La rapidez es esencial ahora en los mercados de bonos

Después de un año relativamente nefasto para la renta fija como lo fue el 2022, durante el cual la espiral inflacionista condujo a uno de los ciclos de subidas de tipos de interés más agresivos de la historia, creemos que el mercado de bonos se encuentra ahora en una posición mucho más sana.

Los bonos han recobrado su forma con unas rentabilidades considerablemente más altas en todos los segmentos ante la creciente sensación de que las sucesivas y rápidas subidas de tipos adoptadas por los bancos centrales de todo el mundo se están acercando a su fin.

Sin embargo, no es seguro que las subidas de tipos de los bancos centrales hayan tocado techo, ya que la Reserva Federal estadounidense ha declarado que vigilará y estudiará los datos antes de considerar sus próximos pasos.

En entornos como el actual, en el que muchas cosas pueden cambiar rápidamente y las decisiones de los bancos centrales se suceden con rapidez, se hace más imperativa la necesidad de una estrategia de bonos sin “benchmark” de referencia con un mandato más libre que abarque deuda pública, Investment Grade, High Yield y mercados emergentes, así como sectores más especializados, como los valores financieros subordinados y los valores respaldados por activos.

Difícil de predecir

Cada vez es más difícil predecir el próximo paso de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, ya que las economías de todo el mundo siguen luchando contra la alta inflación y la amenaza de recesión. Lo que está claro es que los bancos centrales no están cruzados de brazos.

En septiembre, la Reserva Federal estadounidense mantuvo los tipos entre el 5,25 % y el 5,50 %, pero solo después de 11 subidas consecutivas de su tipo de referencia (la última de 25 puntos básicos anunciada en julio).

Por su parte, el Banco Central Europeo subió los tipos de interés a mediados de septiembre en 25 puntos básicos, hasta el 4 %, el nivel más alto de la historia de la zona euro, y la presidenta del BCE, Christine Lagarde, añadió que, aunque los costes de endeudamiento probablemente hayan tocado techo, seguirán elevados por el tiempo que sea necesario para frenar la inflación.

En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra subió los tipos en 14 ocasiones consecutivas antes de mantenerlos estables en el 5,25 % en septiembre.

Para encontrar las mejores oportunidades en situaciones como esta, en la que los bancos centrales actúan con rapidez, los inversores tienen que ser rápidos y flexibles y, por lo tanto, creemos que una estrategia de bonos con un mandato más libre se hace cada vez más atractiva y necesaria.

Adaptarse o perecer

El trabajo de un gestor de renta fija activo y sin limitaciones consiste en adaptar la cartera de bonos (a veces con gran rapidez) a medida que avanza el ciclo, cambiando las asignaciones para incorporar diferentes riesgos según la evolución de las condiciones del mercado.

El mercado de bonos ofrece a los gestores una gran flexibilidad, ya que abarca un enorme universo de bonos de diferentes emisores y territorios, y ofrece una gran variedad de características de riesgo, vencimientos y calificaciones.

Para maximizar la rentabilidad ajustada al riesgo a lo largo del ciclo económico, los gestores de renta fija sin limitaciones siempre intentan equilibrar tres factores: la cantidad de bonos mantenidos, la calidad de esos bonos y la duración de la asignación a esos bonos.

Los gestores de carteras de bonos con mandatos más libres pueden garantizar que los activos de la estrategia no se obstaculicen los unos a los otros a medida que cambia el mercado y que las posiciones de renta fija trabajen conjuntamente.

Esta necesidad se ha hecho patente a medida que los participantes del mercado intentan averiguar qué tipo de aterrizaje —forzoso o suave— tendrá la economía mundial.

Si nos fijamos en los datos económicos, el PIB mundial rondaba el cero por ciento el año pasado por estas fechas y nos parecía que las perspectivas eran bastante negativas. Se consideraba que el agresivo ciclo de subidas de tipos que estábamos presenciando podría resultar muy pronto en una recesión. Sin embargo, no ha sido así: las economías mundiales se han mostrado mucho más resistentes de lo que se esperaba, y el FMI y la OCDE han mejorado sus perspectivas de crecimiento mundial.

¿Forzoso o suave?

A pesar del debilitamiento general de las economías mundiales, las expectativas de un aterrizaje suave en el Reino Unido, EE. UU. y Europa siguen siendo muy grandes. Desde hace ya bastante tiempo trabajamos con la hipótesis de base de un «aterrizaje suave», así que, aunque pensamos que las respectivas economías coquetearán con la idea de una recesión, no creemos que se vayan a desplomar.

A pesar de que el panorama económico parece mucho más halagüeño que el año pasado por estas fechas, sigue habiendo sectores en los que mantenemos cautela, como el químico y el publicitario, y creemos que es fundamental contar con un gestor que garantice que se eviten este tipo de sectores.

No existen dos ciclos económicos iguales. Por ejemplo, en el nuevo ciclo iniciado como consecuencia de la espiral inflacionista y la actuación de los bancos centrales se han movido los diferenciales a gran velocidad.

Los gestores activos de renta fija pueden ajustar las tres dimensiones de su asignación de crédito —cantidad, calidad y duración— con rapidez en respuesta a las cambiantes condiciones del mercado.

Esto puede ser especialmente ventajoso en la transición entre fases. Si inclina la asignación hacia los tipos de interés demasiado pronto entre la mitad y el final del ciclo, por ejemplo, puede perderse la compresión de los diferenciales de crédito. En cambio, si reacciona demasiado tarde, puede incurrir en pérdidas de valor de mercado, ya que los inversores empiezan a temer el aspecto más arriesgado del crédito.

En nuestra opinión, el mercado actual se mueve muy deprisa y un enfoque “todoterreno” puede ayudarle a mantener el ritmo.