All’inizio di un nuovo anno facciamo spesso il punto della situazione, rivalutiamo e modifichiamo il nostro comportamento. Tuttavia, i buoni propositi di inizio anno non sono l’unico fattore che innesca un cambiamento comportamentale – è infatti dimostrato che con il giusto approccio di investimento è possibile controllare i nostri bias comportamentali.
Dall’instillare fiducia al rafforzare la disciplina, lo stile di investimento – e nello specifico, a nostro avviso, lo stile quality – può influenzare positivamente il comportamento degli investitori e aiutarli a dormire sonni più tranquilli durante i saliscendi dei mercati finanziari.
L’obiettivo del Quality Investing è quello di selezionare titoli azionari (o altri asset, come le obbligazioni) di alta qualità. Ma cosa definisce realmente la qualità di un asset? Le caratteristiche che in genere vengono considerate per definire la qualità di un asset rientrano in diverse categorie, tra cui la redditività, la stabilità degli utili, la struttura patrimoniale, la qualità delle procedure contabili, il payout/la diluizione e il livello degli investimenti.1&2
Per gli investitori, una società di alta qualità è una società caratterizzata da una redditività elevata, una crescita degli utili stabile, una leva finanziaria relativamente ridotta nella struttura patrimoniale (ossia stabilità finanziaria senza eccessivo indebitamento), procedure contabili rigorose, ampie distribuzioni e scarse emissioni di azioni o titoli di debito, investimenti prudenziali ma costanti.
Nel valutare caratteristiche complesse come la qualità del reporting finanziario di una società o le sue decisioni di investimento, che possono variare notevolmente da un settore all’altro, un approccio attivo che utilizzi i giudizi degli analisti può contribuire ad aggiungere valore nella selezione di titoli di alta qualità.
Con tali caratteristiche non sorprende che, soprattutto nei periodi negativi del ciclo di business (ossia in fase di rallentamento e contrazione) i titoli di alta qualità realizzino solitamente una sovraperformance rispetto a quelli di qualità inferiore. I titoli di alta qualità possono offrire protezione dalle perdite e storicamente generano rendimenti meno volatili rispetto ad altri stili di investimento.3
Vediamo, quindi, come la qualità possa aiutare gli investitori ad evitare, o quantomeno ridurre, alcuni bias comportamentali tipici e ampiamente documentati in una vasta gamma di studi scientifici empirici.4
La finanza comportamentale prevede lo studio dei bias comportamentali in riferimento all’investimento. I bias comportamentali sono pattern sistematici che deviano dalla razionalità nel giudizio e nei processi decisionali. Tali bias possono portare gli investitori a prendere decisioni influenzate da emozioni, errori cognitivi e fattori sociali piuttosto che da un’analisi puramente razionale. Questo vale per entrambe le parti in questione: i clienti e i gestori di fondi. I clienti tendono a disinvestire in occasione di cali, mentre i gestori a volte non seguono più la disciplina e sono sopraffatti dai loro stessi bias comportamentali. L’utilizzo di un approccio strutturato attraverso l’investimento quality può, quindi, contribuire a mitigare i bias comportamentali.
(cfr. grafico dell’instabilità emozionale)
Effetto lotteria Si riferisce alla tendenza a sovrastimare le probabilità di successo in un investimento ad alto rischio ed elevato potenziale di rendimento, un po’ come vincere la lotteria. Può portare a decisioni di investimento irrazionali, basate su un’aspettativa irrealistica di ampi guadagni.
Avversione alle perdite L’avversione alle perdite è un bias comportamentale in cui gli investitori sono più focalizzati sull’evitare le perdite piuttosto che sul realizzare guadagni. Gli investitori tendono più a patire una perdita piuttosto che ad apprezzare un guadagno, e questo li porta a prendere decisioni tardive, ad esempio nella cessione di un titolo che realizza una performance negativa per evitare potenziali perdite.
Eccesso di fiducia Gli investitori tendono a sopravvalutare le loro competenze e ritengono, ad esempio, che scegliere società più indebitate, con utili più volatili e maggiore potenziale di crescita degli utili sia il modo giusto per ottenere risultati più solidi, piuttosto che focalizzarsi su società con fondamentali stabili che hanno maggiori probabilità di successo.
Effetto gregge Si tratta della tendenza degli investitori a seguire la massa piuttosto che basarsi sul loro istinto o effettuare un’analisi dei fondamentali. È importante notare che il giudizio della massa è spesso deviato e può innescare trend di breve durata con conseguenze potenzialmente onerose, ad esempio la bolla di Internet nel nuovo millennio oppure il fenomeno dei meme stock nel 2021.
Recency bias e present bias Gli investitori hanno la tendenza innata ad attribuire eccessiva importanza agli eventi e ai risultati recenti, indipendentemente dal fatto che siano i più pertinenti o attendibili.
Il processo del Quality Investing è caratterizzato da rigore e disciplina, che promuovono e modificano i comportamenti con esiti potenzialmente positivi per gli investitori:
La finanza comportamentale aiuta gli investitori a capire i propri bias e le emozioni che possono influire sulle decisioni di investimento. L’investimento quality promuove decisioni razionali, informate e basate sui fondamentali di una società piuttosto che una mera reazione alle oscillazioni a breve termine del mercato sulla base di un’onda emozionale (cfr. grafico dell’instabilità emozionale).
