahora existe riesgo en las economías de los ME menos desarrollados, que mejora posteriormente en los mercados de renta variable – por consiguiente, ¿deberían los inversores tratar de invertir al final cíclico del rango de la renta variable? Con independencia de que se trate de riesgos relacionados con la gestión, de la baja visibilidad del crecimiento de los resultados o de un apalancamiento excesivo, los riesgos no disminuyen simplemente porque el mercado sea sólido. El índice de referencia no es exigente; por el contrario, mantiene todo tipo de empresas, desde aquellas de calidad comprobada y acreditada hasta aquellas que ocupan los últimos lugares en cuanto a su calidad.

Como inversores, creemos que deberíamos ser altamente selectivos a la hora de identificar la calidad. La confianza en la capacidad de nuestras empresas de inversión para obtener buenos resultados tanto en momentos buenos como en momentos difíciles es fundamental para mantener el rumbo dentro del entorno económico imprevisible, y para ofrecer el potencial de rentabilidad propio del espacio económico más dinámico del mundo – a largo plazo.

Protección frente al riesgo bajista

El Vontobel Fund – Emerging Markets Equity históricamente se ha mostrado fuerte durante las recesiones y detracciones del mercado. La captura bajista a 10 años de nuestro Fondo se ha situado en el 76% (neto) hasta finales de mayo de 2018 frente a una captura alcista del 84%. Nuestro objetivo consiste en generar para nuestros clientes rentabilidades superiores a las del índice de referencia, con riesgos de mercado bajos durante todo el ciclo económico. Para lograr este objetivo, nuestro proceso de inversión requiere un profundo análisis para conocer las empresas en las que invertimos, y estas empresas son menos cíclicas y están menos apalancadas que las empresas de menor calidad que se encuentran incluidas en el índice de referencia. Como adeptos a la selección de valores conforme a un enfoque bottom-up, tratamos de invertir en las franquicias importantes que ofrecen grandes ventajas competitivas, estabilidad de ingresos a lo largo de todo el ciclo, negocios relativamente previsibles y un potencial de muchos años de crecimiento.

Llevamos más de 20 años gestionando el Vontobel Fund - Emerging Markets Equity– de manera consecuente, a lo largo de todo el ciclo, centrándonos en un crecimiento de calidad.

1. Fuente: McKinsey, estimaciones históricas de Angus Maddison; Universidad de Groningen, previsiones de McKinsey para. Centro de gravedad obtenido por ponderación del PIB nacional por el centro de gravedad geográfico de cada país. Las coordenadas en radianes de la masa continental se han transformado en coordenadas cartesianas con una herramienta del organismo cartográfico del Reino Unido Ordnance Survey. Estas se transformaron en coordenadas en los momentos respectivos y la media de las mismas nos da un verdadero "centro de gravedad" económico ubicado dentro de la superficie de la tierra. Para ilustrar un cambio, se alargaron los vectores para situarse en la superficie de la tierra.
2. Estimación del Banco Mundial