Renta variable de mercados emergentes: hora de volver a brillar

Una década en la sombra

Durante gran parte de la última década, la renta variable de los mercados emergentes ha decepcionado a los inversores. Pese a la atractiva evolución del crecimiento económico en Asia, América Latina y partes de Europa oriental, el rendimiento de los mercados emergentes ha sido notablemente inferior al de los mercados desarrollados, particularmente respecto a Estados Unidos, donde los valores tecnológicos de megacapitalización han ofrecido rentabilidades excepcionales. Varios factores contribuyeron a este rendimiento inferior de los mercados emergentes: la persistencia de la fortaleza del dólar estadounidense, crisis globales y regionales recurrentes, una ejecución de políticas desigual en economías emergentes clave y la constante dilución de los beneficios de los accionistas. Estas fuerzas erosionaron la confianza de los inversores y dejaron las valoraciones de los mercados emergentes deprimidas en relación con sus homólogos desarrollados. La caída era visible también en los flujos de capitales: los fondos de renta variable de mercados emergentes registraron reembolsos netos de más de 33 000 millones USD en 2024 y la proporción de los activos de renta variable globales que representaban se redujo hasta tan solo un 4,9 por ciento ese año, el nivel más bajo en más de una década según datos de J.P. Morgan y EPFR Global. Numerosos inversores globales habían capitulado de hecho, reduciendo las asignaciones a mínimos de años.

Este panorama ha cambiado radicalmente en 2025. El índice MSCI EM ha ganado alrededor de un 27 por ciento en lo que va de año, frente a la subida del 17 por ciento del índice MSCI World. Esta rentabilidad superior es significativa no solo por su magnitud sino también por su amplitud, y múltiples regiones, sectores y reformas de políticas han contribuido al recorrido alcista. Sin embargo, casi la mitad del avance del índice se debe a un puñado de valores tecnológicos. Además, al igual que en EE. UU., aunque en menor medida, el índice MSCI EM exhibe una concentración de valores en los que influye la inteligencia artificial (IA).

Después de años en la sombra, la renta variable de los mercados emergentes no solo está poniéndose al día, sino que también está liderando los mercados globales. Los flujos de capitales han seguido la estela del rendimiento. Según datos de EPFR Global, los fondos de renta variable de mercados emergentes han atraído 7000 millones USD netos en lo que va de 2025, lo que supone el resurgimiento más fuerte del interés inversor desde 2023. Cabe destacar que el grueso de estas entradas de capitales se ha canalizado a través de fondos cotizados (ETF), mientras que han continuado las salidas de los gestores activos, una indicación de que de momento los inversores siguen prefiriendo la exposición pasiva general a la hora de volver a asignar dinero a esta clase de activos.

Por qué los mercados emergentes han destacado en 2025

El recorrido alcista de 2025 no se ha debido a un espectacular crecimiento de los beneficios. De hecho, los beneficios agregados de los mercados emergentes fueron planos en el segundo trimestre. En cambio, el factor de impulso ha sido un potente reajuste de las valoraciones, combinado con una dinámica cambiaria favorable. Según J.P. Morgan, más de un 70 por ciento de las rentabilidades de las acciones de los mercados emergentes este año se ha generado por la expansión de los múltiplos precio-beneficios y por la apreciación de las divisas extranjeras, más que por el crecimiento de los beneficios de las empresas. A nuestro juicio, esta evolución refleja que los inversores están valorando el hecho de que los marcos fiscales son más estables, las cargas de la deuda se han moderado y la gobernanza ha mejorado en varios mercados clave.

La debilidad del dólar estadounidense ha sido especialmente importante. A diferencia de los anteriores ciclos de recortes de tipos, que eran reactivos y se desencadenaban por crisis diversas, la actual relajación monetaria de la Reserva Federal es preventiva y está diseñada para sostener el crecimiento. Los mercados ahora prevén dos recortes más antes de final de año con más rebajas en 2026. Este viraje ha hecho bajar al dólar estadounidense de forma notable y, a su vez, ha impulsado al alza a las divisas de los mercados emergentes, reduciendo el coste de pagar la deuda denominada en dólares estadounidenses y volviendo a canalizar capital internacional hacia los mercados locales de renta variable.

El ánimo respecto a los beneficios de las empresas, si bien ha sido deslucido en conjunto, ha dado importantes señales de mejora. La amplitud de las revisiones —el saldo de aumentos frente a disminuciones— ha mejorado gradualmente durante cuatro meses consecutivos, con los mercados emergentes de Europa a la cabeza. No obstante, en China, Brasil, México y Sudáfrica también se han producido fuertes revisiones positivas: la previsión de consenso de crecimiento de los beneficios de las empresas de los mercados emergentes ahora es de alrededor de un diez por ciento en 2025 y de un 13 por ciento en 2026. Ciertos sectores, incluidos tecnología, servicios de comunicación e inmobiliario, están liderando la recuperación, contrarrestando con ello la debilidad de las industrias enfocadas en los consumidores.

