Perspectives en matière d'infrastructure pour 2026

Rétrospective 2025

Les infrastructures cotées en bourse à l'échelle mondiale ont enregistré une nouvelle année de rendements à deux chiffres en 2025. Les services publics ont mené la danse, la demande en centres de données alimentée par l'IA stimulant la croissance aux États-Unis et les investissements dans les réseaux électriques soutenant leurs homologues européens. Les valeurs du transport ont suivi de près, portées par la résilience du trafic aérien et les prix élevés des péages sur les routes à voies réservées.

Les secteurs de l'énergie et des communications ont sous-performé. La faiblesse des prix des matières premières a pesé sur les entreprises de ce secteur, les investisseurs restant prudents dans un contexte de surproduction de pétrole brut et d'incertitude quant à la demande. Les tours de téléphonie mobile ont affiché les résultats les plus faibles : les fondamentaux à court terme étaient solides, mais les inquiétudes liées à la consolidation de la clientèle ont pesé sur la performance.

Perspectives pour 2026

À notre avis, les fondamentaux des infrastructures sont solides et les perspectives de croissance sont aussi bonnes que celles que nous avons connues au cours des 21 années d'existence de notre stratégie. Les infrastructures offrent des opportunités de croissance résiliente qui, selon nous, sont difficiles à reproduire ailleurs sur le marché. Si l'IA a de nouveau attiré le plus d'attention cette année, d'autres facteurs séculaires tels que le renouvellement des actifs, la sécurité énergétique, la décarbonisation et la croissance des données alimentent des cycles d'investissement durables. Nous pensons que ces thèmes soutiennent les opportunités à long terme dans tous les secteurs, renforçant ainsi le potentiel de croissance et de stabilité durables des infrastructures.

De plus, les valorisations des infrastructures restent attractives. Le graphique ci-dessous montre que les entreprises d'infrastructure se négocient à un prix inférieur à celui du marché dans son ensemble à l'horizon 2026.

Services publics

Les perspectives pour les services publics en 2026 sont très constructives. Après près de deux décennies de croissance modérée de la charge, la demande d'électricité aux États-Unis a connu une inflexion à la hausse, sous l'effet de l'expansion des centres de données basés sur l'IA, de la relocalisation et de l'électrification. Cette forte augmentation alimente les investissements supplémentaires dans la production, la modernisation des réseaux de transport et le renforcement des réseaux, incitant les services publics à relever leurs objectifs de bénéfices à long terme. La croissance des bénéfices devrait être bien supérieure aux normes historiques, mais les valorisations restent alignées sur les moyennes à long terme, ce qui contraste de manière intéressante avec le marché dans son ensemble, qui se négocie avec des primes.

Les services publics européens bénéficient également de la hausse de la demande, de la prolifération des énergies renouvelables et du remplacement des infrastructures vieillissantes. Les régulateurs allemands, espagnols et britanniques ont approuvé des plans d'investissement à long terme prévoyant des dépenses en capital nettement plus élevées. Avec l'amélioration du PIB, l'électrification et la demande liée à l'IA, les besoins en production d'électricité en Europe devraient augmenter, mais pas aussi rapidement qu'aux États-Unis. Si l'éolien et le solaire restent importants, l'Europe s'oriente vers une approche pragmatique « tout compris », qui pourrait tempérer certains objectifs de zéro émission nette, mais aussi élargir les opportunités d'investissement.

Les valorisations en Europe sont supérieures aux moyennes historiques, mais restent relativement bon marché par rapport à leurs homologues américaines. Les bénéfices et les dividendes affichent leur plus forte dynamique depuis plus de deux décennies, soutenus par un contexte politique de plus en plus stable. Nous pensons que les meilleures opportunités en termes de risque/rendement se trouvent dans les services publics intégrés, qui combinent la croissance réglementée du réseau et la demande croissante en électricité, et dans les services publics britanniques de distribution d'eau, qui ont obtenu l'approbation réglementaire de programmes d'investissement pluriannuels à des rendements raisonnables. La solidité du bilan reste essentielle , et la plupart des opérateurs européens ont maintenu ou amélioré leurs ratios d'endettement, positionnant le secteur pour une performance durable.

Transport

Nous sommes plutôt prudents quant aux perspectives du secteur des transports en général pour 2026 en raison de la croissance inégale des marchés finaux, mais nous voyons des opportunités à exploiter grâce à une sélection rigoureuse des titres. Les autoroutes à péage, les aéroports et les chemins de fer, qui bénéficient d'avantages concurrentiels solides et de facteurs favorables uniques, restent bien placés pour augmenter leurs revenus et leurs bénéfices malgré l'incertitude macroéconomique. Nous continuons à cibler les opportunités où les initiatives en matière de coûts, le pouvoir de fixation des prix et les nouveaux projets peuvent générer des rendements supérieurs aux niveaux de croissance du secteur.

