Zu Beginn eines neuen Jahres ziehen wir oft Bilanz, bewerten Dinge neu und ändern unser Verhalten. Die guten Vorsätze für das neue Jahr sind jedoch nicht nur Auslöser für Verhaltensänderungen – es hat sich gezeigt, dass der richtige Anlageansatz unsere Verhaltensfehler bändigen kann.
Ob es darum geht, Vertrauen zu schaffen oder Disziplin aufzurufen, der Anlagestil – und, wie wir glauben, vor allem das Quality Investing – können positive Auswirkungen auf das Anlegerverhalten haben und den Anlegern helfen, zu turbulenten Zeiten an den Finanzmärkten besser zu schlafen.
Das Ziel von Quality Investing ist es, Aktien (oder andere Vermögenswerte wie Anleihen) auszuwählen, die eine hohe Qualität aufweisen. Die Frage ist: Was definiert die Qualität eines Vermögenswertes wirklich? Die Merkmale, die üblicherweise verwendet werden, um die Qualität eines Vermögenswertes zu definieren, fallen in verschiedene Kategorien wie Profitabilität, Gewinnstabilität, Kapitalstruktur, Qualität der Rechnungslegung, Auszahlung/Verwässerung und Anlageniveau.1&2
Anleger sehen qualitativ hochwertige Firmen als Unternehmen, die eine hohe Profitabilität, ein stabiles Gewinnwachstum, eine relativ niedrige Fremdverschuldung in der Kapitalstruktur (d. h. sie sind finanziell stabil und nicht stark verschuldet), eine hohe Qualität in der Rechnungslegung aufweisen, mehr auszahlen und nicht viele Aktien und Schuldtitel ausgeben und konservativ, aber beständig investieren.
Bei der Beurteilung komplexer Eigenschaften wie der Qualität der Finanzberichterstattung eines Unternehmens oder seiner Anlageentscheidungen, die je nach Sektor stark variieren können, kann ein aktiver Ansatz mit Analystenbeurteilungen dazu beitragen, bei der Auswahl von qualitativ hochwertigen Aktien Wert zu schaffen. Angesichts dieser Eigenschaften ist es nicht überraschend, dass qualitativ hochwertige Aktien insbesondere in negativen Phasen des Konjunkturzyklus, d. h. während eines Abschwungs oder einer Schrumpfung, eine bessere Performance aufweisen als Aktien ohne hohe Qualität. Qualitativ hochwertige Aktien können einen Drawdown-Schutz bieten und sind, was Renditen angeht, historisch weniger volatil im Vergleich zu anderen Anlagestilen.3
Sehen wir uns also an, wie Qualitätsmerkmale Anlegern dabei helfen, bestimmte ungünstige Verhaltensmuster des typischen Anlegers zu beheben oder zumindest abzuschwächen, die in einer Vielzahl von wissenschaftlich-empirischen Studien umfassend abgehandelt werden.4
Behavioral Finance ist die Untersuchung von Verhaltensmustern im Zusammenhang mit Anlegen. Verhaltensmuster sind systematische Abweichungen von der Rationalität bei der Beurteilung und dem Treffen von. Diese Muster können dazu führen, dass Anleger Entscheidungen treffen, die von Gefühlen, kognitiven Fehlern und sozialen Einflüssen beeinflusst werden, statt rein rational zu analysieren. Und dies gilt für alle Beteiligten, Kunden von Fonds und Fondsmanagern. Kunden tendieren dazu, bei Tiefständen aus dem Markt auszusteigen, während Fondsmanager manchmal ihre Disziplin verlieren und von ihren eigenen Verhaltensmustern überwältigt werden. Die Anwendung eines strukturierten Anlageansatzes über Quality Investing kann also dazu beitragen, Verhaltensmuster abzuschwächen.
Lotterie-Effekt: Dies bezieht sich auf die Tendenz der Menschen, die Wahrscheinlichkeit eines Gewinns bei einer risikoreichen Anlage mit hohem Gewinn zu überschätzen, wie z. B. bei einem Lottogewinn. Er kann zu irrationalen Anlageentscheidungen führen, die auf unrealistischen Erwartungen hoher Gewinne beruhen.
Verlustangst: Verlustangst ist ein Verhaltensmuster, bei dem Menschen mehr Wert darauflegen, Verluste zu vermeiden als äquivalente Gewinne zu erzielen. Anleger leiden unter Verlusten in der Regel mehr als sie sich über Gewinne freuen, was dazu führt, dass sie zu spät Entscheidungen treffen, z. B. beim Verkauf einer schwachen Aktie zur Vermeidung möglicher Verluste.
