ESG: gestión activa en la Quality Growth Boutique

Quality Growth Boutique

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12 Nov 2020

¿Por qué los inversores deberían tener en cuenta los factores ESG? ¿Y por qué motivo ha aumentado este enfoque en los últimos años?

Creemos que la respuesta radica, en parte, en los tiempos inciertos que estamos viviendo: como demuestran la actual inestabilidad política, el gran número de ciudadanos que sienten que no se respetan sus derechos y el auge de movimientos populistas, podemos afirmar que el mundo es un lugar convulso. La tensión ya era notable antes de la pandemia, y la COVID-19 no ha hecho sino acentuar aún más las crecientes desigualdades. Por otro lado, el cambio climático pone en tela de juicio la sostenibilidad de los recursos naturales. En un momento de incertidumbre globalizada como este, los criterios ESG son vistos como un rayo de estabilidad, y en el equipo de Quality Growth de Vontobel estamos muy comprometidos con este enfoque.

Sabemos que los negocios, sus empleados y la sociedad son indisociables. Los empleados no son solo recursos importantes para las empresas, sino que son, a su vez, ahorradores e inversores. La gestión de activos tiene un papel clave en este mundo interconectado mediante sus decisiones de asignación de capital dentro de la economía y, por tanto, trae consigo oportunidades a la vez que responsabilidades. Estamos convencidos de que los criterios ESG son fundamentales para el análisis de la estabilidad operativa de una empresa.

"No se trata de un lujo, o de algo «accesorio» con lo que es bueno contar, sino de una pieza clave en la gestión de riesgos. Unos estándares ESG débiles pueden impulsar rendimientos a corto plazo, si bien a expensas de un futuro más incierto."

Nuestro análisis de riesgos ESG permite una mejor visibilidad a largo plazo del riesgo de pérdidas, así como la creación de valor para los negocios en los que invertimos. Como inversores a largo plazo y gestores del fondo Vontobel Fund – Global Equity, no nos consideramos meros arrendatarios de las acciones de las empresas, sino propietarios de estas. Adoptamos un enfoque de propiedad activo que requiere un profundo conocimiento de nuestros negocios y somos conscientes del dinamismo de las cuestiones ESG.

ESG: un hilo conductor a lo largo de nuestro proceso

Nuestro proceso ESG es razonado y flexible. La puntuación ESG, más que un factor determinante para nuestro proceso de inversión, es uno de los componentes de nuestra diligencia debida en materia de investigación. Consideramos que las puntuaciones ESG generales de proveedores terceros son informativas y un buen punto de partida para identificar alertas, pero no las vemos como algo que debamos seguir a pies juntillas y aceptar como conclusión definitiva. Estas pueden proporcionar, asimismo, contexto sobre el desempeño de una empresa con respecto a sus homólogas del sector, ya que los servicios de calificación reconocen en sus puntuaciones las mejoras en materia de rendimiento a lo largo del tiempo.

No obstante, las calificaciones no dejan entrever los cambios que se espera que una empresa implemente en el futuro y que repercutirán más adelante en sus previsiones, y estos aspectos son críticos porque, aunque una buena trayectoria es importante, a fin de cuentas, la decisión de invertir se basa en las expectativas futuras. Es por este motivo que la toma de decisiones no puede basarse únicamente en la puntuación. Por ejemplo, la puntuación no habría alertado a los inversores de la empresa alemana Wirecard sobre el fraude contable y sus problemas de buen gobierno, ya que su calificación MSCI ESG se aumentó en 2018 hasta un respetable BBB (AAA es la calificación ESG máxima y CCC, la mínima), calificación que después fue ratificada en marzo de 2020. Considerar únicamente las puntuaciones puede transmitir una falsa sensación de seguridad y estas no pueden sustituir a una profunda labor de investigación sobre los aspectos más relevantes para una empresa en particular y el sector en general.

La evaluación ESG no es una etapa de nuestro proceso, sino un hilo conductor a lo largo de nuestra implicación con la empresa, empezando con un análisis inicial y extendiéndose a lo largo del tiempo que dura la propiedad. Cuando evaluamos las oportunidades de inversión, buscamos empresas que presenten un riesgo de ESG mínimo. Al considerar las futuras perspectivas de un negocio, nos aseguramos de que la empresa sea capaz de mantener y equilibrar los beneficios para las partes interesadas durante muchos años.

"Asimismo, buscamos equipos directivos previsores que aborden los riesgos de forma proactiva."

Por ejemplo, la sostenibilidad de los recursos hídricos sería relevante para algunas de nuestras empresas del sector de los productos de consumo básico, pero menos pertinente para nuestras inversiones en el sector tecnológico. De la misma forma, la integridad de las transacciones con partes vinculadas podría ser un aspecto primordial a la hora de invertir en una empresa, pero tener una relevancia menor en el caso de otras.