Otro factor importante han sido las reformas acometidas en grandes economías emergentes. En China, una oleada de reformas de los mercados de capitales ha alentado recompras de acciones récord y unos mayores pagos de dividendos; las rentabilidades por dividendo del índice CSI 300, que representa a las bolsas de Shanghái y Shenzhen, han alcanzado máximos de una década. Igualmente significativo es el impulso de Beijing para mejorar la eficiencia corporativa con la denominada política «antiinvolución», que busca reducir la competencia excesiva y redirigir recursos hacia la productividad y la innovación, así como su renovado apoyo a las empresas privadas. Corea también ha hecho avances y su iniciativa Value-Up ha sido un catalizador de mejoras del gobierno corporativo y propició un aumento del 82 por ciento de las recompras de acciones en 2024, con más impulso este año. Por otra parte, en India, el recorte del impuesto de bienes y servicios decretado por el gobierno pretende apoyar el consumo, complementando medidas más amplias para elevar los ingresos de los hogares e impulsar los flujos hacia la renta variable minorista. Juntas, estas reformas subrayan una cultura empresarial más favorable para los accionistas, así como un entorno de políticas cada vez más sintonizado con el crecimiento a largo plazo y con unas rentabilidades más altas para los accionistas.

Por último, algunos países destacados han contribuido a la dinámica alcista. Sudáfrica registró un crecimiento de los beneficios netos de más de un 30 por ciento en el primer semestre, Taiwán registró avances de dos dígitos y mercados más pequeños, como Tailandia y Perú, obtuvieron un incremento de los beneficios de entre un 30 y un 40 por ciento. Estos ejemplos ilustran que el recorrido alcista de 2025 está siendo generalizado y subrayan por qué los inversores están empezando a ver los mercados emergentes como algo más que una mera inversión táctica.

Por qué la perspectiva sigue siendo brillante

De cara al futuro, los argumentos a favor de la rentabilidad superior de los mercados emergentes se extienden más allá de este año. Un factor estructural que podría desempeñar un papel significativo es la bajada del dólar estadounidense. La historia muestra que una depreciación del dólar estadounidense del diez por ciento habitualmente ha venido acompañada de una rentabilidad relativa positiva de la renta variable de los mercados emergentes de en torno a un nueve por ciento. Puesto que los déficits fiscales de Estados Unidos están ampliándose, los gestores de las reservas de divisas de los bancos centrales están diversificando más allá del dólar y la Reserva Federal está rebajando el precio del dinero, las condiciones para que el dólar estadounidense siga bajando son firmes. En el caso de las economías emergentes, cuya deuda externa a menudo está denominada en dólares estadounidenses, esta tendencia es particularmente favorable, tanto para su estabilidad macroeconómica como para las valoraciones de la renta variable.

Esta vez, el debilitamiento del dólar estadounidense podría ser no solo un resultado cíclico de los recortes de tipos de la Reserva Federal, sino también parte de una tendencia más estructural. Estados Unidos presenta unos persistentes déficits fiscal y por cuenta corriente, que históricamente han dejado al dólar más expuesto a la depreciación y han servido para aliviar los desequilibrios externos. Al mismo tiempo, el creciente uso del dólar estadounidense como una herramienta geopolítica ha acelerado la diversificación por parte de los gestores de las reservas de divisas de los bancos centrales de todo el mundo, muchos de los cuales están virando gradualmente hacia el oro y hacia activos no denominados en dólares estadounidenses. Juntos, los desequilibrios internos de Estados Unidos y la diversificación de las reservas internacionales, sugieren que la tendencia de dominio del dólar durante décadas podría estar erosionándose. Para los mercados emergentes, donde alrededor de dos tercios de la deuda externa está denominada en dólares estadounidenses, esto crea un potente factor favorable: reduce las cargas de la deuda, apuntala los flujos de capitales y mejora el comportamiento de la renta variable.

Históricamente, las acciones de la esfera emergente tienden a subir con fuerza durante los ciclos de bajada del dólar estadounidense: UBS estima que una depreciación del dólar estadounidense del diez por ciento suele coincidir con una rentabilidad superior de la renta variable de los mercados emergentes del nueve por ciento con respecto a la de sus homólogos desarrollados. Los periodos anteriores de relajación monetaria de la Reserva Federal refuerzan este patrón. Tanto en el ciclo de 2003 a 2007 como en el de 2010 a 2013, cuando la Reserva Federal recortaba los tipos y el dólar estadounidense bajaba, la renta variable de los mercados emergentes ofreció rentabilidades anualizadas de dos dígitos y superó a las acciones estadounidenses y a las europeas.