Selbstüberschätzung: Anleger überschätzen oft ihre Fähigkeiten und glauben zum Beispiel, dass sie die besten Renditen erzielen, wenn sie Unternehmen mit höherem Leverage, stärkerer Gewinnvolatilität und höherem Gewinnwachstumspotenzial auswählen, anstatt sich auf Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten und höherer Erfolgswahrscheinlichkeit zu konzentrieren.
Herdenmentalität: Herdenmentalität zeigt sich, wenn Anleger sich dafür entscheiden, eher der Mehrheit zu folgen als sich auf ihre eigenen Instinkte zu verlassen oder eine Fundamentalanalyse durchzuführen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass das Urteil der Masse oft falsch sein kann, was zu kurzlebigen Trends mit möglicherweise kostspieligen Folgen führen kann. Beispiele hierfür sind die Internetaktienblase zur Jahrtausendwende oder das Phänomen der Meme-Aktien im Jahr 2021.
Recency-Effekt oder Present Bias: Menschen neigen von Natur aus dazu, jüngsten Ereignissen oder Ergebnissen übermässige Wichtigkeit zu verleihen, egal ob sie am relevantesten oder am zuverlässigsten sind.
Der Quality Investing-Prozess bringt Sorgfalt und Disziplin. Dies kann das Anlegerverhalten begünstigen:
Behavioral Finance hilft Anlegern dabei, ihre eigenen Verhaltensmuster und Gefühle zu verstehen, die ihre Anlageentscheidungen beeinflussen können. Quality Investing stellt das Treffen von rationalen, fundierten Entscheidungen auf Grundlage der Fundamentaldaten eines Unternehmens in den Vordergrund, statt auf kurzfristige Marktfluktuationen zu reagieren, die von Emotionen bestimmt werden (siehe auch die Grafik «Emotionale Achterbahnfahrt»).
Quality Investing bedeutet oft, Unternehmen mit starken Fundamentaldaten wie stabilen Gewinnen, niedrigen Schulden und konsistenten Wachstumsaussichten aufzuzeigen. Behavioral Finance kann Anlegern dabei helfen, kognitiver Voreingenommenheit zu vermeiden, die sie dazu verleiten könnte, diese Qualitäten zu übersehen oder unterzubewerten. Ein aktiver Ansatz bei der Implementierung des Qualitätskonzeptes kann dazu beitragen, schwierige Fragen darüber zu beantworten, ob ein Unternehmen eine grundsätzlich konservative Bilanz hat oder eine angemessene Kapitalstruktur aufweist, was je nach Sektor stark variieren kann.
Sowohl Behavioral Science als auch Quality Investing befürworten eine langfristige Perspektive. Behavioral Finance hilft Anlegern dabei, die Tendenz zu durchbrechen, sich auf kurzfristige Gewinne oder Verluste zu konzentrieren, während Quality Investing sich auf Unternehmen mit dauerhaften Wettbewerbsvorteilen konzentriert, die im Laufe der Zeit nachhaltige Renditen generieren können.
Behavioral Finance kann Anlegern zum Beispiel dabei helfen, zu erkennen, wenn sie übermässige Risiken eingehen oder dem Lotterieeffekt erliegen. Quality Investing beinhaltet Risikomanagement, indem Unternehmen mit starken Bilanzen und wettbewerbsfähigen Positionierungen gesucht werden, was die Wahrscheinlichkeit eines permanenten Kapitalverlusts und die Volatilität der Anlagerenditen senkt.
Behavioral Finance betont, wie wichtig es ist, anders als die Masse zu denken und Herdenverhalten zu vermeiden. Quality Investing ist oft mit konträren Strategien verbunden, zum Beispiel qualitativ hochwertige Unternehmen zu kaufen, wenn sie vorübergehend aufgrund von Marktpessimismus unterbewertet sind.
Beide Bereiche betonen, wie wichtig ein disziplinierter Entscheidungsprozess ist. Behavioral Finance stellt einen Rahmen, um Entscheidungen objektiver treffen und ungünstige Verhaltensmuster vermeiden zu können, während Quality Investing eine rigorose Analyse der Fundamentaldaten der Unternehmen beinhaltet, um den inneren Wert zu beurteilen.
