US-Equity-Kommentar

Marktkommentar

• Der Ausverkauf an den Aktienmärkten im ersten Quartal dieses Jahres fiel zwar heftig aus, aber unserer Einschätzung nach war die Reaktion des Markts auf die Sorge und die Ungewissheit im Zusammenhang mit der globalen Coronavirus-Pandemie durchaus folgerichtig. Aufgrund einer Kombination geldpolitischer und fiskalischer Unterstützung, der Meldungen über abflachende Covid-19-Kurven und Lockerungen der Ausgangsbeschränkungen in Europa und in einigen US-amerikanischen Städten sowie der zunehmenden Hoffnung, dass das antivirale Medikament Remdesivir von Gilead Science die Genesung von Patienten unterstützen kann, haben Aktien seitdem kräftig zugelegt.

Portfoliopositionierung

• Im Zuge des Anstiegs der Marktvolatilität hat unser Anlageteam umfassende Stresstests für sämtliche unserer Positionen vorgenommen, um sicherzustellen, dass sie über die finanzielle Stärke verfügen, um einem Shutdown der Wirtschaft über zwei oder drei Quartale hinweg standzuhalten. Nach Gesprächen mit Unternehmensführungen führten wir Tests durch, bei denen ein hoher Druck auf Umsätze, Gewinne und Cashflows simuliert wurde. Unsere Bilanzanalyse geht weit über die üblichen Kennzahlen im Zusammenhang mit EBITDA und Fremdfinanzierung hinaus. Wir bewerten Kreditverlängerungen (Prolongationen), Klauseln, Liquiditätslinien und die Kapazität / die Bedingungen zur Inanspruchnahme dieser Liquiditätslinien. Zudem bewerten wir Änderungen fester und variabler Kosten.
• Wir haben aktiv an der Aktualisierung und am Risikoabbau des Portfolios gearbeitet. Wir verkauften eine begrenzte Anzahl von Unternehmen, bei denen wir Bedenken hinsichtlich ihrer Überlebensfähigkeit hatten, und nutzten Kursverwerfungen, um in Aktien von Unternehmen aus dem Industrie-, Gesundheits- und Konsumgütersektor umzuschichten. Wir sind der Auffassung, dass wir die Eigenkapitalrendite und die Wachstumsaussichten des Portfolios erhöht und gleichzeitig zu attraktiven Bewertungen gekauft haben.
• Die Informationstechnologie bildet mit 21 Prozent nach wie vor unsere grösste Sektorallokation, gefolgt vom Gesundheitswesen mit 19 Prozent, den Basiskonsumgütern, die ebenfalls bei 19 Prozent liegen, und Konsumgütern mit 16 Prozent. Aufgrund ihres Mangels an Ertragskonsistenz bleiben wir bei einer Nullgewichtung in energie- und rohstoffbasierten Unternehmen.
• Im IT-Bereich halten wir trotz der vorübergehenden Auswirkungen eines Rückgangs der Verbraucherausgaben und der grenzüberschreitenden Transaktionen weiterhin Positionen in Zahlungsunternehmen. Vor der Krise verzeichneten diese Unternehmen über Jahre hinweg ein zweistelliges Ertragswachstum, und da ein erheblicher Anteil der weltweiten Transaktionen nach wie vor in bar abgewickelt wird, bieten sie noch jede Menge Potenzial. Wir sind weiterhin der Auffassung, dass MasterCard, Visa und PayPal über einen soliden Markenwert verfügen.

Ausblick

• Viele Unternehmen haben ihre Gewinnprognosen, zumindest für die nähere Zukunft, ausgesetzt. Im Verlauf der bisherigen Berichtssaison haben wir festgestellt, dass einige Unternehmen «Prä-Corona-» und «Post-Corona»-Kommentare veröffentlichen, da die Pandemie Ende März eskalierte. Wir denken daher, dass die Ergebnisse des zweiten Quartals und die Aussichten für das dritte Quartal wesentlich mehr Aussagekraft haben werden.
• Eine Entglobalisierung stellt ein Risiko für die Gewinnmargen der Unternehmen dar, die im Zuge der Verlagerung der Tätigkeit nach China, der schwindenden Verhandlungsmacht der Gewerkschaften, der Steuersenkungen und der geringeren Zinssätze in den vergangenen fünf Jahren angestiegen waren. Die Abkehr von der Globalisierung dürfte sich zwar insgesamt negativ auf die Rentabilität von Unternehmen auswirken, jedoch nicht alle Unternehmen in gleicher Weise betreffen.
• Während wir uns vorrangingen mit der Corona-Pandemie und der daraus resultierenden Marktvolatilität beschäftigen, halten wir an unseren ESG-Standards fest. ESG ist seit Jahren ein integraler Bestandteil unseres Anlageprozesses, und wir werden unsere Portfoliopositionen auch weiterhin im Hinblick auf ESG-Risiken überwachen und ESG-bezogene Fragen mit Unternehmen besprechen.

Die vergangene Performance stellt keinen Indikator für die zukünftige Performance dar. Die in diesem Kommentar beschriebenen Informationen sind nicht als Empfehlung für den Erwerb oder die Veräusserung von Wertpapieren zu betrachten.