La stratégie TwentyFour Multi-Asset Credit (MAC) vise à maximiser les performances en s’exposant à un large éventail de secteurs au sein des marchés mondiaux du credit et en ciblant de manière dynamique ce qu’elle considère comme la combinaison optimale d’actifs de crédit à mesure que les conditions économiques évoluent au fil du cycle de marché.
La stratégie MAC de TwentyFour se concentre sur l’extrémité la plus liquide du spectre du crédit, ce qui lui permet d’être négociée quotidiennement – un facteur de différenciation clé, selon nous, par rapport aux nombreuses stratégies traitées mensuellement ou trimestriellement de cet univers, qui tendent à offrir une exposition à des actifs moins liquides tels que les prêts aux entreprises et la dette privée.
Nous expliquons ici comment la stratégie s’y prend pour viser ces rendements au moyen d’une approche en trois piliers axée sur le revenu, la valeur relative et un alpha différencié.
Dans l’obligataire, le rendement s’est révélé un solide indicateur prédictif de la performance à long terme. Sur les 40 dernières années, à travers de nombreux cycles de marché différents, le rendement initial a été fortement corrélé au rendement total sur une période d’investissement de cinq ans (voir graphique 1).
C’est pourquoi l’objectif premier de TwentyFour MAC est de maintenir en tout temps un niveau de revenu attrayant, avec pour objectif secondaire majeur de viser des gains en capital lorsque les conditions de marché le permettent.
En clair, le point de départ consiste à maintenir le rendement du portefeuille aussi élevé que possible, tout en cherchant à éviter les défauts afin que le portefeuille réalise ce rendement sur le long terme. Les gérants s’efforcent d’éviter les défauts grâce à une recherche crédit spécialisée et à la sélection individuelle des titres.
Point important, TwentyFour MAC n’utilise ni dérivés ni autres stratégies de couverture complexes comme moteur de rendement ou pour réduire la volatilité. La stratégie est « long only » et de forte conviction; l’approche consiste à regarder au-delà de la volatilité à court terme des segments de crédit à bêta plus élevé afin de chercher à maximiser les performances à long terme.
Le crédit mondial est un univers d’investissement vaste et diversifié, qui offre tout le spectre du risque : des obligations d’entreprises et de financières « investment grade » (IG) jusqu’aux obligations à haut rendement (HY) et aux titres obligataires plus complexes tels que les obligations hybrides d’entreprise et les instruments de capital bancaire.
Les rendements de ces secteurs peuvent varier considérablement d’une année à l’autre (voir graphique 2), ce qui souligne selon nous d’autant plus l’importance d’une approche active et flexible, permettant de se diversifier sur l’ensemble des opportunités et de réallouer les portefeuilles vers les segments les plus attractifs du marché à mesure que les conditions évoluent.
TwentyFour MAC est géré avec une approche active et sans contrainte, sans lien avec les indices de référence traditionnels. Cette approche non contrainte permet aux gérants de déplacer rapidement leur allocation vers d’autres régions, pays et secteurs, afin de rechercher ce qu’ils considèrent comme la combinaison optimale d’actifs de crédit afin de maximiser les performances tout au long du cycle.
Dans la pratique, cette approche a donné lieu à plusieurs changements stratégiques de l’allocation depuis le lancement de la stratégie en novembre 2015 (voir graphique 3) :
Pour accroître le rendement initial et le potentiel de performance, TwentyFour MAC détient généralement des allocations importantes dans des segments plus spécialisés du crédit mondial, tels que les obligations AT1 bancaires et les collateralised loan obligations (CLOs).
Nous pensons que ces produits, en particulier, exigent une due diligence approfondie, mais nous constatons qu’ils offrent souvent un profil risque-rendement attrayant, assorti d’une prime liée à la complexité par rapport aux segments plus traditionnels du crédit comme les obligations d’entreprise à haut rendement (voir graphique 4).
TwentyFour est un investisseur majeur sur le marché des AT1 depuis sa création en 2013, et la solidité des fondamentaux du secteur bancaire fait que l’équipe continue d’y voir des opportunités de valeur relative particulièrement attractives. Les CLO, quant à eux, peuvent offrir à la fois des rendements élevés et, historiquement, une faible corrélation avec l’ensemble des marchés du crédit, ce qui en fait à nos yeux un outil de diversification attractif. Les stratégies dédiées aux titres adossés à des actifs (asset-backed securities, ABS), qui intègrent les CLO, constituent une part substantielle de l’activité de TwentyFour Asset Management, et l’équipe TwentyFour MAC collabore étroitement avec l’équipe ABS expérimentée de la société pour constituer et faire évoluer son exposition aux CLO.
Les allocations généralement plus importantes de TwentyFour MAC à ces secteurs spécialisés devraient constituer une source d’alpha différencié par rapport aux stratégies multi-actifs comparables à l’orientation plus traditionnelle.
Comme souligné ci-dessus, nous pensons qu’une allocation dynamique à un large éventail de secteurs, y compris des marchés plus spécialisés, est essentielle pour générer de solides performances ajustées du risque dans le crédit mondial.
Point important : si TwentyFour MAC dispose d’une palette d’outils de couverture pour atténuer des risques de marché spécifiques, les dérivés ne sont jamais utilisés comme moteur de performance; la stratégie est « long only » et devrait présenter un comportement de type « obligataire ».
L’approche en trois piliers décrite ci-dessus permet à TwentyFour MAC de viser des rendements à long terme supérieurs à ceux des obligations HY, mais avec un portefeuille plus diversifié.
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