Aktien aus Schwellenländern sind stärker auf den Binnenmarkt ausgerichtet als Sie denken

Die Analyse der Umsatzaufteilung nach Regionen für Unternehmen in Schwellenländern (EM) liefert interessante Erkenntnisse. Unternehmen, die im MSCI EM Index enthalten sind, einem Benchmark für Aktien aus Schwellenländern, erzielen 77% ihrer Umsätze in Schwellenländern und 23% in entwickelten Märkten. Dies deutet darauf hin, dass das durchschnittliche EM-Aktienuniversum mehr als 60% seiner Umsätze im Inland erzielt, was recht nahe an den S&P 500 herankommt, wo 70% der Umsätze auf die USA ausgerichtet sind, und deutlich höher als der STOXX 600, wo nur 40% der Unternehmensumsätze auf Europa ausgerichtet sind (Grafik 1).

Dieses hohe Niveau an inländischen Umsätzen steht in starkem Kontrast zu der weit verbreiteten Wahrnehmung, dass EM-Unternehmen sehr sensibel auf den globalen Handel und die globale Konjunktur reagieren. Dieser Prozentsatz von 63% unterstreicht die Bedeutung der inländischen Märkte für die Umsatzgenerierung von EM-Unternehmen. Eine detaillierte Untersuchung der geografischen Verkaufsexposition des MSCI EM Index zeigt eine starke Neigung zu vier Hauptmärkten: China, Indien, die USA und Europa. Andere Märkte machen weniger als 4% des Gesamtumsatzes im MSCI EM Index aus. Dies liegt teilweise daran, dass China ein Schwergewicht im MSCI EM Index ist und die meisten chinesischen Unternehmen auf den Inlandsmarkt ausgerichtet sind.

In Bezug auf die regionale Exposition innerhalb des EM-Index tritt China als der am stärksten auf das Inland ausgerichtete Markt hervor, gefolgt von ASEAN (Verband Südostasiatischer Nationen), MENA (Naher Osten und Nordafrika) und Indien. Im Gegensatz dazu hat Nordasien, zu dem Korea und Taiwan gehören, die höchste internationale Exposition. Dies wird von Technologieunternehmen angetrieben, die auch den höchsten Umsatzanteil aus Japan haben. Auf Sektorebene sind Immobilien (93%), Versorger (91%) und Finanzdienstleistungen (90%) erwartungsgemäss die am stärksten auf das Inland ausgerichteten Sektoren, während IT (41%) und Materialien (50%) am wenigsten dem Inland ausgesetzt sind. Diese sehr unterschiedliche Sektorenverteilung, die auch vom Land abhängt, bestimmt daher auch stark die Internationalität der Unternehmensgewinne in den einzelnen Ländern.

Warum China gleichzeitig der weltweit führende Exporteur und dennoch eine binnenorientierte Wirtschaft ist

Chinas Status als führendes Exportland ist grösstenteils auf seinen massiven Produktionssektor zurückzuführen, der eine breite Palette von Waren für internationale Märkte produziert. Das Paradox der chinesischen Wirtschaft ist, dass sie trotz ihrer starken Binnenkonsumbasis durch die grosse Mittelschicht, immer noch stark auf Exporte angewiesen ist, um ihr BIP-Wachstum zu steigern, besonders in den letzten Jahren unter schwierigen Bedingungen. Oder anders erklärt, der private Konsum stand unter so grossem Druck, dass er noch weniger als üblich zum Wirtschaftswachstum beitragen konnte.

Die aktuelle Struktur der chinesischen Wirtschaft ist das Ergebnis der folgenden Phasen:

1. Eine anfängliche Strategie (von Deng Xiaopings Reformen bis 2008), die dem traditionellen neoklassischen Wachstumsmodell folgt, durch das Schwellenländer mit billigerer und reichlicherer Arbeitskraft ausländische Direktinvestitionen (FDI) anziehen, Produktionskapazitäten entwickeln und in den Rest der Welt exportieren. Diese Strategie gipfelte offensichtlich in den Jahren nach Chinas Beitritt zur Welthandelsorganisation (WTO).
2. Die grosse Finanzkrise markierte einen ersten Wendepunkt, als China gezwungen war, seine inländische Nachfrage massiv anzukurbeln, da die US-Nachfrage einbrach. Dies hätte der Ausgangspunkt für eine neue Wachstumsstrategie sein sollen, die sich auf die steigende Kaufkraft einer grossen Basis von 1,4 Milliarden Verbrauchern stützt, die nach ähnlichem Konsumzugang wie in entwickelten Volkswirtschaften streben. Dies hätte sich in einem signifikanten Rückgang der bereits hohen Sparquoten niederschlagen sollen.
3. Diese Strategie stand bald im Konflikt mit dem Ziel, die Produktionskapazitäten durch grosse Investitionen in Bereiche wie saubere Energie und KI zu stärken und zu modernisieren. Obwohl die Produktion stieg, wuchs der Inlandskonsum nicht so stark wie möglich, was die Abhängigkeit von Exportmärkten für lokale Produzenten erhöhte.
4. Die "Doppelkreislauf"-Wirtschaft, die schon stark von lokalen Verbrauchern abhängig ist, wurde durch Korruptionsbekämpfung, COVID-Pandemie und Immobilienkrise noch stärker unausgewogen. Diese Faktoren erhöhten den deflationären Druck und die Abhängigkeit von Nettoexporten für das Wachstum.
5. Obwohl die chinesischen Behörden langsam auf die Deflationsgefahr reagierten, unterstützen sie nun stärker und haben den privaten Konsum als wichtigstes Wirtschaftsziel identifiziert. Dies wird wahrscheinlich durch Handelsspannungen und Zolldrohungen verstärkt, die die Notwendigkeit betonen, die Wirtschaft mehr auf die Inlandsnachfrage auszurichten.

