Dove mettere 10.000 miliardi di dollari

I fondi monetari hanno fatto notizia, raggiungendo ripetutamente i massimi storici in termini di masse gestite. Dalla crisi COVID-19 del 2020, le masse dei fondi monetari globali sono raddoppiate, raggiungendo circa 10.000 miliardi di dollari, di cui 6.500 miliardi gestiti solo negli Stati Uniti, come illustrato nella Figura 1. La crescita arriva dopo un lungo periodo di apatia. Nel decennio compreso tra il 2009 e il 2019, non si è registrato praticamente alcun movimento nelle attività gestite, come visibile nella Figura 1. La recente crescita è degna di nota, ma invitiamo alla cautela. Sebbene l'aumento dei tassi d'interesse globali ne abbia certamente aumentato l'attrattiva, i tassi attuali da soli non giustificano pienamente l'investimento in questa fase.

Gli investitori del mercato monetario si aspettano tipicamente sicurezza e diversificazione e in questo articolo sosteniamo che, in questo momento, i loro obiettivi sono meglio serviti da portafogli multi-asset difensivi. Approfondiamo la questione per capire perché.

Mercato monetario vs. multi-asset difensivo

Per confrontare i fondi del mercato monetario e i portafogli multi-asset difensivi, abbiamo costruito tre portafogli denominati in euro, ciascuno con il 10% in azioni globali e il 90% in attività a reddito fisso o equivalenti al mercato monetario:

• Portafoglio 1: 90% nell’indice global aggregate bond (Euro);
• Portafoglio 2: 90% nell’indice global aggregate bond a bassa duration (1–3 anni, Euro);
• Portafoglio 3: 90% in fondi monetari denominati in Euro.

Il portafoglio 2 è intrinsecamente meno rischioso del portafoglio 1, data la minore duration. A titolo di confronto, abbiamo esaminato anche il rendimento totale di un fondo del mercato monetario al 100% in euro, la cui performance è stata valutata utilizzando il tasso di deposito in euro del FTSE 3M. Come previsto, i fondi del mercato monetario hanno mostrato una volatilità minima (ossia un'elevata sicurezza) ma rendimenti relativamente bassi, come illustrato nella Figura 2. Questa stabilità è interessante per gli investitori alla ricerca di sicurezza e non vorremmo contestarne la validità se in linea con la massimizzazione dell'utilità degli investitori.

Tuttavia, contestiamo l'idea che gli investimenti nel mercato monetario fungano da migliori diversificatori di portafoglio rispetto ai prodotti a reddito fisso con un rischio di duration minimo. In particolare, i due portafogli che detengono l'indice obbligazionario globale aggregato (portafogli 1 e 2, rappresentati come linee nere e blu nella Figura 2) mostrano non solo un rendimento annuo più elevato, ma anche Sharpe ratio più interessanti.

Questo risultato rafforza un vecchio principio degli investimenti. Ridurre al minimo i drawdown a breve termine (cosa che si può ottenere investendo esclusivamente in fondi del mercato monetario) non significa necessariamente ottimizzare i rendimenti corretti per il rischio, che è un altro modo di vedere il rischio. Naturalmente dipende da come si misurano le cose. Ma se si utilizza lo Sharpe ratio come proxy, l'affermazione è certamente vera.

I dipartimenti di tesoreria delle grandi aziende dovrebbero prendere nota, poiché i loro portafogli sono tipicamente pieni di fondi del mercato monetario e di altri equivalenti in contanti. Si noti inoltre come la performance dei portafogli 1-3 stia accelerando dal 2023. Sebbene una parte di questa accelerazione sia dovuta all'aumento dei tassi (visibile anche osservando l'ascesa del rendimento del mercato monetario color corallo), non è sufficiente “di per sé” a spiegare l'accelerazione della performance. C'è qualcos'altro che sta accadendo, e ha a che fare con un contesto macroeconomico favorevole.

