Umili propositi per l’anno nuovo

Le azioni hanno prodotto rendimenti eccezionali dall'inizio dell'anno, con i mercati globali (MSCI World All Countries) in crescita del 22% e l'S&P 500 in crescita del 28%. Gli investitori sarebbero tentati di supporre la continuazione del trend favorevole. Sebbene non siamo in disaccordo, mentre entriamo nel 2025, ci sono motivi per avvicinarsi al mercato con cautela. In questo articolo, ti aggiorneremo sui dati che stiamo esaminando e su cosa ne stiamo facendo per il nostro posizionamento.

Gli ultimi due anni di guadagni azionari sono storicamente notevoli. Rendimenti annuali consecutivi dell'S&P 500 superiori al 20%, come si è visto nel 2023 e nel 2024, si sono verificati, in media, solo una volta ogni decennio dal 1900, con l'ultimo caso negli anni '90. I dati storici suggeriscono anche solo una probabilità del 7% di un altro anno positivo dopo tali forti performance consecutive.

Mentre programmiamo il 2025, queste intuizioni ci incoraggiano a stabilire umili propositi, bilanciando ottimismo e prudenza.

Il sentiment suggerisce cautela

Il sentiment del mercato rafforza una prospettiva cauta. Il "Fear & Greed Index" della CNN non indica un'avidità estrema, in parte perché il rally è stato guidato dai titoli dei "Magnifici Sette". Tuttavia, diversi sotto-indicatori giustificano la prudenza¹.

Ad esempio, i rapporti Put/Call mostrano un appetito ridotto per la protezione al ribasso, segnalando la compiacenza tra gli investitori. Inoltre, il sentiment rialzista tra gli investitori al dettaglio e istituzionali si sta avvicinando al massimo di un decennio, rendendo le azioni un commercio sempre più affollato.

Mentre consideriamo il posizionamento per il 2025, questi segnali ci ricordano l'importanza di bilanciare opportunità e consapevolezza del rischio.

I Macro suggeriscono ottimismo…

Sebbene l'attuale sentiment del mercato sembri un po' troppo ottimista, le prospettive economiche sono migliorate dall'inizio del 2024. Il nostro indicatore del ciclo economico Wave, illustrato nella Figura 1, ha mostrato segnali di rafforzamento dello slancio negli ultimi mesi. Come illustrato nella Figura 1, dove l'indicatore Wave (linea nera indicata sull'asse sinistro, che denota la quota di indicatori macro in miglioramento rispetto a un anno fa) è tracciato lungo un indicatore dell'offerta monetaria (crescita M1, linea ciano indicata sull'asse y), ci troviamo attualmente in una situazione in cui l'ambiente macro sta migliorando e l'offerta monetaria sta scendendo dal suo minimo di 40 anni, entrambi fattori che supportano le attività rischiose, comprese le azioni.

I rapporti di leva finanziaria in calo delle aziende e delle famiglie dalla Grande crisi finanziaria hanno rafforzato la resilienza delle economie di mercato sviluppate². Questa resilienza ha consentito ai bilanci del settore privato di gestire relativamente bene l'impatto ritardato del ciclo di inasprimento delle politiche più aggressivo degli ultimi decenni³.

Poiché si prevede che le banche centrali continueranno ad allentare, la tensione economica derivante dal precedente inasprimento dovrebbe gradualmente attenuarsi. Supponendo che le banche centrali mantengano quanto i mercati futuri attualmente prevedono, si prevede che la crescita della moneta reale tornerà in territorio positivo nella seconda metà del 2025. Questa è la nostra stima del caso base, come raffigurato dalla linea gialla nella Figura 1.

…e anche la stagionalità

Nonostante il forte rally del 2024, che sembra difficile da replicare, non è insolito che il rally di fine anno continui. Negli ultimi 50 anni, i mercati azionari statunitensi hanno registrato in media un guadagno del 4% negli ultimi due mesi dell'anno, con questi rally che spesso si sono estesi a quello successivo. Storicamente, circa il 70% dei rendimenti azionari statunitensi si verifica tra novembre e marzo.

Essere sottopesati in azioni all'inizio dell'anno è stato storicamente costoso per gli investitori, una tendenza che si è intensificata a partire dagli anni '90. Come mostrato nella Figura 2, i guadagni dell'S&P 500 tendono a essere forti nel primo trimestre e ancora più pronunciati verso fine anno.

Per evitare di perdere un continuo rally del mercato azionario, come indicato dal nostro indicatore Wave, intendiamo mantenere un'esposizione azionaria diretta. Tuttavia, l'ottimismo crescente e il rischio di una correzione del mercato richiedono cautela. Per affrontare questo problema, puntiamo ad aumentare le coperture sulla forza del mercato. Insieme alle posizioni esistenti, come lo yen, siamo pronti a scambiare un po' di rialzo azionario per una protezione al ribasso tramite put su indici azionari. Rispetto alle posizioni a lunga durata diretta, le opzioni azionarie sembrano più adatte come copertura in un contesto multi-asset, poiché un forte rally obbligazionario richiederebbe un significativo deterioramento macroeconomico, un risultato attualmente non supportato dal nostro indicatore Wave.