«Meglio acquistare una società straordinaria a un prezzo adeguato che una società adeguata a un prezzo straordinario.» Le parole scritte da Warren Buffet in una lettera agli azionisti nel 1989 racchiudono l’essenza dell’investimento quality, una strategia che mira a individuare società redditizie e di qualità con fondamentali finanziari solidi, vantaggi competitivi sostenibili e un potenziale di crescita stabile.
Dopo un decennio di forte crescita, il mondo si trova in un contesto economico vulnerabile all’inflazione e ai rischi geopolitici, come dimostrano la pandemia di Covid-19, la guerra in Ucraina e il recente conflitto in Medio Oriente. Poiché queste condizioni incerte potrebbero permanere, riteniamo che l’epoca d’oro dell’investimento quality sia appena iniziata.
Le ripercussioni di queste incertezze economiche possono impiegare del tempo per intaccare gli utili aziendali. Quando accadrà, la stabilità e la resilienza dell’investimento quality potrebbero emergere, offrendo l’opportunità di mitigare il rischio di perdite e sfruttare il valore a lungo termine creato dalle aziende con fondamentali solidi. Focalizzandosi sulle società con stati patrimoniali stabili, utili affidabili e flussi di cassa solidi, gli investitori orientati alla qualità puntano a costruire portafogli resilienti capaci di affrontare i cicli di mercato e generare rendimenti rettificati per il rischio interessanti.
Ma cos'è esattamente l’investimento quality, e in cosa si distingue dagli stili growth e value?
Se da un lato scegliere società di qualità sembra intuitivo e indispensabile per il successo di un investimento, questo particolare stile non è così diffuso e non attira la stessa attenzione degli stili value e growth. Eppure, l’investimento quality ha sovraperfomato gli altri due stili nei mercati globali, per decenni. Inoltre, considerando il rapporto rischio/rendimento, lo stile quality offre storicamente rendimenti annualizzati superiori e una deviazione standard annualizzata inferiore rispetto agli stili value e growth e al mercato in generale.
Dunque, la domanda sorge spontanea: perché viene relegato in panchina? Il motivo sono le opinioni divergenti e spesso soggettive degli investitori su quali elementi nell’investimento quality trainino i rendimenti nel lungo periodo. Gli indici MSCI (Morgan Stanley Capital international) Quality che seguono questa strategia, ad esempio, considerano tre singoli fattori: produttività finanziaria, leva ridotta e stabilità. Da parte nostra, usiamo un sistema di punteggi più ampio che considera altri fattori che riteniamo sottorappresentati o esclusi dalla metodologia MSCI.
Qualità degli utili: le società di qualità elevata dovrebbero evidenziare una crescita degli utili stabile e sostenibile, trainata dalle loro posizioni competitive, da un management efficace e dalla capacità di adattarsi a condizioni di mercato mutevoli. Dovrebbero avere un track record di profitti stabili ed essere meno suscettibili alla volatilità degli utili.
Produttività finanziaria: la capacità di una società di impiegare il capitale in maniera efficiente e produrre un ROE stabilmente superiore alla media è spesso indicativa di un vantaggio competitivo sulle controparti. La longevità di questo vantaggio viene talvolta sottovalutata dal mercato, e questo genera opportunità. Storicamente le aziende con un rendimento sul capitale proprio e un rendimento del capitale investito superiori hanno sovraperformato le controparti.
Stabilità finanziaria: un bilancio solido, con livelli di debito ridotti, tende a limitare la vulnerabilità di una società alle crisi economiche consentendole di perseguire opportunità di crescita.
Generazione di flussi di cassa disponibili: flussi di cassa disponibili solidi e stabili consentono alle società di reinvestire nelle loro attività, distribuire dividendi e sfruttare opportunità strategiche. Questo, in genere, offre stabilità all’azienda migliorandone la capacità di affrontare le incertezze del mercato.
Vantaggio competitivo (margini elevati): le società dotate di solida riconoscibilità del marchio, proprietà intellettuale o modelli di business unici hanno potenzialmente vantaggi competitivi durevoli e possono mantenere o incrementare i loro margini di profitto grazie alle barriere all’entrata.
Se la storia può insegnarci qualcosa, le società di qualità tendono ad essere resilienti nelle fasi di crisi economica. Grazie alla stabilità finanziaria, agli utili sostenibili e ai flussi di cassa robusti sono in grado di affrontare condizioni di mercato difficili. E questo, in genere, consente loro di affrontare meglio le contrazioni dell'economia e ridurre il rischio di perdita per gli investitori.
