Fonti di reddito nei mercati azionari europei

In questo documento esaminiamo come si comporterebbe una strategia sistematica che vende mensilmente opzioni call coperte al 5% sopra il prezzo dell'indice Euro Stoxx 50. I dati coprono 25 anni attraverso diversi cicli di mercato, inclusi mercati ribassisti, forti ribassi e rimbalzi. Le fonti di rendimento della strategia (rendimenti da titoli azionari, da dividendi e da opzioni) sono scomposte per evidenziare i vantaggi della diversificazione delle fonti di reddito indipendenti attraverso diversi regimi e per mostrare come si è comportata la strategia durante periodi di condizioni di mercato anomale.

Nel corso dell'intero periodo, la strategia ha generato una distribuzione media annua del 5,5%, aumentando leggermente il capitale iniziale investito.

In questo articolo, i nostri obiettivi sono:

1. Descrivere come le tre fonti di rendimento si comportano nei cicli di mercato e come la loro interazione determina i risultati a lungo termine
2. Mostrare come il profilo di rendimento diversificato possa supportare distribuzioni più regolari su periodi prolungati in diversi cicli di mercato
3. Esaminare come si comporta la strategia in condizioni di mercato anomale, tra cui il periodo 2000-2003, il 2008, il 2011, il 2020 e il 2022

Fonti di reddito

L'indice Euro Stoxx 50 Buy Write è una strategia di covered call e può essere suddiviso in tre fonti di rendimento: rendimenti da titoli, da dividendi e da opzioni. La figura 1 mostra il rendimento totale della strategia secondo queste tre fonti. Ciascuna di esse risponde a condizioni di mercato diverse e segue un proprio percorso nei cicli di mercato.

I rendimenti dei titoli mostrano la variazione più ampia di anno in anno, riflettendo i cambiamenti delle condizioni economiche e gli sviluppi geopolitici regionali. I rendimenti dei dividendi sono stati il contributo più costantemente positivo nel corso dei 25 anni. Tendono ad essere stabili, con riduzioni significative solo durante le principali contrazioni economiche, come quelle del 2001, 2008 e 2020. I rendimenti delle opzioni (derivanti dalla strategia covered call) mostrano solitamente perdite modeste nei mercati in crescita e guadagni altrettanto moderati durante le correzioni di mercato. L'eccezione principale nel periodo in esame è il 2020, quando un forte calo durante la fase di lockdown e un rapido rimbalzo hanno creato un contesto difficile per le strategie passive covered call. Nel 2020, la strategia passiva covered call ha parzialmente limitato le perdite nel forte calo, ma ha significativamente limitato la partecipazione alla rapida ripresa.

Diversificazione dei rendimenti

L'interazione tra le tre fonti di rendimento crea un effetto di diversificazione che diventa evidente quando si confrontano i rendimenti delle opzioni con i rendimenti dei titoli azionari su base annuale. La figura 2 mette a confronto i rendimenti annuali dei titoli con quelli delle opzioni per mostrare come le componenti si bilancino a vicenda in diverse condizioni di mercato. Nel 2002, 2008, 2011 (mercati ribassisti e crisi europea, evidenziati in verde) i rendimenti delle opzioni sono positivi quando quelli dei titoli sono negativi. Le strategie di covered call tendono a generare un reddito da opzioni maggiore nei periodi in cui i mercati azionari scendono gradualmente e la volatilità rimane elevata.

Il secondo gruppo, verificatosi nel 2001, 2020 e 2022 ed evidenziato in rosso, è caratterizzato da rendimenti negativi sia dei titoli che delle opzioni. In questi periodi, la diversificazione non è riuscita a fornire protezione. Questo risultato riflette la natura delle strategie covered calls puramente passive che sono molto influenzate da come si realizzano i ritorni e sottolinea la necessità di una gestione attiva. Condizioni di mercato straordinarie, come l'entità e la tempistica dei ribassi di mercato e la velocità delle successive riprese, possono influenzare in modo significativo i risultati, rendendo essenziali strategie reattive e adattive.

Infine, vale la pena menzionare il 2000 e il 2003 come terzo gruppo evidenziato in blu. Ci sono anche anni in cui i rendimenti dei titoli sono piatti o positivi ed i rendimenti delle opzioni sono molto positivi. Questi periodi sono stati caratterizzati da premi di volatilità insolitamente elevati, che hanno sostenuto il reddito da opzioni call coperte.