Obwohl der Inlandsmarkt 87% des Umsatzes chinesischer Unternehmen ausmacht, könnte dieser Anteil durch konsumfördernde Massnahmen noch steigen. Trotz globaler Krisen wie dem Handelskrieg mit den USA und der Covid-Pandemie, hat China seine Exportdominanz sogar noch ausgebaut. Der Anteil an den weltweiten Exporten und der Handelsüberschuss haben sich seit 2017 mehr als verdoppelt.

Die Wirtschaftsreformen, die Ende der 1970er Jahre eingeleitet wurden, haben Chinas Anteil an den weltweiten Warenexporten erheblich erhöht. Dieses Wachstum ging jedoch zu Lasten Europas, der Vereinigten Staaten und Japans, die einen starken industriellen Rückgang erlebten. Trotzdem blieb die Struktur des chinesischen Handels von 1990 bis 2010 praktisch unverändert. Heute machen jedoch hochentwickelte Länder nur noch etwa 50% des chinesischen Handels aus, während der Globale Süden (der Begriff bezieht sich auf weniger entwickelte Länder oder Entwicklungsländer, die oft auf der Südhalbkugel liegen) bereits mehr als 40% ausmacht (Grafik 2). Diese Gruppe von Ländern ermöglicht es China, seine Importe zu diversifizieren, neue Märkte zu erschliessen und seine Verwundbarkeiten inmitten des strategischen Wettbewerbs mit dem Westen zu reduzieren.

Der Handel zwischen Schwellenländern boomt

Der Handel innerhalb der Schwellenländer hat in den letzten Jahren ein signifikantes Wachstum verzeichnet. Dieses Wachstum wurde durch mehrere Faktoren angetrieben, einschliesslich der wirtschaftlichen Liberalisierung, verbesserter Infrastruktur und erhöhter Integration in globale Lieferketten. Viele Schwellenländer haben auch regionale Handelsabkommen abgeschlossen, die dazu beigetragen haben, Handelsbarrieren zu reduzieren und den Handel innerhalb der Schwellenländer zu steigern. Einer der Schlüsseltrends im Handel innerhalb der Schwellenländer ist die wachsende Bedeutung des Süd-Süd-Handels (Handel zwischen Schwellenländern im Globalen Süden). Dies wurde durch das rasante Wirtschaftswachstum von Ländern wie China, Indien und Brasilien angetrieben, die zu wichtigen Handelspartnern für viele andere Schwellenländer geworden sind.

In Bezug auf Sektoren war der Handel innerhalb der Schwellenländer auf Bereiche wie Fertigungsindustrie und Rohstoffe fokussiert. Viele Schwellenländer konnten ihre komparativen Vorteile in diesen Bereichen nutzen, um ihre Exporte zu anderen Schwellenmärkten zu steigern. Trotz des Wachstums im Handel innerhalb der Schwellenländer macht der Handel zwischen Schwellen- und Industrieländern (Nord-Süd-Handel) jedoch immer noch einen erheblichen Teil des globalen Handels aus. Dies ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen, darunter die Grösse und der Reichtum der Märkte der Industrieländer sowie die historischen Handelsbeziehungen, die viele Schwellenländer mit Industrieländern haben.

Diese Entwicklung wird auch sichtbar, wenn man sich die Verteilung der Umsätze von Unternehmen im MSCI EM Index nach Regionen ansieht (Grafik 3). Die Unternehmen im MSCI EM Index erzielen fast die Hälfte aller Umsätze in Asien, was nicht nur den zu Beginn erwähnten lokalen Konsum umfasst, sondern eben auch zunehmend die Handelsströme zwischen den Schwellenländern.

Fazit

Die Handelsströme haben sich in den letzten Jahren verändert, mit einer signifikanten Verschiebung der Machtverhältnisse. Während der Handel zwischen Schwellen- und Industrieländern, insbesondere den USA und der EU, weiterhin stark ist, hat es einen bemerkenswerten Anstieg im Handel innerhalb der Schwellenländer gegeben. Diese Verschiebung hat die frühere übermässige Abhängigkeit der Schlüsselschwellenländer von der Nachfrage aus den fortschrittlichsten Volkswirtschaften allmählich verringert.

Handelsspannungen, insbesondere zwischen den USA und China, haben die Nord-Süd-Handelsbewegungen erheblich beeinflusst. Trotzdem hat es einen bemerkenswerten Anstieg der Exportkapazitäten in Richtung anderer Schwellenländer gegeben. Dieser Trend könnte sich noch weiter intensivieren, wenn führende Schwellenländer wie China, Indien, Brasilien und möglicherweise Indonesien es schaffen, ihre Binnennachfrage zu steigern. Diese Verschiebung könnte auch eine Reaktion auf die zunehmende wirtschaftliche Isolation der USA unter Trumps protektionistischen Handelspolitiken sein, die eine Bedrohung für das Exportvolumen der Schwellenländer in die USA darstellen.