Du tour de taille aux résultats financiers: conséquences des médicaments amaigrissants pour les investisseurs

Du tour de taille aux résultats financiers: conséquences des médicaments amaigrissants pour les investisseurs

Novo Nordisk et Eli Lilly figurent parmi les titres les plus performants de 2023, principalement grâce au succès de leurs médicaments amaigrissants GLP-1.¹ Dans le même temps, les actions des sociétés productrices de snacks et de certains dispositifs médicaux, notamment spécialisées dans la cardiologie et le diabète, ont été pénalisées.

En apparence, cela n’a rien de surprenant si l’on considère l’efficacité de cette nouvelle classe de médicaments et la prévalence de l’obésité et du diabète, qui comptent parmi les maladies chroniques à la croissance la plus rapide au monde. Un chiffre alarmant: 24 % de la population mondiale sera considérée comme obèse d’ici 2035, contre 14 % en 2020.²

Mais nous pensons que les réponses aux questions cruciales concernant les GLP-1 aideront à déterminer la pérennité du succès enregistré jusqu’à présent par certaines actions: combien de personnes prendront le médicament et à quel prix? Et qui paiera? Quelle société pharmaceutique sortira gagnante de la course au R&D?

Dans le cadre de nos travaux de recherche, nous avons voulu savoir quelle part de notre univers d’investissement pourrait être impactée par les nouveaux médicaments amaigrissants – principalement les produits pharmaceutiques, les dispositifs médicaux et les biens de consommation de base – en simulant divers scénarios de pénétration du GLP-1. Nos chercheurs ont travaillé aux côtés des cadres supérieurs des sociétés que nous détenons³, et nos analystes d’investigation se sont entretenus avec des sources telles que des nutritionnistes, des économistes experts des politiques de santé, des spécialistes en chirurgie de l’obésité et des patients. Nous avons ensuite quantifié l’impact potentiel sur les ventes futures. Nous avons conclu que même si les niveaux de pénétration augmentaient pour atteindre l’extrémité supérieure de la fourchette plausible, nous n’observerions aucun changement substantiel dans les perspectives de croissance de nos portefeuilles.

Les principaux fabricants actuels de médicaments GLP-1 constituent-t-ils de bonnes opportunités d’investissement à long terme?

En général, les sociétés pharmaceutiques spécialisées dans la découverte de médicaments ne s’inscrivent pas dans notre schéma d’investissement de croissance de qualité à long terme, car un médicament à succès correspond rarement à un modèle économique durable. Nous sommes disposés à sacrifier la croissance rapide au profit d’un éventail plus restreint de résultats potentiels.

Compte tenu de la popularité grandissante de l’Ozempic et du Wegovy développés par Novo Nordisk, le fabricant danois est devenu la société de soins de santé la plus profitable au monde, avec une valeur boursière supérieure à 500 milliards de dollars. De même, Eli Lilly doit l’extraordinaire performance de son titre en 2023 aux ventes de ses médicaments Zepbound et Mounjaro. Nous ne disposons pas encore, pour investir dans ces sociétés, du degré de certitude nécessaire quant à la trajectoire des bénéfices à long terme, et cela pour deux raisons principales:

1. Multitude de scénarios plausibles concernant le niveau ultime des ventes pour cette catégorie de médicaments, compte tenu de l’incertitude entourant le remboursement par les assurances. Il est probable que les assurances étendent le remboursement, ce qui est positif pour la croissance du volume, mais cela signifie aussi que les prix vont devoir baisser. En effet, au prix actuel, le médicament n’est pas abordable pour la plupart des employeurs. Bon nombre de régimes d’assurance santé, tant publics que privés, abordent déjà la question du coût, la plupart d’entre eux ayant refusé toute prise en charge. Même s’il est vrai que ces médicaments pourraient être rentabilisés au cours des 30 prochaines années (une hypothèse qui tient également compte des soi-disant bienfaits pour la qualité de vie, en plus des réductions directes des frais médicaux futurs), les employeurs actuels ne prendront pas en charge les coûts ultimes. En d’autres termes, ils verront les coûts à court et moyen terme plutôt que les bienfaits potentiels à long terme.

