Tres ciclos que deben impulsar la renta variable de Mercados Emergentes de cara a 2023

La renta variable de EM ha atravesado un año complicado y volátil. Al término de octubre de 2022, esta asset class había retrocedido un 29 por ciento en dólares americanos, lo cual representa una rentabilidad considerablemente inferior tanto respecto a las acciones de DM (un 20 por ciento inferior) como a las estadounidenses (un 19 por ciento inferior).

Sin embargo, de cara a 2023, hay razones para el optimismo. Hemos identificado algunos ciclos clave que podrían activarse en los próximos meses y dar un impulso de bienvenida a la rentabilidad de las acciones de EM en 2023.

Ciclo 1: el dragón chino podría volver a rugir

Posiblemente el principal catalizador de la renta variable de EM -habida cuenta de que representa cerca del 30 por ciento del índice-, las acciones chinas han recibido un castigo muy severo. Desde comienzos de 2021 hasta finales de octubre de 2022, el índice MSCI China se ha dejado un llamativo 55 por ciento, lo que representa un rentabilidad un 60 por ciento inferior al S&P 500. Más recientemente, la reacción de los mercados al 20.º Congreso del Partido Comunista fue, en nuestra opinión, completamente exagerada. Ahora que las acciones chinas cotizan en el percentil 19 desde el punto de vista de su valoración histórica, hay razones para creer que hemos dejado atrás lo peor.

Hay algunos catalizadores potenciales clave para un rebote en China: principalmente que el país llegue a un punto en el que conviva con la Covid. Pese a la retórica ardorosa exhibida en el Congreso (como era de esperar), el lenguaje del liderazgo máximo con respecto a su política de Covid cero ha evolucionado desde entonces y se ha suavizado notablemente. El último anuncio, a primeros de noviembre, desalienta las medidas políticas innecesarias y aplicar un enfoque único para todos los casos, y ayuda a subrayar los esfuerzos por mantener el orden normal y promueve la vacunación entre los grupos esenciales. El tiempo de cuarentena para los viajeros y contactos estrechos se ha reducido de diez a ocho días y las línea aéreas ya no reciben sanciones por traer casos del virus al país.

Un cambio de enfoque en China, que le permitiera convivir con la pandemia, constituiría un gran impulso a su economía y a la confianza del consumidor chino. Esperamos que esto tenga un impacto positivo en muchas industrias, incluido el sector inmobiliario que además debería recibir apoyo adicional del gobierno central.

Ciclo 2: los chips han estado de capa caída pero no están acabados

Con la economía mundial en fase de ralentización, el mercado ha venido deshaciendo posiciones sin descanso en muchas firmas líderes en semiconductores, como demuestra el índice Philadelphia Stock Exchange Semiconductor (SOX), cuya rentabilidad negativa ha sido del 39 por ciento desde el principio de año hasta finales de octubre.

Para comprender un retroceso de estas dimensiones, es importante entender cómo suele comportarse el mercado a lo largo del ciclo. En su caída, históricamente el mercado ha corregido a los niveles de inventario máximos dos trimestres por adelantado. En el contexto de este año, en el siguiente gráfico podemos ver claramente que la cotización de las acciones de semiconductores lleva en caída libre desde enero de 2022, mucho antes de los máximos de inventario. La misma lógica se aplica en sentido ascendente, cuando el mercado suele comenzar a rebotar uno o dos trimestres antes de los mínimos de inventario.

Habida cuenta de que el mercado ya ha descontado el desplome de las ventas durante las últimas etapas de 2022 y la primera mitad de 2023, creemos que comenzará a centrarse en el ciclo alcista que se prevé que llegue durante la segunda mitad del año próximo y 2024. Por esta razón, esperamos ver un repunte de nombres de semiconductores durante la primera mitad del año que viene.

Llevamos cinco trimestres de bajada dentro de un periodo descendente que suele durar de cuatro a seis trimestres (véase el gráfico 4). Incluso si asumimos un periodo bajista peor de lo esperado debido a una recisión, los argumentos para un rebote el año que viene son convincentes. En ese escenario, podemos esperar que los mercados bursátiles de Taiwán y Corea del Sur avancen de manera significativa en 2023 dada su exposición a esa industria, al punto de que las firmas de semiconductores suman el 50 por ciento del índice MSCI Taiwan, por ejemplo.

Ciclo 3: el dólar de EE.UU. podría debilitarse ahora que la Fed ha realizado la mayor parte de su agresiva alza de tipos

Dada la velocidad a la que la Reserva Federal estadounidense ha subido los tipos de interés este año, poco puede sorprender que el billete verde se haya fortalecido de manera considerable. La fortaleza del dólar es negativa para la renta variable de EM y viceversa. Sin embargo, ahora que las últimas cifras del IPC de octubre apuntan a una ralentización de la inflación en EE.UU., la Fed podría empezar la levantar el pie del acelerador en lo que se refiere a las subidas futuras.

Esta podría ser una muy buena noticia para la renta fija de EM y, con las posiciones de los inversores en acciones de EM un 2,5 por ciento por debajo de la media de larga duración del nueve por ciento, un repunte del sentimiento podría apuntar a grandes entradas en esta clase de activos. Para situar esta oportunidad en su contexto, JP Morgan estima que unas entradas de aproximadamente 750.000 millones de dólares proporcionarían unos retornos del 9% a una asignación media a largo plazo.

Conclusión

Tras un difícil 2022, existen sólidas razones para creer que las acciones de Mercados Emergentes (EM) podrían rebotar con fuerza in 2023. Si los tres ciclos que hemos identificado tocan fondo, podrían actuar como catalizador para una fuerte recuperación de la clase de activos, impulsada por las acciones asiáticas, habida cuenta del peso ponderado en los índices de China, Taiwán y Corea del Sur. Y, lo que es más importante, los gestores activos pueden aprovechar estas oportunidades y posicionar sus carteras en beneficio de sus clientes.