L’investimento quality spesso prevede l’individuazione di società con fondamentali solidi, come utili stabili, indebitamento ridotto e buone prospettive di crescita. La finanza comportamentale può aiutare gli investitori a non cadere nel tranello dei bias cognitivi che possono indurli a sopravvalutare o sottovalutare queste qualità. Un approccio attivo all’implementazione del concetto di qualità può aiutare a valutare questioni difficili, ad esempio se una società ha un bilancio fondamentalmente conservativo o se ha una struttura di capitale appropriata, che può variare notevolmente a seconda del settore.
Sia la scienza comportamentale che il Quality Investing richiedono una prospettiva di lungo periodo. La finanza comportamentale aiuta gli investitori a superare la tendenza a focalizzarsi su utili o perdite a breve termine, mentre l’investimento quality si focalizza sulle società che presentano vantaggi competitivi durevoli e possono generare rendimenti sostenibili nel tempo.
La finanza comportamentale può aiutare gli investitori a capire se stanno assumendo rischi eccessivi o stanno soccombendo all’effetto lotteria, ad esempio. L’investimento quality incorpora la gestione del rischio ricercando le società con bilanci solidi e posizioni competitive, riducendo la possibilità di perdite di capitale permanenti e la volatilità dei rendimenti degli asset.
La finanza comportamentale sottolinea l’importanza del pensiero contrarian, invitando a stare alla larga dalla mentalità di gregge. L’investimento quality spesso prevede strategie contrarian, come l'acquisto di società di qualità elevata quando sono temporaneamente sottovalutate in ragione del pessimismo di mercato.
Sia la finanza comportamentale che il Quality Investing sottolineano l’importanza di un processo decisionale rigoroso. La finanza comportamentale fornisce dei quadri di riferimento per prendere decisioni più obiettive e ridurre i bias comportamentali, mentre l’investimento quality prevede un’analisi rigorosa dei fondamentali aziendali per valutare il valore intrinseco.
A mio avviso, il rigore del Quality Investing può aiutare gli investitori a prendere decisioni più razionali e disciplinate. Basti pensare all’instabilità emozionale che chiunque abbia investito nei mercati azionari si è sicuramente trovato ad affrontare:
L’approccio di investimento orientato alla qualità può aiutare a smorzare l’effetto negativo della tipica instabilità emozionale sul nostro comportamento di investimento. Applicare un processo di investimento disciplinato, basato su caratteristiche qualitative fondamentali, ci aiuta a non vendere insieme alla massa durante le flessioni del mercato, quanto piuttosto ad adattare il nostro portafoglio in un processo di screening continuo, sostituendo i titoli che hanno perso le caratteristiche di qualità con quelli che le hanno invece acquisite (evitando dunque i bias dell’effetto gregge e dell’avversione alle perdite). Può inoltre aiutarci a non acquisire troppa fiducia (evitando, dunque, il bias dell’eccesso di fiducia) nei titoli che hanno realizzato una buona performance in passato ma che non possiedono più le giuste caratteristiche di qualità e dovrebbero, quindi, essere ceduti.
In secondo luogo, applicando indicatori qualitativi, sappiamo che la società sottostante ha alle spalle una situazione finanziaria solida, è redditizia e genera utili più stabili rispetto ai titoli di qualità inferiore, il che può aiutare a garantire sonni migliori anche durante le crisi del mercato. L’orientamento alla qualità può, inoltre, aiutarci a rimanere investiti anche in tempi di crisi, e a non cedere alla tipica instabilità emozionale che induce a vendere quando il mercato ha già raggiunto il fondo e a non rientrare nel mercato anche se sta per iniziare a recuperare terreno. In altre parole, ci aiuta a ridurre il recency bias.
Infine, orientandosi alla qualità non si cade vittime dell’effetto lotteria quando i mercati finanziari passano dal sell-off al rally, nel momento in cui molti investitori cercano di recuperare le perdite precedenti investendo il loro denaro in titoli ad alto rischio ed elevato rendimento. Gli indicatori di qualità possono aiutare l’investitore a tenere i piedi per terra durante questi periodi (ed evitare un altro bias).
Le caratteristiche dell’investimento quality – dove utili stabili e fondamentali solidi instillano fiducia e incoraggiano una prospettiva a lungo termine – possono aiutare gli investitori a rimanere disciplinati ed evitare reazioni istintive. Questo vale sia per i clienti che per i gestori di fondi. A nostro avviso, questo rigore rappresenta un fattore critico nella costruzione di un portafoglio di successo.
1&2&3. Per una discussione approfondita su cosa sia il «Quality Investing» e su come le caratteristiche di alta qualità possano portare a una selezione dei titoli che generi una performance empirica superiore, cfr. ad esempio Hsu et al. 2019 Hsu, J., Kalesnik, V., & Kose, E. (2019). What is quality? Financial Analysts Journal, 75(2), 44-61.
4. Cfr. ad esempio Baker, H. K., Filbeck, G., & Nofsinger, J. R. (2019). Behavioral finance: what everyone needs to know®. Oxford University Press, o Statman, Meir, «Behavioral Finance: The Second Generation» CFA Institute Research Foundation, 2019. Disponibile su SSRN:
https://ssrn.com/abstract=3621505
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