El entorno de política monetaria global también favorece a la esfera emergente. Unos tipos de interés más bajos en Estados Unidos crean margen para que los bancos centrales de los mercados emergentes también reduzcan el precio del dinero. De hecho, la mayoría de las economías emergentes —siendo Brasil la excepción— ya están en modo de recorte de tipos, dado que la inflación está volviendo a los rangos objetivo. Puesto que la deuda de los mercados emergentes suele tener vencimientos más cortos y una mayor sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés que la deuda de los mercados desarrollados, estos recortes tendrán un impacto más pronunciado, estimulando la demanda interna y reforzando la subida de la renta variable.

Como hemos destacado en artículos anteriores, otro viento favorable estructural para las acciones de los mercados emergentes es el progresivo aumento del comercio entre dichos mercados. Los cambios en las cadenas de suministro globales y nuevos acuerdos comerciales, como la Asociación Económica Integral Regional (RCEP), están acelerando el comercio entre las economías asiáticas, mientras que América Latina está estrechando sus vínculos con la demanda de materias primas de Asia. China ha adelantado a Estados Unidos como el mayor socio comercial de la mayoría de las economías asiáticas y africanas y la Asociación de Naciones del Sudeste Asiático (ASEAN) es, a su vez, el mayor socio comercial de China. Al mismo tiempo, un crecimiento más fuerte de las rentas de los hogares está impulsando un mayor consumo interno en grandes mercados emergentes, desde la creciente clase media de India al cada vez mayor gasto en consumo en Brasil y el sudeste de Asia. El resultado de esta dinámica es que las economías emergentes están haciéndose más resilientes y menos dependientes de los mercados desarrollados para el crecimiento. Para los inversores, esta mayor autosuficiencia refuerza la justificación estructural de la renta variable de los mercados emergentes como una clase de activos con sus propios motores diferenciados, en lugar de ser simplemente una apuesta apalancada por el crecimiento global.

Otro factor favorable para la renta variable de los mercados emergentes es la paulatina diversificación de las carteras globales más allá de los activos estadounidenses. Una encuesta de Morningstar entre propietarios de activos muestra un claro sesgo hacia la reducción de asignaciones estadounidenses a lo largo del pasado año, con los descensos netos más pronunciados en Europa y Asia Pacífico, donde más de un 40 por ciento de los encuestados informaron de recortes. Las causas abarcan desde la volatilidad del dólar estadounidense y las tensiones comerciales hasta la incertidumbre regulatoria en Estados Unidos. Al mismo tiempo, las asignaciones a renta variable de los mercados emergentes siguen estando muy infraponderadas: los fondos de renta variable de dichos mercados representan tan solo un 5,1 por ciento de los activos bursátiles globales gestionados en 2025, muy por debajo de la media de varios años de en torno al siete y el ocho por ciento observada de 2016 a 2018. Esta combinación de descenso de las ponderaciones en Estados Unidos y unas asignaciones estructuralmente bajas a mercados emergentes genera una potente oportunidad para reequilibrar a favor de estos últimos.

Los fundamentales también parecen estar virando favorablemente para la esfera emergente. Las revisiones de los beneficios están ampliándose, sobre todo en Asia, y los pronósticos de consenso de un crecimiento de dos dígitos a lo largo de los próximos dos años están bien apuntalados. Al mismo tiempo, las prácticas favorables a los accionistas están convirtiéndose en una característica definitoria de los mercados emergentes. Las recompras de acciones se hallan camino de alcanzar un récord histórico de 110 000 millones USD en 2025, casi tres veces el nivel de 2015, mientras que los dividendos siguen siendo considerables, al situarse en un rango de entre un 2,5 y un tres por ciento. China y Corea destacan como líderes en reformas, pero la tendencia es evidente en diversas regiones. Estos cambios reflejan un cambio cultural en la asignación de capital empresarial y sugieren que las mejoras del gobierno corporativo han venido para quedarse. Los mercados emergentes proporcionan acceso a amplias oportunidades de crecimiento más allá de las inversiones en semiconductores y hardware basados en IA, pues el creciente consumo interno, la transición energética y las manufacturas avanzadas también actúan como factores clave.

Conclusión

Después de una década de rentabilidades inferiores, la renta variable de los mercados emergentes por fin vuelve a brillar. A diferencia de recorridos alcistas anteriores, que a menudo fueron efímeros y no alcanzaron a todos los sectores, los factores de impulso actuales son amplios y estructurales: la bajada del dólar estadounidense, recortes de tipos de interés sincronizados en todo el mundo, un gobierno corporativo más fuerte y un renovado compromiso con la rentabilidad para los accionistas. A nuestro juicio, dado que las valoraciones siguen presentando descuentos y que las carteras globales continúan infraponderadas en mercados emergentes, el potencial de que se produzcan más entradas de capitales en estos mercados es significativo.

Creemos que no se trata tan solo de un rebote a corto plazo. Se han sentado los cimientos para un ciclo más duradero de rentabilidad superior y los inversores a largo plazo no pueden permitirse ignorarlo. Para los mercados emergentes, la hora de brillar podría haber llegado verdaderamente.