Parlando di tassi di interesse

Il fatto che i mercati monetari rimangano o meno interessanti rispetto ad altre classi di attività dipende in larga misura dalle prospettive sui tassi e dalla paura degli investitori. A che punto siamo su entrambi i fronti? Siamo scettici sulla possibilità di ulteriori rialzi. Li abbiamo visti nel periodo 2006-2008 come meccanismo per raffreddare la leva finanziaria dell'economia statunitense e nel 2022-2023 come strumento per controllare l'inflazione dilagante. In entrambi i casi hanno raggiunto i loro obiettivi, ma hanno anche colpito duramente l'economia. Dopo aver subito un tale colpo proprio di recente, non pensiamo che il momento dei rialzi sia vicino. Non è nell'interesse di nessuno innescare una correzione dell'economia in questa fase. Francamente, non è necessario.

Per quanto riguarda la paura, riteniamo che la maggior parte dell'incertezza (tipicamente il principale motore della paura degli investitori) sia stata eliminata dopo i risultati delle elezioni statunitensi. Con i repubblicani che dominano sia la Camera dei Rappresentanti che il Senato, c'è anche poca paura (o incertezza) sulla possibilità di attuare delle politiche.

Un’ulteriore prova, il nostro indicatore del ciclo Wave¹ indica un miglioramento sul ritmo di crescita. Il recente pacchetto di stimoli della Cina, il più aggressivo dai tempi del COVID-19, fornisce ulteriore sostegno. Inoltre, l'agenda politica di Donald Trump, che enfatizza le misure a sostegno della crescita, tra cui l'aumento degli investimenti e i tagli delle tasse, favorisce un ambiente favorevole agli asset rischiosi.

Prevediamo che la Fed continuerà a seguire un percorso di allentamento. La Fed, come molti altri paesi del mondo, si sta allontanando dal proprio tasso obiettivo (tasso naturale²). Infine, dal punto di vista dei flussi di investitori, interpretiamo i livelli elevati dei fondi del mercato monetario come un'indicazione del fatto che gli investitori sono al momento piuttosto difensivi. Di conseguenza, c'è spazio per spostare il patrimonio verso attività più rischiose.

Trump: amico or nemico?

Nel paragrafo precedente abbiamo fornito diverse argomentazioni a favore dello spostamento degli asset dai mercati monetari ai portafogli multi-asset difensivi. Tra questi, la politica di Trump. Tuttavia, può anche rappresentare un rischio per lo scenario da noi previsto.

I tagli alle tasse previsti da Trump potrebbero far aumentare l'inflazione guidata dalla domanda. Si tratta di un tipo di inflazione diversa dall'inflazione del lato dell'offerta del 2022. I mercati hanno già reagito, come si evince dal recente sell-off dei titoli di Stato, che ha spinto al rialzo i rendimenti. A nostro avviso, i titoli di Stato stanno valutando bene questo rischio di inflazione, anche se i rendimenti potrebbero salire ulteriormente nel breve periodo. Anche in questo caso, quindi, pur essendo un rischio, riteniamo che sia già prezzato nei tassi.

Conclusioni

La nostra analisi mostra che i portafogli multi-asset difensivi - quelli che presentano un mix di strumenti del mercato monetario e indici obbligazionari aggregati globali - ottengono generalmente rendimenti migliori e Sharpe ratio più elevati nel corso del ciclo. Inoltre, abbiamo sostenuto che se ci fosse un momento per passare dall'uno all'altro, sarebbe proprio questo. Riteniamo infatti altamente improbabile la probabilità di ulteriori rialzi dei tassi (e quindi di nuovo a favore del mercato monetario) e prevediamo un contesto favorevole per gli asset più rischiosi.

Si tratta di una buona notizia per i tesorieri delle società, in quanto esiste l'opportunità di impegnare il capitale in un'attività meglio aggiustata per il rischio rispetto ai fondi del mercato monetario. Il team di Investimenti Quantitativi di Vontobel vanta un'esperienza significativa e un track record convincente nella gestione di portafogli multi-asset difensivi attraverso i suoi fondi di punta Multi Asset Defensive (MAD) e Multi Asset Solution (MAS). Entrambi appartengono alla categoria Morningstar Euro Cautious, ma MAD ha un rischio inferiore rispetto a MAS. Si prega di consultare le informazioni fornite qui, non esitate a contattarci per saperne di più.