Fare timing dei fattori con i regimi macroeconomici

La volatilità del mercato è in calo, anche se l'Europa attende l'annuncio dei dazi del 2 aprile e i nuovi dazi sui produttori di automobili siano al centro dell'attenzione mentre scriviamo. Le oscillazioni obbligazionarie e azionarie si sono calmate dal picco del 10 marzo, quando i timori di recessione negli Stati Uniti erano al massimo. Più di recente, le azioni statunitensi hanno iniziato a colmare il divario di performance con i mercati europei, spinte da due fattori chiave. In un certo senso, i mercati ci stanno dicendo che si sono abituati alla volatilità politica.

In primo luogo, l'annuncio di Donald Trump che i dazi reciproci saranno mirati ha rassicurato gli investitori. I mercati stanno ora escludendo alcuni rischi di coda¹, riducendo l'incertezza complessiva. In secondo luogo, i dati economici di fine marzo hanno mostrato una resilienza inaspettata. L'indice PMI degli Stati Uniti ha superato le aspettative, attenuando i timori di recessione. Il nostro modello di ciclo economico Wave aveva già suggerito che questi timori erano esagerati.

Mentre l’allontanamento dell’Europa dall’austerità fiscale, insieme all’ambizioso piano di investimenti della Germania, dovrebbe sostenere le azioni europee nel medio e lungo termine², le azioni statunitensi potrebbero avere spazio per estendere il loro rimbalzo nel breve termine, una volta che la polvere degli annunci sui dazi si sarà depositata.

Ciò solleva una domanda chiave: quali stili azionari hanno le migliori performance in questa fase del ciclo? In questa edizione di Quanta Byte rispondiamo a questa domanda in due fasi. Innanzitutto, dimostriamo che, una volta identificato il regime macro, lo stile che ha le migliori performance è una scelta relativamente facile. In secondo luogo, mostriamo che, in questa particolare congiuntura, il low volatility, come stile, offre un modo pratico per navigare in questo periodo tumultuoso.

La Wave è in rallentamento

Il nostro modello proprietario di ciclo economico Wave, che applica un approccio big data, è attualmente al 55%, come mostrato nella Figura 1, il che significa che il 55% di tutte le serie temporali economiche tracciate da Wave mostrano uno slancio positivo (quando si isolano i mercati sviluppati, la cifra è al 57%). Tuttavia, poiché questa percentuale è in calo da fine gennaio, il nostro modello segnala ora una fase di rallentamento.

Abbiamo precedentemente analizzato il collegamento tra rendimenti azionari e stati del ciclo economico, dimostrando che i maggiori drawdown azionari si verificano storicamente durante le fasi di contrazione. Abbiamo anche dimostrato che Wave svolge un lavoro ragionevolmente accurato nell'identificare e prevedere i regimi macroeconomici. Ad esempio, il declino del mercato azionario in seguito all'invasione russa dell'Ucraina e alla successiva crisi energetica è stato previsto da Wave già alla fine del 2021, quando il modello ha iniziato a segnalare una contrazione³.

Se possiamo affidarci a Wave per determinare il ciclo macro, la domanda ovvia successiva è: come si comportano i diversi fattori azionari durante un rallentamento, o nel più ampio ciclo economico? Sebbene questo argomento abbia guadagnato terreno solo di recente nella ricerca accademica, la sua importanza per gli investitori è chiara.

Pochi fattori contano

Dagli anni '80, centinaia di fattori azionari sono stati introdotti nella letteratura accademica. Tuttavia, solo pochi selezionati hanno costantemente dimostrato la loro efficacia attraverso rigorosi test in- e out-of-sample. Tra i più ampiamente riconosciuti e studiati ci sono i low-risk, value, quality, e momentum che hanno dimostrato resilienza in diversi contesti di mercato e continuano a plasmare le strategie di investimento odierne.

Sebbene la ricerca sui fattori abbia una lunga storia, lo studio di come la performance dei fattori si evolve nel tempo è relativamente nuovo. Una domanda chiave in quest'area è se la performance dei fattori dipenda dallo stato del ciclo economico. La maggior parte della ricerca si basa su indicatori di ciclo tradizionali, come l'indicatore anticipatore dell'OCSE o gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) per definire le fasi del ciclo e misurare la performance dei fattori.

Dato che Wave ha una comprovata esperienza nell'anticipare regimi di mercato avversi, come le recessioni, prima dei tradizionali modelli di ciclo economico⁴, basiamo la nostra analisi fattoriale sul nostro modello proprietario. Per la comparabilità, utilizziamo le definizioni dei fattori di MSCI come base per la nostra analisi.

I regimi macroeconomici guidano la selezione dei fattori

Nella nostra analisi del ciclo economico, misuriamo il rendimento in eccesso⁵ di diversi fattori azionari per stato del ciclo economico.⁶ La Figura 2 mostra i rendimenti in eccesso mensili annualizzati per fattore, stato e per l'intero ciclo.

Iniziamo con la performance incondizionata, ovvero il rendimento medio in eccesso di ogni fattore dal 1995. Quality e Momentum sono gli unici fattori con rendimenti a due cifre, rispettivamente all'11,7% e all'11,3%. Tutti gli altri fattori superano il benchmark MSCI World (+8,1%).

Osservando la ripartizione per stato del ciclo economico, osserviamo le tendenze chiave. In primo luogo, il quality è l'unico fattore a sovraperformare il benchmark in tutti gli stati del ciclo. Il momentum mostra una leggera sottoperformance solo durante le fasi di contrazione. In secondo luogo, durante un rallentamento, strategie come quality, momentum, low volatility e high dividend hanno sovraperformato il benchmark.

Il low vol è il migliore per adesso

Considerato che il nostro modello di ciclo economico, Wave, è attualmente in fase di rallentamento, le strategie low vol sono interessanti, anche per gli investitori più tolleranti al rischio. Come mostra la Figura 2, le strategie low vol hanno sovraperformato il benchmark MSCI World durante il rallentamento. Dal momento che quality, growth e value hanno prodotto più di un low volatility, potresti chiederti cosa motiva la nostra preferenza. Ha a che fare con la volatilità dei rendimenti e quindi con le metriche aggiustate per il rischio.

Come mostra la Figura 3, la deviazione standard annualizzata per le azioni low volatility è dell'11,1%, rispetto al 14%-16% per altre strategie, incluso il benchmark. Questi risultati suggeriscono che alcune strategie soddisfano diversi profili di investitori, con il low vol particolarmente attraente per gli investitori avversi al rischio. Ciò è particolarmente vero poiché alcune coperture di portafoglio, come le obbligazioni a lunga durata, non sono riuscite a proteggere i portafogli quest'anno tra gli annunci tariffari e l'allontanamento dell'Europa dall'austerità fiscale, che ha innescato aspettative di inflazione più elevate e rendimenti in aumento.

Con i dazi europei che saranno probabilmente annunciati il 2 aprile, il fattore min vol potrebbe avere spazio per sovraperformare ulteriormente nelle prossime settimane. Pertanto, min vol rimane un fattore cruciale a cui continuiamo ad avere esposizione nei nostri portafogli.