Supporto macro rinnovato per Gold

I mercati finanziari hanno inizialmente risposto positivamente all’esito delle elezioni americane. I rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati, inizialmente ben assorbiti dalle asset class cicliche come le azioni, poiché riflettevano aspettative di crescita più elevate legate all’agenda politica di Trump.

Tuttavia, l’umore è cambiato a dicembre quando le maggiori apparizioni pubbliche di Donald Trump hanno attirato l’attenzione sui potenziali rischi della politica commerciale statunitense. Il suo suggerimento secondo cui il Canada potrebbe diventare il 51° stato degli Stati Uniti con Justin Trudeau come governatore – se le autorità canadesi avessero creduto di non poter sopportare una proposta tariffaria del 10% sulle importazioni statunitensi – era probabilmente uno scherzo, ma ha segnalato ai mercati che la politica commerciale potrebbe diventare il focus dopo l’insediamento di Trump il 20 gennaio 2025.

Le tariffe commerciali spesso portano a un’inflazione più elevata e ad aspettative di tassi più elevati. Questa prospettiva ha già gettato un’ombra su Wall Street. Al di là della politica commerciale, l’incertezza che circonda la posizione di politica estera di Trump – in particolare per quanto riguarda la guerra in Ucraina e le tensioni in Medio Oriente – si aggiunge all’imprevedibilità dei rischi geopolitici.

Con l’avvicinarsi della data di inaugurazione, prepararsi alla volatilità del mercato nel 2025 diventa essenziale¹. Gli investitori dovrebbero prendere in considerazione le coperture strategiche per affrontare in modo efficace questi rischi in evoluzione.

Recentemente abbiamo rivisto l’allocazione dell’oro nei nostri mandati ibridi multi-asset e abbiamo deciso di mantenere un moderato sovrappeso alla luce di due considerazioni. In primo luogo, vorremmo mantenere una copertura contro i rischi geopolitici, che vediamo aumentare. In secondo luogo, riteniamo che l’oro dovrebbe beneficiare delle nostre prospettive sui rendimenti reali. In questo articolo, delineiamo il nostro ragionamento in dettaglio e le prove a sostegno di ciò.

Oro: uno strumento affidabile per la diversificazione del portafoglio

Il ruolo dell’oro come diversificatore di portafoglio rimane convincente, soprattutto in tempi di elevato rischio geopolitico². Abbiamo condotto un'analisi degli eventi utilizzando l'indicatore di rischio geopolitico (GRI) sviluppato da Dario Caldara e Matteo Iacoviello, come mostrato in Figura³.

I nostri risultati rivelano che il GRI si allinea strettamente ai principali eventi geopolitici nel tempo, monitorando accuratamente 40 casi ben documentati. Per approfondimenti, abbiamo evidenziato i 18 picchi (eventi) più alti nel grafico e condotto un’analisi dettagliata dello scenario per valutare la performance dell’oro durante tali periodi.

Sebbene l’indicatore di rischio geopolitico (GRI) si sia rivelato meno efficace come sistema di allerta precoce – spesso registrando picchi troppo poco prima di un evento – si è rivelato prezioso per analizzare il comportamento delle classi di asset in presenza di questi eventi. La nostra ricerca rivela che, sebbene le perturbazioni geopolitiche possano causare volatilità di mercato a breve termine, i prezzi degli asset generalmente si riprendono in tempi relativamente brevi dopo l’evento. Ad esempio, come mostrato nella Figura 2, le azioni sono state scambiate in rialzo 12 mesi dopo l’evento nell’80% dei casi analizzati. Inoltre, nel 70% dei casi, le azioni avevano già registrato un rimbalzo in soli tre mesi. Questi risultati sono robusti quando dividiamo il campione in diversi periodi di tempo (1900-1950, 1950-2000, 2000-2024)⁴, poiché il comportamento delle azioni prima e dopo l’evento geopolitico è relativamente simile in tutti e tre i sottocampioni.

Oro vs azioni: resilienza nelle turbolenze geopolitiche

Per l’analisi illustrata nella Figura 3, il nostro campione inizia nel 1970, quando l’oro divenne commerciabile. Il grafico mette a confronto la performance delle azioni e dell'oro prima e dopo i 18 eventi geopolitici scelti all'interno del periodo campione.

I risultati evidenziano l’attrattiva dell’oro come strumento di diversificazione durante le crisi geopolitiche. Mentre le azioni tipicamente si indeboliscono dopo tali eventi – rimanendo, in media, al di sotto dei livelli pre-evento per quattro settimane – l’oro mostra una notevole stabilità. In effetti, l’oro spesso inizia a riprendersi dopo l’evento, sottolineando la sua resilienza e il suo valore come bene rifugio.

Questo comportamento rafforza l’importanza di incorporare l’oro nei portafogli di investimento, in particolare per coloro che cercano di mitigare i rischi associati all’incertezza geopolitica e alla volatilità del mercato.

Il potenziale dell’oro brilla, anche nel caso base

Al di là dei vantaggi derivanti dalla diversificazione, le prospettive dell’oro rimangono promettenti alla luce del suo comportamento rispetto ai rendimenti. I dati storici, mostrati nella Figura 4, illustrano la storica correlazione negativa dell’oro con i rendimenti reali degli Stati Uniti, una relazione che ha costantemente influenzato la sua performance.

Consideratelo insieme alla Figura 5, che mostra che i rendimenti reali sono aumentati in modo significativo nel recente passato e attualmente sono al di sopra della loro media storica (2,3% ora contro una media storica dell’1,5%). Se gli investitori credessero che sia dovuta una certa inversione della media, ne deriverebbe il supporto per l’oro, data la relazione inversa con i rendimenti reali discussa sopra.

Le proiezioni della Federal Reserve rafforzano ulteriormente il potenziale dell’oro. Ipotizzando un obiettivo di inflazione a lungo termine della Fed pari al 2% e una stima del tasso naturale (proiezione a lungo termine dei fondi federali) pari a 3% , la stima implicita del rendimento reale a lungo termine è pari all'1%. Questa cifra è leggermente inferiore alla media storica dei rendimenti reali statunitensi dell’1,5%, il che giustifica anche il calo dei rendimenti reali e il sostegno dell’oro. A nostro avviso, il rischio principale sarebbe una significativa diminuzione dei rischi geopolitici o un ulteriore aumento dei rendimenti in un contesto di inflazione stabile⁶.

In conclusione, il posizionamento unico dell’oro – sia come copertura che come asset con spazio per ulteriori rialzi – lo rende una scelta interessante per gli investitori, anche in base a ipotesi di base prudenti.