China: Überreaktion der Märkte, keine negativen Überraschungen vom Nationalen Parteitag

Angesichts der Zusammensetzung des neuen Zentralkomitees scheinen die ausländischen Anleger eine Abkehr von der dynamischen Null-Covid-Politik der chinesischen Regierung und eine stärkere Priorisierung der Wirtschaft für weniger wahrscheinlich zu halten. Diese beiden Faktoren sind gemäss Konsens die Grundvoraussetzung, um wieder am chinesischen Aktienmarkt einzusteigen. Allerdings waren die politischen Ankündigungen bereits erwartet worden. Es handelt sich nicht um negative Überraschungen, die eine solche Marktreaktion rechtfertigen.

Die Kursbewegungen am Montag ähnelten den heftigen Ausverkäufen von Mitte März und liessen die implizite Aktienrisikoprämie auf 10,7 Prozent ansteigen – einem Höchststand seit 2008. Wir halten eine Risikoprämie für chinesische Aktien für gerechtfertigt, die etwas über dem Durchschnitt der vergangenen Jahre liegt. Denn es ist unsicher, ob das Land weiterhin eine stärker ideologiegetriebene Politik auf Kosten der Wirtschaft verfolgen wird. Doch die Ergebnisse des Parteikongresses sorgen nicht dafür, dass sich die Fundamentaldaten der Unternehmen von heute auf morgen ändern.

Mögliche Lichtblicke am Horizont

Zwar erwarten wir nicht, dass China seine Null-Covid-Politik aufgeben wird, was für eine deutliche Entspannung an den Märkten sorgen würde. Doch glauben wir, dass die Staatsführung weiter den Weg einer «allmählichen Lockerung» gehen wird. In den folgenden Bereichen rechnen wir mit positiven Entwicklungen:

1. Der chinesische Immobilienmarkt, der den grössten Abschwung seit seiner Privatisierung verzeichnet hat, dürfte in den kommenden Quartalen weiter durch Regierungsmittel für die Fertigstellung unfertiger Bauprojekte gestützt werden.
2. Wir erwarten, dass die Regierung bis in das Jahr 2023 hinein die lockere Geldpolitik und die quantitative Lockerung ausweiten wird.

Gemäss Konsenserwartungen wird dies im nächsten Jahr zu einer Erholung des chinesischen BIP-Wachstums auf +5,0 Prozent führen (von 3,3 Prozent, die für 2022 erwartet werden). Wir erkennen bereits erste Anzeigen für eine solche Verbesserung: Wirtschaftsindikatoren wie das Wachstum der Geldmenge M2 und der Li Keqiang Index (gewichteter Durchschnitt der jährlichen Wachstumsraten der ausstehenden Bankkredite, der Stromerzeugung und des Schienengüterverkehrs) sind in den vergangenen Wochen in den positiven Bereich zurückgekehrt. Zudem sind die Bewertungen mit ungefähr 1 Standardabweichung unter den historischen Kursen attraktiv.

Für die chinesischen Anlagen innerhalb unserer Strategie «mtx Sustainable Emerging Markets Leaders» erwarten wir für das Gesamtjahr 2023 einen Anstieg der Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) um 3,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf gewichteter Basis. Für den MSCI EM Index liegt der Vergleichswert bei 1,5 Prozent. Dieser Anstieg basiert auf einem durchschnittlichen gewichteten EPS-Wachstum von ungefähr 10 Prozent und impliziert ein durchschnittliches gewichtetes Aufwärtspotenzial von 33 Prozent. Dies rechtfertigt unserer Ansicht nach die Investments in diese Titel und ist der Grund für die derzeitige Übergewichtung. Sollte es jedoch zu politischen Veränderungen kommen, die sich negativ auf die Geschäftsentwicklung unserer Portfoliounternehmen auswirken, würden wir unsere Annahmen entsprechend nach unten korrigieren und, falls erforderlich, unsere Portfolios anpassen.