Nell'intero campione, l'effetto di diversificazione appare più spesso che non viceversa. L'interazione delle tre fonti di reddito, ciascuna modellata da forze diverse, contribuisce a creare un profilo di rendita complessivamente più equilibrato nel tempo.

Distribuzione annuale

Per mostrare come l'interazione delle tre fonti di rendimento possa sostenere distribuzioni sostenibili per gli investitori, abbiamo eseguito una semplice simulazione. Si ipotizza un fondo con un valore patrimoniale netto (NAV) iniziale pari a 100 alla fine del 1999. Le distribuzioni si basano sui guadagni realizzati dai rendimenti dei titoli, dei dividendi e delle opzioni (premio ricevuto dalla vendita di opzioni call, al netto dei costi di esercizio) in ciascun anno. La figura 3 mostra le distribuzioni annuali simulate insieme al rendimento del Bund tedesco a 20 anni.

Una distribuzione ipotetica di 7 euro da un NAV iniziale di 100 euro sarebbe stata raggiunta nel 68% degli anni del campione. La distribuzione media annua per l'intero periodo è stata di 5,52 euro. Il capitale iniziale cresce leggermente durante l'intero periodo di 25 anni, passando da 100 a 102,6 alla fine del 2024. Il pagamento della distribuzione può perciò essere sostenuto preservando il capitale iniziale.

Sebbene puramente illustrativo, questo esempio mostra che la distribuzione deriva da diverse fonti indipendenti e può quindi variare in base alle condizioni economiche e di volatilità piuttosto che ai soli livelli dei tassi di interesse. In particolare, la strategia ha prodotto distribuzioni ottimali anche negli anni in cui l'Euro Stoxx 50 ha registrato ritorni negativi, come nel 2002, 2008 e 2011.

Conclusione

La revisione venticinquennale di una semplice strategia passiva di covered call sull'Euro Stoxx 50 mostra come il rendimento dei titoli, dei dividendi e delle opzioni possano diversificarsi nei diversi cicli di mercato. Questa diversificazione può contribuire a generare un reddito stabile. Il periodo include quattro distinte contrazioni economiche per l'Europa (2000-2002, 2008, 2011) e uno shock inflazionistico (2022), offrendo un'ampia gamma di condizioni per valutare il comportamento a lungo termine di questa strategia. Ciascuna fonte di reddito ha risposto a diverse forze di mercato e la loro interazione ha modellato il pattern di distribuzione a lungo termine.

I redditi dei dividendi sono stati il contributo più stabile. I redditi dai titoli hanno rispecchiato i cambiamenti del ciclo economico, mentre i redditi delle opzioni hanno registrato variazioni in base alla volatilità e all'andamento del mercato. Insieme, le tre fonti di reddito hanno sostenuto distribuzioni attrattive nella maggior parte degli anni, compresi diversi periodi in cui il mercato azionario ha registrato rendimenti negativi. La distribuzione media ha superato il livello di molti rendimenti obbligazionari a lungo termine, in particolare dal 2011 in poi, sia nei periodi di bassa inflazione che in quelli di inflazione più elevata.

L'analisi utilizza una strategia indicizzata statica e basata su regole, ma questa analisi aiuta a spiegare come una strategia attiva come quella di European Equity Income Plus possa mirare a generare un reddito annuo stabile del 7% nel tempo. Tali strategie attive possono fornire la flessibilità necessaria per rispondere a condizioni di mercato straordinarie e contribuire a mitigare i rischi in contesti che potrebbero essere sfavorevoli per strategie di covered call puramente passive.

Metodologia

Stoxx pubblica indici di prezzo e di rendimento totale per l'Euro Stoxx 50, nonché un indice buy-write che riflette una strategia di covered call utilizzando opzioni su indici mensili con un prezzo di esercizio del 5% sopra il prezzo dell'indice Euro Stoxx 50. Questi indici ci consentono di separare le tre componenti di rendimento alla base di un semplice approccio passivo di covered call: rendimento da titoli, da dividendi e da opzioni (strategia di covered call).

Abbiamo analizzato questi dati per ricostruire il profilo di rendimento di una strategia statica basata su regole fisse. L'analisi ipotizza un fondo con un valore patrimoniale netto (NAV) iniziale pari a 100 alla fine del 1999. A scopo illustrativo, le distribuzioni si basano sui guadagni realizzati dalle tre fonti di reddito in ciascun anno solare.