Compromiso y derechos de voto

Mediante nuestro compromiso, dejamos de ser meros observadores del mercado y vamos un paso más allá de los estudios de mantenimiento: realizamos análisis en profundidad y, en ocasiones, cuando creemos que un cambio beneficiará el valor a largo plazo, ejercemos nuestra influencia sobre los dirigentes de las empresas.

En la práctica, el compromiso suele adoptar la forma de conversaciones directas en persona, por teléfono o a través del correo electrónico. Sin embargo, en el caso de asuntos más relevantes, hacemos llegar cartas al presidente de la junta directiva, a la junta directiva al completo o a los consejeros delegados con el fin de emprender un diálogo más formal.

"Tratamos de ejercer nuestro compromiso por medio de un diálogo positivo en el que exponemos nuestros puntos de vista sobre cómo incrementar el valor de la empresa."

Queremos ser socios a largo plazo y por ello ofrecemos sugerencias constructivas y evitamos adoptar una postura que diferencie entre «nosotros y ellos». Creemos que es más probable que se produzca un cambio que repercuta en los accionistas minoritarios si ambas partes lo consideran conveniente, en lugar de si se impone por la fuerza.

Como inversores, podemos expresar nuestro punto de vista a través de nuestros derechos de voto. Si bien contratamos los servicios de empresas de asesoramiento para que realicen las investigaciones en nuestro nombre, mantenemos nuestra plena autonomía con respecto a los votos y votamos a favor de aquello que mejor represente los intereses de nuestros inversores.

Estudios de casos ESG:

Al margen con respecto a los bancos chinos: concordancia de intereses - buen gobierno

Cuando se trata de analizar los resultados pasados y minimizar los riesgos ESG, China presenta algunos desafíos que le son únicos: los niveles de transparencia pueden ser bajos y los recursos de investigación, escasos. Por ello, las empresas chinas con acciones A son un ejemplo de caso en el que actuamos con sumo cuidado. Además, muchas empresas chinas son empresas públicas y no existe, por tanto, necesariamente una concordancia plena entre los intereses de los accionistas mayoritarios y los de los accionistas minoritarios. En China, concretamente, queremos asegurarnos de que existe una concordancia entre los intereses de los accionistas minoritarios, la dirección de la empresa y el Gobierno. Por ello, durante mucho tiempo nos hemos mantenido al margen con respecto a los bancos chinos, ya que los consideramos vehículos altamente apalancados con un papel estratégico dentro de la política del Gobierno. Nuestras inversiones en China se han centrado normalmente en el consumo nacional y el ámbito tecnológico. Por ejemplo, hemos observado una mejor concordancia en el sector de las comunicaciones y la venta al por menor, sectores en los que los consumidores, el Gobierno y los accionistas se benefician de unos negocios sólidos.

Nestlé: sostenibilidad de los recursos naturales - criterios ambientales

Esta empresa con sede en Suiza cuenta con una cartera de 48 marcas y es la empresa embotelladora de agua más grande del mundo. Sin embargo, la división Waters solo representa el 8 % de los ingresos de Nestlé. La sostenibilidad del agua es uno de los problemas del sector que ha sido objeto de escrutinio en los últimos años, y es que la escasez de agua es un tema especialmente delicado, ya que tiene repercusiones para las comunidades locales, en particular, en épocas de sequía.

En los Estados Unidos, son las municipalidades quienes emiten los permisos hídricos y cada jurisdicción impone su propio conjunto de condiciones únicas. En los últimos años, la división Waters de Nestlé ha tenido varios enfrentamientos con las jurisdicciones en relación con la extracción de agua.

A menudo, las municipalidades conceden permisos hídricos para periodos de tiempo prolongados a unas tasas que, históricamente, por lo general han sido bajas. Esto puede llegar a ser un problema si las municipalidades tienen que reinvertir en infraestructuras hidráulicas envejecidas, ya que podrían acabar teniendo que vender agua a un alto coste a sus residentes y a un bajo coste a las empresas embotelladoras privadas.

Con el fin de entender mejor los riesgos relacionados con la gestión del agua y cómo estos podrían evolucionar a lo largo del tiempo, hablamos con veteranos del sector, abogados defensores de los derechos sobre el agua, grupos de presión y científicos de varias municipalidades. Nuestro objetivo era comprender los puntos de presión y el modo en que el negocio del agua de Nestlé podría verse afectado en el futuro. Llegamos a la conclusión de que, por el momento, el potencial de daños operativos no es significativo. No obstante, sí que nos preocupaban en cierta medida los posibles daños para las marcas o la reputación de la empresa a corto plazo.

Compromiso:

nos reunimos con el Sr. Bulcke, presidente de Nestlé, en diciembre de 2019. La conversación fue cordial y su preocupación giraba en torno a que el negocio de agua subterránea/de manantial de Nestlé se ha convertido en un producto similar a un producto básico y que tal vez a la larga no fuera el negocio adecuado para la empresa.

Resultados:

salimos con la impresión de que Nestlé podría abandonar el negocio de agua subterránea/de manantial para centrarse exclusivamente en agua de categoría superior. De hecho, siete meses después de nuestra conversación, en junio de 2020, la empresa anunció que estaba considerando vender parte de su negocio de agua embotellada en los EE. UU.

Wells Fargo: cumplimiento normativo y bienestar del cliente - criterios sociales
Durante varios años de la década pasada, este banco estadounidense estuvo involucrado en un escándalo relacionado con sus prácticas de venta. La alta dirección del banco había presionado a sus empleados para que «aumentasen las ventas y los ingresos mediante la venta cruzada agresiva de productos con el fin de cumplir ciertas cuotas» (Forbes). Los empleados de Wells Fargo, incentivados por las elevadas cuantías de las bonificaciones recibidas a finales de año, crearon millones de cuentas de ahorro y cuentas corrientes para los clientes sin su conocimiento o aprobación. Con el tiempo, los clientes se dieron cuenta y, como consecuencia de ello, el banco ha pagado hasta la fecha más de 6000 millones de USD en concepto de sanciones. Desde que se hiciera público el escándalo, el banco ha cambiado dos veces de consejero delegado.
Compromiso:	nuestro equipo de investigación mantuvo numerosas reuniones con los directivos del banco entre 2016 y 2019. Recalcamos que, en nuestra opinión, los directivos deben promover un cambio en la cultura empresarial, orientándola hacia el servicio al cliente, así como implementar mejores procedimientos de control de riesgos con el fin de evitar tales percances en el futuro. Asimismo, visitamos las sucursales con el propósito de evaluar la confianza de los consumidores tras la difusión del escándalo.
Resultados:	tomamos la decisión de vender la posición de Wells debido a diversos motivos, uno de ellos, porque dudábamos de que el banco fuese capaz de llevar a término sus planes de instaurar un cambio fundamental y lidiar a la vez con la pandemia de la COVID-19.

Zee Entertainment: dudas sobre la independencia de la junta directiva - buen gobierno
Zee Entertainment es el operador de radiodifusión no deportiva más grande de la India con aproximadamente un 20 % de cuota de mercado. La empresa cuenta con 42 canales en su cartera y dispone de una extensa biblioteca de contenido de programación en los idiomas regionales.
Compromiso:	en el último año, hemos mantenido varias conversaciones con la dirección de este conglomerado de medios de comunicación para tratar cuestiones operativas y de buen gobierno: 1) el aumento de los anticipos a los agentes encargados de la compra de contenido y 2) la independencia de la junta directiva después de que Essel Group, el anterior accionista mayoritario, vendiese gran parte de sus acciones. Debido a obligaciones externas, Essel Group redujo de forma significativa su participación en Zee, pasando de aproximadamente el 40 % a principios de 2019 a aproximadamente el 5 % en noviembre de ese mismo año. Nosotros éramos de la opinión de que la junta directiva debía aumentar su independencia en proporción a la reducción de la participación de Essel.
Resultados:	la dirección explicó ampliamente sus prácticas de compra de contenido. La empresa ha hecho algunos progresos hacia una mayor independencia de la junta directiva, si bien a un ritmo más lento de lo que nos gustaría. Seguimos atentos a los desarrollos en la composición de la junta directiva.

La gestión activa juega un papel importante en el análisis ESG

En resumen, debido al aumento de la presión sobre la economía mundial, ahora más que nunca queda patente la necesidad de un fuerte enfoque ESG. Nuestro objetivo ESG en la Quality Growth Boutique de Vontobel se basa en el interés propio (y acertado) de obtener una mayor rentabilidad en relación con el riesgo. La evaluación ESG no es una etapa de nuestro proceso de inversión, sino un hilo conductor a lo largo de nuestra implicación en una sociedad de inversión. En nuestra búsqueda de empresas con ganancias constantes en los próximos años, no solo evaluamos los riesgos, sino que nos implicamos de forma activa cuando surgen problemas, y adoptamos un planteamiento previsor con el fin de anticipar cómo evolucionarán dichos riesgos. El compromiso es un aspecto importante para los propietarios de una empresa. En Quality Growth de Vontobel estamos al servicio de nuestros clientes (los propietarios finales) y trabajamos junto con los directivos de aquellas empresas en las que hemos identificado determinados problemas. En caso de que los clientes quieran incorporar exclusiones específicas, nuestra boutique puede ofrecerles alternativas.

"Queremos ser inversores responsables que proporcionen elevadas rentabilidades sin perder de vista los factores ESG relevantes para nuestros clientes."