Aus unserer Sicht kann die Sorgfalt bei Quality Investing Anlegern dabei helfen, rationalere, disziplinierte Entscheidungen zu treffen. Denken wir an die emotionale Achterbahnfahrt, die jeder, der in Aktienmärkte angelegt hat, irgendwann durchlebt hat:
Der Quality Investing-Ansatz kann dazu beitragen, die negativen Folgen der typischen emotionalen Achterbahnfahrt auf unser Anlageverhalten zu mindern. Die Anwendung eines disziplinierten, auf fundamentalen, qualitativen Merkmalen basierenden Anlageprozesses, trägt er dazu bei, nicht mit der Herde zu verkaufen, wenn die Märkte einbrechen, sondern vielmehr unser Portfolio in einem ständigen Screening-Prozess anzupassen: Aktien, die ihre Qualitätsmerkmale verloren haben, durch solche zu ersetzen, die diese neu erworben haben (und somit das Herdenverhalten und das ungünstige Verhaltensmuster der Verlustangst zu vermeiden). Das könnte auch dazu beitragen, zu vermeiden, sich bei Aktien, die in der Vergangenheit gut abgeschnitten haben, aber denen bestimmte Qualitätsmerkmale fehlen, zu überschätzen (nächstes Vorurteil vermieden). Sie sollten somit aus dem Portfolio genommen werden.
Zweitens wissen wir bei der Anwendung von Qualitätskennzahlen, dass das zugrunde liegende Unternehmen solide finanziert sowie profitabel ist und stabilere Einnahmen hat als Aktien mit niedrigerer Qualität, was auch dabei helfen kann, bei Marktabschwüngen gut schlafen zu können. Das kann auch dazu beitragen, selbst in schwierigen Zeiten investiert zu bleiben, und nicht in das typische Achterbahnfahrtverhalten zu verfallen, nämlich zu verkaufen, wenn der Markt bereits die Talsohle erreicht hat und vom Markt Abstand zu nehmen, selbst wenn er kurz vor der Erholung steht. Anders gesagt: Es könnte dazu beitragen, den Recency-Effekt zu senken.
Und zuletzt werden Sie nicht Opfer des Lotterie-Effekts, wenn die Finanzmärkte von einem Abverkauf auf einen Haussemarkt übergehen, in dem viele Anleger versuchen, frühere Verluste wieder gut zu machen und ihr Geld in risikoreiche und renditestarke Vermögenswerte anzulegen. Qualitätsmassnahmen könnten dazu beitragen, zu diesen Zeiten bodenständig zu bleiben (und ein weiteres Vorurteil wird vermieden).
Die Merkmale des Quality Investing – wo stabile Einnahmen und starke Fundamentaldaten Vertrauen schaffen und eine langfristige Perspektive anregen – könnten Anleger dabei helfen, diszipliniert zu bleiben und reaktives Verhalten zu vermeiden. Das gilt sowohl für Kunden als auch für Fondsmanager. Wir glauben, dass diese Disziplinen wesentliche Faktoren beim Aufbau eines erfolgreichen Portfolios sind.
1&2&3. Für eine eingehende Diskussion über «Quality Investing» und dafür, wie qualitativ hochwertige Merkmale zu einer Aktienauswahl führen können, die überdurchschnittliche empirische Performance-Ergebnisse zeigt, siehe z. B. Hsu et al. 2019 Hsu, J., Kalesnik, V., & Kose, E. (2019). Was ist Qualität? Financial Analysts Journal, 75(2), 44-61.
4. Siehe zum Beispiel Baker, H. K., Filbeck, G., & Nofsinger, J. R. (2019). Behavorial finance: what everyone needs to know®. Oxford University Press. oder Statman, Meir, «Behavioral Finance: The Second Generation», CFA Institute Research Foundation, 2019. Erhältlich bei SSRN:
https://ssrn.com/abstract=3621505
Wichtige Informationen: Die hierin enthaltenen Ansichten sind die Ansichten von Vontobel für den Zeitraum bis einschliesslich März 2024. Die Vergangenheit betreffende Analysen und aktuelle Prognosen sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Die hier enthaltenen Informationen spiegeln unsere Beurteilungen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Dokuments wider. Diese Beurteilungen können sich jederzeit ändern, ohne dass wir dies bekannt geben. Beim Erstellen dieses Dokuments sind wir von der Richtigkeit und Vollständigkeit aller aus öffentlichen Quellen bezogenen Informationen ausgegangen, ohne diese einer unabhängigen Prüfung zu unterziehen. Meinungen und Schätzungen beinhalten Annahmen, die sich als unzutreffend erweisen können. Das Eintreffen der Prognosen bzw. die zukünftige Bestätigung der Meinungen, die in diesem Dokument enthalten sind, wird nicht gewährleistet. Grafiken dienen nur zur Veranschaulichung. © 2024 Vontobel.