Le volume mondial des péages routiers reste solide, les voies réservées en Amérique du Nord affichant une croissance à deux chiffres de leurs revenus grâce à des tarifs élevés. Les péages routiers français devraient enregistrer une croissance à un chiffre de leur EBITDA et de leurs flux de trésorerie, même si la valeur des actions subit des pressions à l'approche de l'expiration des concessions, ce qui crée un risque de réinvestissement. La Grèce se distingue comme un marché attractif dans le domaine des infrastructures, soutenu par des efforts de privatisation et des opérateurs solides et verticalement intégrés.

Les chemins de fer en Amérique du Nord sont confrontés à des perspectives de volume modérées, les marchés du fret étant toujours en récession et la demande faible dans les secteurs du logement et de l'industrie manufacturière. Si les fusions-acquisitions n'ont pas encore créé de valeur, la fusion entre Union Pacific et Norfolk Southern pourrait changer la donne en 2026. Nous privilégions les opérateurs qui se concentrent sur l'amélioration des marges grâce à l'efficacité plutôt que sur la croissance du volume.

Les aéroports restent un secteur prometteur, avec une demande de voyages résiliente et plusieurs valorisations encore inférieures aux moyennes d'avant la pandémie. Les sources de revenus non réglementées, telles que le commerce de détail et l'immobilier, continuent de se développer. Les révisions réglementaires prévues dans trois aéroports en 2026 pourraient entraîner une volatilité des actions, mais nous considérons généralement ces ventes massives comme des opportunités d'achat, compte tenu de l'importance des segments non réglementés dans les valorisations globales.

Énergie midstream

Nous restons prudents à court terme sur le secteur énergétique dans son ensemble, compte tenu de l'incertitude macroéconomique, de la géopolitique et de l'offre excédentaire sur les marchés du pétrole brut. Cependant, les actifs midstream semblent relativement protégés et bien positionnés pour les investisseurs à long terme.

Les prix du pétrole oscillent près du seuil de rentabilité, ce qui décourage la participation des investisseurs non spécialisés jusqu'à ce que la situation de la production se clarifie en 2026. La faiblesse des prix a réduit le nombre d'appareils de forage, ce qui augmente la probabilité d'une baisse de la production l'année prochaine. La récente faiblesse du secteur pourrait déjà refléter cette situation, créant ainsi des points d'entrée potentiels pour les investisseurs axés sur la valeur et le rendement.

En revanche, les fondamentaux du gaz naturel domestique sont constructifs, soutenus par la hausse des exportations de GNL et de la demande d'électricité. Le nombre d'appareils de forage continue d'augmenter, mais le positionnement des investisseurs présente des risques, car les flux de capitaux favorisent le gaz plutôt que le pétrole, ce qui creuse les écarts de valorisation. Une perturbation de la dynamique des marchés induite par l'IA pourrait exercer une pression sur les entreprises d'infrastructures gazières.

Les entreprises du secteur intermédiaire restent résilientes : la production est élevée, les flux de trésorerie disponibles sont solides, les bilans sont sains et les rendements sont attractifs. Si la volatilité commerciale et géopolitique persiste, la chute des prix du pétrole pourrait inciter les opérateurs du secteur intermédiaire à passer d'investissements de croissance à une maximisation des flux de trésorerie disponibles, renforçant ainsi leurs bilans et permettant des rachats d'actions.

Communications

Le trafic de données sans fil continue de croître, même si la croissance des revenus des tours s'est modérée entre les cycles technologiques et dans un contexte de consolidation des opérateurs. L'activité des tours aux États-Unis devrait rester stable, avec une croissance modérée à un chiffre, mais l'incertitude plane sur un client qui a vendu d'importants portefeuilles de fréquences à des concurrents plus importants, abandonnant ainsi ses projets de réseau national. Pour compliquer encore la situation, un litige juridique a éclaté au sujet du non-paiement du loyer des tours, mais nous pensons que la position contractuelle solide des tours l'emportera.

Dans toute l'Europe, la consolidation des opérateurs de réseaux mobiles est au centre des préoccupations, en particulier sur des marchés tels que l'Italie et la France. Si le regroupement des réseaux est susceptible d'entraîner une perte de clientèle à court terme, les opérateurs de téléphonie mobile les plus solides devraient finalement soutenir des investissements plus importants. Les tours européennes bénéficient de contrats durables, mais le déploiement de la 5G est en retard par rapport aux États-Unis en raison d'un pouvoir de fixation des prix et de bilans plus faibles. À plus long terme, un nombre plus restreint d'opérateurs plus solides devrait stimuler les dépenses de réseau et la croissance des revenus des sociétés de tours.

Conclusion

Dans l'ensemble, nous sommes optimistes quant au potentiel de croissance ajusté au risque des infrastructures cotées en bourse à l'échelle mondiale au cours des 12 prochains mois. Les mégatendances telles que la demande d'électricité liée à l'IA et la décarbonisation continuent de favoriser cette classe d'actifs, tandis que les valorisations restent attractives.