Seule une petite partie de la population a les moyens de payer ces médicaments. Le reste du marché potentiel devrait bénéficier d’un remboursement par les régimes d’assurance santé du gouvernement ou de l’employeur. Le scénario rêvé selon lequel toutes les personnes en surpoids prendraient du GLP-1 laisse la place à des prévisions plus réalistes: le médicament ne sera probablement remboursé qu’aux patients qui en ont le plus besoin – et à des prix plus bas.

2. Les concurrents innovent et cherchent à prendre des parts de marché.Novo Nordisk et Eli Lilly ont investi des milliards dans le R&D pour ces médicaments, et sont les acteurs historiques sur le marché de l’obésité. Le scénario idéal pour Novo Nordisk et Eli Lilly serait de continuer à innover avec succès (rendant ainsi la menace de médicaments génériques et biosimilaires moins pertinente) et de devancer la concurrence.

Les solutions injectables de Novo Nordisk et Eli Lilly constituent actuellement la version la plus efficace du médicament. Mais ces sociétés ne sont pas les seuls acteurs du marché: une douzaine de concurrents au moins investissent dans le développement des médicaments de nouvelle génération appartenant à cette catégorie. L’évolution du marché dépend du développement et de l’intensification de traitements plus efficaces par voie orale. Comme c’est le cas pour la plupart des innovations pharmaceutiques, il est impossible de savoir à ce stade quelles sociétés développeront durant les prochaines années les médicaments les plus efficaces et les plus sûrs de leur catégorie.

Mise au point concernant Abbott Labs: les GLP-1 sont complémentaires à la demande de dispositifs de surveillance du glucose en continu (CGM)

Outre la perte de poids, les médicaments GLP-1 peuvent présenter d’autres avantages majeurs pour la santé. En août 2023, Novo Nordisk a annoncé que l’un de ses essais cliniques avait mis en lumière une réduction de 20 % du risque relatif d’événement cardiovasculaire majeur chez les personnes obèses et à haut risque. Si l’on savait déjà que l’obésité avait certains liens avec les maladies cardiovasculaires, cet essai clinique a été le premier à démontrer un avantage médical statistiquement significatif. Un autre essai clinique a prouvé l’efficacité de ces médicaments dans le ralentissement de la progression des maladies rénales chroniques, et des essais futurs testeront l’impact des GLP-1 sur des troubles tels que l’arthrose et l’apnée du sommeil.

Ces essais ont soulevé des inquiétudes quant au fait que les GLP-1 puissent nuire à la demande de dispositifs médicaux. Toutefois, les principaux résultats surestiment l’impact potentiel. Premièrement, l’obésité n’est qu’un des facteurs de risque des troubles médicaux, et des facteurs tels que le régime alimentaire, le comportement, l’environnement et la génétique contribuent aussi à ces troubles. L’attrition entre également en ligne de compte si les patients ne sont pas en mesure de continuer à prendre leur GLP-1 pendant une période prolongée. Enfin, les grandes entreprises de dispositifs médicaux ont tendance à se diversifier davantage en menant plusieurs activités. Ces facteurs nous permettent de conclure que le frein potentiel à la croissance de catégorie sera limité, même dans un scénario où l’adoption du GLP-1 se répand plus que prévu.

Le diabète est une catégorie de pathologie perçue initialement comme affectée de manière disproportionnée par les GLP-1. Parmi nos sociétés spécialisées dans les dispositifs médicaux, Abbott Laboratories⁴ était considérée comme présentant le plus grand risque lié aux GLP-1 en raison de son produit Libre, un dispositif de surveillance du glucose en continu (qui sert à gérer le diabète). La crainte était que la baisse du nombre de patients diabétiques affaiblisse la demande de ces systèmes. En réalité, on observe le phénomène inverse: si les personnes diabétiques utilisent les systèmes de surveillance Abbott combinés au traitement de GLP-1, leur observance est meilleure (elles portent les capteurs de façon prolongée) que si elles utilisaient uniquement ces systèmes. Et les patients qui utilisent les dispositifs Abbott semblent respecter leur traitement de GLP-1 plus longtemps. L’utilisation est symbiotique et non exclusive.

Même si les médicaments GLP-1 entraînent une réduction du nombre total de patients diabétiques, ces dispositifs de surveillance en sont aux premiers stades de leur pénétration dans la population de diabétiques de type 2. Les dispositifs de surveillance d’Abbott n’ont été remboursés que récemment aux diabétiques de type 2 qui prennent de l’insuline basale, et sont également applicables aux stades précoces du diabète. Les machines fournissent par ailleurs des informations en temps réel, ce qui est important pour déterminer les changements de comportement qui permettront de retarder la progression de la maladie. Les données sont également transmises au médecin qui peut ensuite mieux suivre l’évolution du patient.

La diversité des produits et le facteur géographique protègent Nestlé des impacts négatifs

D’après certains analystes de Wall Street, les médicaments GLP-1 pourraient entraîner une réduction de 20 % par personne de l’apport calorique et, selon le nombre de personnes sous traitement, la réduction de cet apport pourrait atteindre 2 à 3 % aux États-Unis. Cette perspective inquiète les entreprises alimentaires, en particulier celles qui fabriquent des bonbons, des snacks salés et céréales sucrées.

Du point de vue des investissements, nous réalisons une analyse entreprise par entreprise de l’exposition géographique et de l’assortiment des produits. Le facteur géographique est important, car les taux d’obésité et la capacité à payer varient d’un pays à l’autre. La recherche montre que certains produits riches en sel, en sucre et en graisses sont moins consommés par des patients sous traitement GLP-1 et remplacés par des protéines et des légumes sains. L’assortiment de produits est donc essentiel.

Nestlé constitue un placement de base de Vontobel Quality Growth⁵. Bien qu’elle soit la plus grande entreprise alimentaire au monde, elle propose une large gamme de produits, dont beaucoup ne devraient pas être affectés par les GLP-1, comme les aliments pour bébés, la nourriture pour animaux, le café et l’eau. En fait, d’autres branches d’activité (shakes protéinés, vitamines) pourraient bénéficier d’un coup de pouce de la part des personnes prenant ces médicaments qui, en raison d’un apport calorique plus faible, ne reçoivent peut-être pas les nutriments dont elles ont besoin. De plus, comme Nestlé est une entreprise mondiale, ses ventes ne sont pas tributaires de pays où une majorité de la population pourrait de toute façon finir par prendre ces produits.

Imaginons un scénario extrême: 10 % de la population mondiale commence à prendre ces médicaments dans cinq ans. Compte tenu d’un taux de pénétration graduel de 2 % par an, multiplié par 25 % de calories en moins et par le pourcentage des bénéfices générés par l’activité alimentaire de Nestlé (34 %, y compris les produits nutritifs), nous sommes en mesure d’estimer l’ampleur de l’impact. Ce calcul nous amène à une augmentation de 0,17 % des volumes pour chacune de ces années. Selon notre hypothèse, Nestlé augmentera ses ventes d’environ 5 % par an, ce qui signifie que l’impact est faible. Et bien entendu, si les États-Unis peuvent atteindre ce niveau de pénétration, il est peu probable que d’autres pays y arrivent aussi rapidement. Cette estimation exclut également les bienfaits des produits consommés par des patients sous GLP-1. Ainsi, la gamme de produits diversifiée de Nestlé et son ancrage international protègent la société contre l’impact néfaste des GLP-1.