L’investimento quality è di norma meno volatile rispetto ad altri stili di investimento. Le società di qualità hanno spesso meno oscillazioni a livello di utili, con variazioni nelle quotazioni meno marcate. Questa stabilità può dare sicurezza gli investitori e aiutare a mitigare lo stress associato alle oscillazioni del mercato, così da resistere alla tentazione di prendere decisioni di investimento avventate sulla base della volatilità del mercato a breve. Il focus sulle società con utili stabili e fondamentali solidi può instillare fiducia e incoraggiare una prospettiva a lungo termine.
I flussi di cassa stabili e prevedibili generati dalle società di qualità, insieme alla volatilità inferiore, possono ridurre il premio al rischio, ridimensionando così il costo del capitale. Di conseguenza, le valutazioni possono essere più elevate.
Inoltre, grazie ai vantaggi competitivi e alla capacità di generare un buon flusso di cassa disponibile, queste società possono investire in ricerca e sviluppo, ampliarsi su nuovi mercati e perseguire opportunità di crescita a lungo termine. Negli orizzonti più brevi, la leadership di mercato delle società di qualità spesso non è così pronunciata: quanto più lungo è il periodo mobile considerato, tanto più frequentemente esse sovraperformano.
Ovviamente ci sono delle eccezioni. È importante notare che nessuno stile di investimento garantisce una sovraperformance stabile in ogni ciclo di business. In condizioni di mercato diverse, altri stili di investimento potrebbero risultare migliori. Nel selezionare una strategia o uno stile di investimento, gli investitori devono considerare la loro tolleranza al rischio, i loro obiettivi e il loro orizzonte temporale.
Le prospettive di un rapido rialzo dei tassi di interesse, ad esempio, pesano maggiormente sulle società di qualità rispetto alle altre. Poiché le aziende di qualità hanno, in genere, maggiore visibilità sugli utili a lungo termine, i flussi di cassa futuri costituiscono una quota più ampia della loro valutazione. Al rialzo dei tassi di interesse, aumenta il cosiddetto fattore di sconto: i flussi di cassa futuri sono attualizzati a un tasso più elevato per determinare il fair value di una società.
E se da un lato l’investimento quality può apportare benefici a lungo termine, è importante considerare che qualunque strategia azionaria comporta dei rischi, perché le azioni sono sensibili agli eventi geopolitici e agli sviluppi finanziari ed economici che possono influire direttamente sulle condizioni di mercato, indipendentemente dalla filosofia di investimento scelta.
Nei mercati rialzisti, le società di qualità possono stare al passo con il mercato grazie a una redditività superiore alla media, alle prospettive di crescita stabili e al potenziale di utili migliori del previsto.
Nei mercati ribassisti, l’investimento quality si distingue in positivo perché le società di qualità, in genere, cedono meno terreno grazie agli utili stabili e ai bilanci solidi. Hanno, inoltre, maggiori probabilità di riprendersi rapidamente quando il mercato risale, potendo sfruttare un costo del capitale minore rispetto ai competitor per acquisire quote di mercato e crescere più velocemente rispetto alle aziende di qualità inferiore.
Nei contesti inflazionistici, le società di qualità possono avere un pricing power sufficiente a trasferire i rincari ai clienti, il che aiuta ad attutire l’impatto dell’inflazione sulla loro redditività. Grazie a una solida posizione competitiva e alla fidelizzazione della clientela, possono mantenere i margini e tutelare gli utili.
L’investimento quality, incentrato sulla selezione di società di qualità elevata con solidi fondamentali finanziari e vantaggi competitivi sostenibili, è una strategia di investimento che può potenzialmente generare rendimenti rettificati per il rischio stabili. Può realizzare performance positive durante le flessioni economiche, dare stabilità nelle fasi di euforia dei mercati e proteggere dall’inflazione. Se da un lato le oscillazioni delle valute e dei tassi d’interesse possono influire nell’immediato sulla performance, il focus di lungo periodo sulla stabilità finanziaria e la crescita sostenibile rende l’investimento quality un approccio interessante per gli investitori che cercano portafogli resilienti a lungo termine.
1. Il fattore valore comprende i titoli i cui prezzi appaiono bassi rispetto al loro valore intrinseco, mentre il fattore crescita comprende i titoli i cui prezzi sono ritenuti trainati da una crescita delle vendite e degli utili molto significativa.
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