Come i cambiamenti di politica cinese influenzano la nostra visione

Negli ultimi diciotto mesi, abbiamo privilegiato il debito dei mercati emergenti rispetto alle azioni, in gran parte a causa di un declassamento delle prospettive di crescita della Cina a causa di una crisi immobiliare e di persistenti sfide strutturali come la deflazione. Tuttavia, recenti cambiamenti di politica da parte delle autorità cinesi, che hanno preso di sorpresa i mercati, ci hanno portato a riconsiderare questa posizione, in particolare per quanto riguarda le azioni cinesi e dei mercati emergenti più ampi. Vediamo il potenziale per questo rally di continuare nel breve termine, data l'impegno delle autorità a ulteriori misure di allentamento e la posizione ancora leggera degli investitori globali. Sul fronte monetario, c'è ampio spazio per ulteriori tagli dei tassi e riduzioni dei rapporti di riserva obbligatoria.

Quanto è impegnata la Cina?

Tuttavia, queste azioni non nascondono il fatto che la risoluzione della crisi del bilancio - principalmente guidata da una caduta dei valori degli attivi, in particolare nell'immobiliare - richiederà una combinazione di stimolo fiscale e monetario. La Cina sta facendo sforzi per incentivare i governi locali e gli sviluppatori immobiliari a ridurre l'inventario di case. Ma una domanda fondamentale rimane: quanto è impegnata la Cina in un grande stimolo fiscale, dato il suo focus sul deleveraging dell'economia? Gli anni recenti di politiche monetarie e fiscali restrittive forniscono alla Cina un certo margine per aumentare lo stimolo, ma i mercati potrebbero mettere in discussione la volontà del governo di impegnarsi pienamente. Come mostrato nella Figura 1, confrontiamo l'evoluzione delle dimensioni dei bilanci delle banche centrali degli Stati Uniti e della Cina per più di un decennio. Rivela che lo stimolo della Cina è stato molto meno accomodante rispetto alla recente politica della Fed negli ultimi 10 anni.

Le elezioni statunitensi sono un rischio

Il successo delle misure cinesi sarà strettamente legato alla politica della Federal Reserve degli Stati Uniti. Non crediamo che il tempismo degli annunci di stimolo della Cina sia indipendente dalle azioni della Fed. A questo proposito, accogliamo con favore l'allentamento aggressivo e anticipato della Fed, poiché dovrebbe dare alla Cina ulteriore margine per allentare ulteriormente senza indebolire significativamente lo yuan, un altro obiettivo politico chiave. Inoltre, questa notizia positiva arriva in un momento in cui il nostro indicatore leader del ciclo economico Wave mostra segni di stabilizzazione in Cina. Questo è illustrato nella Figura 2, dove il livello dell'indicatore Wave per la Cina (asse sinistro) è confrontato con la crescita reale di M1 (asse destro). Come promemoria, i segnali Wave sotto il 50% ma in aumento, come è il caso della Cina al momento, indicano un regime di recupero¹. Nota come la crescita anno su anno in M1 reale sia ai minimi storici, ci aspettiamo che le misure politiche annunciate stimolino la liquidità nei prossimi mesi.

Tuttavia, due rischi per gli attivi cinesi e dei mercati emergenti si distinguono. Prima di tutto, c'è la questione dell'impegno, con la riunione del Comitato Permanente del Congresso del Popolo Nazionale (4-8 novembre) che potrebbe fungere da possibile indicatore del sentimento. I mercati sperano in ulteriori annunci sul debito e le politiche fiscali, sebbene gli attuali programmi rimangano silenziosi su questi problemi, suggeriscono potenziali rischi al ribasso. Il secondo - e più prominente - rischio è l'elezione statunitense. Con i sondaggi negli stati oscillanti a favore di Trump, gli attivi cinesi e dei mercati emergenti potrebbero affrontare una volatilità maggiore intorno al giorno delle elezioni. La proposta di Trump per un dazio di base del 60% sulle importazioni cinesi potrebbe semplicemente fungere da punto di negoziazione, ma una vittoria per Trump potrebbe generare venti contrari a breve termine per gli attivi cinesi.

Per riassumere, lo stimolo recente della Cina, il più significativo dall'inizio della pandemia, combinato con un mercato sotto posseduto dagli investitori globali, sostiene la nostra prospettiva sulle azioni cinesi e dei mercati emergenti. Tuttavia, l'incertezza che circonda le elezioni statunitensi modera la nostra posizione, spingendoci ad avvicinarci con cautela ai mercati emergenti e cinesi. Avendo aggiunto azioni cinesi all'inizio di ottobre, dove appropriato, siamo pronti a rivalutare le posizioni intorno alle elezioni, dove potrebbero sorgere potenziali opportunità di trading.

Guarda il seguente video per un aggiornamento sul nostro approccio ibrido.

1. Per una guida completa su Wave, si prega di fare riferimento a https://am.vontobel.com/en/quantitative-investments