Las aguas tranquilas son profundas en los mercados globales

Los mercados se han mantenido sorprendentemente bien, a pesar de que las presiones se acumulan bajo la superficie. Desde que estalló la guerra en Oriente Medio en febrero, los inversores han tenido que lidiar con el aumento de los precios de la energía, las renovadas preocupaciones por la inflación y un giro de casi 180 grados en las expectativas de política monetaria. Esta desconexión entre unos niveles de incertidumbre extraordinariamente altos y unas condiciones de mercado relativamente benignas, la solidez de los indicadores técnicos en los mercados de renta fija y las implicaciones de la inflación y las ganancias de productividad impulsadas por la IA fueron algunos de los temas de los que hablamos en el podcast FICC Focus de Bloomberg Intelligence. 

Estamos asistiendo a una desconexión entre lo que probablemente sean los niveles de incertidumbre más altos que he visto y unas condiciones de mercado relativamente benignas. Entonces, ¿qué está impulsando los mercados? Creo que gran parte de ello puede explicarse por unos sólidos indicadores técnicos. Pero también creo que estamos llegando a un punto en el que la inflación comenzará a repercutir en los mercados como consecuencia del prolongado cierre del estrecho de Ormuz y del mantenimiento de los precios de la energía en niveles elevados. Esto es cierto para Europa, y especialmente para Alemania, dada su dependencia del gas natural.  

Espero que esas presiones inflacionistas se hagan más visibles durante el tercer y cuarto trimestre de este año. Se necesita tiempo para que el aumento de los costes se refleje en el comportamiento de los consumidores y en la actividad económica en general, pero creo que es cada vez más inevitable que la inflación comience a subir a partir de ahora. Y eso, naturalmente, ha cambiado el debate en torno a los bancos centrales y la trayectoria prevista de la política monetaria. Creo que los mercados se han adelantado un poco a los acontecimientos, especialmente si se observan las curvas del euro y la libra esterlina. Aunque espero que los tipos de interés en la zona del euro suban, no creo que los responsables políticos apliquen todo el endurecimiento que actualmente se está descontando en los mercados. Y en cuanto a EE. UU., sigo creyendo que es más probable que la próxima medida de la Reserva Federal (Fed) sea un recorte que una subida, aunque es probable que entremos en una pausa mucho más larga de lo que los inversores habían previsto anteriormente. No creo que esa pausa sea necesariamente algo malo. A principios de año, existía la preocupación de que la Fed pudiera politizarse en exceso y recortar los tipos de forma demasiado agresiva. Creo que esos temores ya no están sobre la mesa. La Fed parece mostrar paciencia mientras evalúa cómo evolucionan la inflación y el crecimiento en los próximos trimestres. 

El entorno actual también está obligando a los inversores a replantearse los refugios tradicionales. Durante años, el dólar estadounidense ha sido el activo defensivo indiscutible en períodos de inestabilidad. Aunque sigo creyendo que los inversores recurrirán al dólar en momentos de gran tensión, también creo que estamos empezando a ver surgir una tendencia de diversificación más amplia, en la que los inversores buscan carteras más variadas como activos refugio. El oro es un ejemplo, mientras que divisas como el euro y el franco suizo pueden formar parte de una cesta de divisas diversificada. En un entorno macroeconómico más fragmentado, quizá existe el deseo de no depender en exceso de una única asignación de activos refugio.  

Y esa misma búsqueda de diversificación respalda los flujos hacia la renta fija de los mercados emergentes. En mi opinión, parte de la fortaleza de los indicadores técnicos de la renta fija refleja la creciente percepción de la renta fija como activo refugio, especialmente en la deuda soberana con calificación de inversión y en parte de la deuda soberana de los mercados emergentes, dada la dinámica más saludable de la relación deuda/PIB en muchas economías emergentes en comparación con los mercados desarrollados. También creo que la volatilidad ha reforzado el conjunto de oportunidades en las divisas locales de los mercados emergentes. Este año, hemos dedicado una cantidad significativa de tiempo a ajustar tácticamente las exposiciones y a gestionar activamente las operaciones de carry trade. Por ejemplo, al entrar en febrero, teníamos una sobreponderación significativa en productores de petróleo porque creíamos que los precios del petróleo cotizaban por debajo de su mediana a largo plazo y que a los inversores se les ofrecía una prima mayor de la que deberían haber recibido por asumir ese riesgo. A medida que la volatilidad aumentaba a lo largo de la crisis, ajustamos repetidamente esas posiciones, al tiempo que mantuvimos nuestra convicción general sobre los mercados energéticos y la dirección a medio plazo del dólar. En mi opinión, entornos como este pueden crear oportunidades sustanciales para los gestores activos.  

La mirada puesta en la IA 

Aparte de la inflación, la energía y los bancos centrales, uno de los temas que sigo más de cerca es la inteligencia artificial (IA) y el auge de la productividad que puede estar empezando a surgir bajo la superficie de la economía mundial. Creo que la IA tiene el potencial de generar importantes ganancias de productividad, lo cual es relevante tanto para la economía estadounidense como para las economías de los mercados emergentes que prestan servicios a dicha economía. En algunos aspectos, esas ganancias de productividad pueden ayudar a explicar por qué los mercados de renta variable se han mantenido sorprendentemente resistentes a pesar de las crecientes preocupaciones por la inflación y la inestabilidad geopolítica. 

Pero las ganancias de productividad también tienen otra cara. Una mayor productividad significa que las empresas pueden producir más con menos trabajadores. Con el tiempo, eso puede crear el riesgo de perturbaciones en el mercado laboral, aumento del desempleo y creciente estrés financiero entre los consumidores muy endeudados, que podrían convertirse en la «solución de productividad». Para mí, eso se relaciona directamente con uno de los temas estructurales más amplios con los que creo que los mercados apenas están empezando a lidiar: la creciente brecha entre ricos y pobres. Sospecho que la productividad impulsada por la IA agravará las desigualdades existentes y profundizará la polarización política en las economías desarrolladas. Esas tensiones están abocadas a intensificarse en los próximos años. 

Si desea escuchar la conversación completa que mantuve con Damian Sassower, estratega jefe de renta fija de mercados emergentes de Bloomberg Intelligence, haga clic aquí: