La estrategia TwentyFour Multi-Asset Credit (MAC) trata de maximizar la rentabilidad mediante la asignación a una amplia gama de sectores de los mercados globales de crédito y buscando de forma dinámica la combinación de activos de crédito que considera óptima a medida que las condiciones económicas cambian a lo largo del ciclo de mercado.
La estrategia MAC de TwentyFour se centra en el extremo más líquido del espectro de crédito, lo que le permite ofrecer liquidez diaria, un factor diferenciador clave, en nuestra opinión, frente a las numerosas estrategias con liquidez mensual o trimestral de este segmento, que tienden a ofrecer exposición a activos menos líquidos, como los préstamos corporativos y el crédito privado.
A continuación explicamos cómo la estrategia trata de lograr estas rentabilidades mediante un enfoque de tres pilares centrado en las rentas, el valor relativo y un alfa diferenciado.
En renta fija, el rendimiento (yield) ha sido un sólido indicador de la rentabilidad a largo plazo. Si observamos los últimos 40 años, a lo largo de muy distintos ciclos de mercado, el yield inicial ha mostrado una fuerte correlación con la rentabilidad total en períodos de inversión de cinco años (véase el gráfico 1).
Por eso, el objetivo principal de TwentyFour MAC es mantener en todo momento un nivel atractivo de generación de rentas, con un importante objetivo secundario: tratar de lograr plusvalías cuando las condiciones de mercado lo permiten.
Dicho de forma sencilla, el punto de partida consiste en mantener el yield de la cartera lo más alto posible, procurando al mismo tiempo evitar impagos para asegurar que la cartera capture ese yield a largo plazo. Los gestores tratan de evitar los impagos mediante un análisis de crédito especializado y la selección individual de valores.
Es importante señalar que TwentyFour MAC no utiliza derivados ni otras estrategias de cobertura complejas como motor de rentabilidad ni para reducir la volatilidad. La estrategia es long only y de alta convicción; el enfoque consiste en mirar más allá de la volatilidad a corto plazo de los sectores de crédito con mayor beta para tratar de maximizar la rentabilidad a largo plazo.
El crédito global es un universo de inversión amplio y diverso que abarca todo el espectro de riesgo: desde bonos corporativos y financieros Investment Grade (IG) hasta bonos High Yield (HY) y instrumentos de renta fija más complejos, como los híbridos corporativos y el capital bancario.
La rentabilidad de estos sectores puede variar considerablemente de un año a otro (véase el gráfico 2), lo que en nuestra opinión subraya aún más la importancia de un enfoque activo y flexible para diversificar en todo el abanico de oportunidades y reorientar las carteras hacia las áreas más atractivas del mercado a medida que evolucionan las condiciones.
TwentyFour MAC se gestiona de forma activa y sin restricciones, sin referencia a índices de referencia tradicionales. Este enfoque sin restricciones permite a los gestores reasignar rápidamente la cartera entre distintas regiones, países y sectores, en busca de la combinación de activos de crédito que consideran óptima con el fin de maximizar la rentabilidad a lo largo del ciclo.
En la práctica, este enfoque ha dado lugar a varios cambios estratégicos de asignación desde el lanzamiento de la estrategia en noviembre de 2015 (véase el gráfico 3):
Para aumentar el yield inicial y la rentabilidad potencial, TwentyFour MAC suele mantener asignaciones significativas en áreas más especializadas del crédito global, como los bonos AT1 bancarios y las collateralised loan obligations (CLO).
Creemos que estos productos, en particular, requieren un analisis minucioso, pero constatamos que a menudo ofrecen un atractivo perfil de riesgo-rentabilidad, junto con una prima por complejidad frente a áreas más convencionales del crédito, como los bonos corporativos HY (véase el gráfico 4).
TwentyFour ha sido un inversor destacado en AT1 desde la creación de este mercado en 2013, y la solidez de los fundamentales del sector bancario hace que el equipo siga viendo aquí oportunidades convincentes de valor relativo. Los CLO, por su parte, pueden ofrecer yields elevados y, históricamente, una baja correlación con los mercados de crédito en general, lo que en nuestra opinión los convierte en un diversificador atractivo. Las estrategias dedicadas a los asset-backed securities (ABS), que incorporan CLO, constituyen una parte sustancial del negocio de TwentyFour Asset Management, y el equipo de TwentyFour MAC colabora estrechamente con el experimentado equipo de ABS de la firma al construir y modificar su exposición a CLO.
Se espera que las asignaciones habitualmente más elevadas de TwentyFour MAC a estos sectores especializados sean una fuente de alfa diferenciador frente a estrategias multiactivos comparables con un enfoque más tradicional.
Como destacamos más arriba, creemos que asignar de forma dinámica a una amplia gama de sectores, incluidos los mercados más especializados, es clave para generar atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo en el crédito global.
Es importante subrayar que, si bien TwentyFour MAC dispone de diversas herramientas de cobertura para mitigar riesgos de mercado específicos, los derivados nunca se utilizan como motor de rentabilidad; la estrategia es long only y se espera que su comportamiento sea «similar al de un bono».
El enfoque de tres pilares descrito permite a TwentyFour MAC aspirar a rentabilidades a largo plazo superiores a las de los bonos HY, pero con una cartera más diversificada.
Información importante:
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Las proyecciones, previsiones o estimaciones incluidas aquí se basan en una serie de estimaciones y suposiciones. Las expectativas y las declaraciones prospectivas respecto a los mercados son opiniones, no están garantizadas y pueden cambiar. No puede garantizarse que las estimaciones y suposiciones relativas a la rentabilidad financiera futura de países, mercados e inversiones vayan a ser exactas y los resultados reales pueden diferir considerablemente. La inclusión de proyecciones o previsiones no debe entenderse como indicativo de que TwentyFour o Vontobel consideran que tales proyecciones o previsiones son predicciones fiables de acontecimientos futuros, y no debe confiarse en ellas como si así fuera. Nos reservamos el derecho a cambiar y corregir la información y las opiniones aquí expresadas en cualquier momento y sin previo aviso.
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