Wie die chinesische Politikwende unseren Ausblick ändert

In den letzten 18 Monaten haben wir Anleihen aus Schwellenländern Aktien vorgezogen, was hauptsächlich auf eine Herabstufung der Wachstumsaussichten Chinas aufgrund einer Immobilienkrise und anhaltender struktureller Herausforderungen wie Deflation zurückzuführen ist. Jüngste politische Ankündigungen der chinesischen Behörden—die die Märkte überrascht haben—haben uns jedoch veranlasst, diese Haltung zu überdenken, insbesondere im Hinblick auf chinesische und Schwellenmarktaktien. Wir glauben, dass diese Rallye in naher Zukunft weiterhin Potenzial hat, angesichts des Engagements der Behörden für weitere Lockerungsmaßnahmen und der nach wie vor leichten Positionierung globaler Investoren. In Bezug auf die Geldpolitik gibt es genügend Spielraum für zusätzliche Zinssenkungen und Reduzierungen der Mindestreserveanforderungen.

Wie engagiert ist China?

Obwohl diese Maßnahmen ermutigend sind, können sie nicht verbergen, dass die Lösung der Bilanzkrise—hauptsächlich verursacht durch fallende Anlagepreise, insbesondere im Immobiliensektor—eine Kombination aus fiskalischen und monetären Anreizen erfordert. China unternimmt Anstrengungen, um lokale Regierungen und Immobilienentwickler zu motivieren, leerstehende Immobilien zu reduzieren. Eine zentrale Frage bleibt jedoch: Wie engagiert ist China in Bezug auf einen großflächigen fiskalischen Schub, angesichts seines Fokus auf die Entschuldung der Wirtschaft? Die straffere Geld- und Fiskalpolitik der letzten Jahre geben China zwar etwas Spielraum, um den Stimulus zu erhöhen, aber die Märkte könnten diese Bereitschaft der Regierung in den kommenden Wochen testen. In Abbildung 1 vergleichen wir die Entwicklung der Bilanzsummen der US- und chinesischen Zentralbanken über mehr als ein Jahrzehnt. Sie zeigt, dass Chinas Stimulus in den letzten 10 Jahren wesentlich weniger akkommodierend war als die aktuelle Fed-Politik.

US-Wahlen sind ein Risiko

Der Erfolg der chinesischen Maßnahmen wird eng mit der Politik der US-Notenbank verbunden sein. Wir glauben nicht, dass der Zeitpunkt von Chinas Stimulus-Ankündigungen unabhängig von den Aktionen der Fed ist. In diesem Zusammenhang begrüßen wir die aggressive, vorgezogene Lockerung der Fed, da sie China zusätzlichen Spielraum geben sollte, um weiter zu lockern, ohne den Yuan erheblich zu schwächen—ein weiteres wichtiges Politikziel. Darüber hinaus kommt diese positive Nachricht zu einem Zeitpunkt, an dem unser Frühindikator für den Konjunkturzyklus, Wave, Anzeichen einer Stabilisierung in China zeigt. Dies wird in Abbildung 2 veranschaulicht, in der der Stand des Wave-Indikators für China (linke Achse) mit dem realen M1-Wachstum (rechte Achse) verglichen wird. Zum Erinnern: Wave-Signale unter 50 %, die steigen, wie es momentan für China der Fall ist, deuten auf eine „Erholung“ hin. Beachten Sie, dass die jährliche Wachstumsrate der realen Geldmenge M1 auf historischen Tiefstständen ist¹. Wir erwarten, dass die angekündigten politischen Maßnahmen die Liquidität in den nächsten Monaten erhöhen werden.

Zwei Risiken für chinesische und somit Schwellenländeranlagen stechen jedoch hervor. Erstens gibt es Fragen hinsichtlich des Engagements, wobei das Treffen des Ständigen Ausschusses des Nationalen Volkskongresses (4.–8. November) als möglicher Indikator für die Stimmung dient. Die Märkte hoffen auf weitere Ankündigungen zu Schulden und Fiskalpolitik, obwohl die aktuelle Tagesordnung diese Themen unerwähnt lässt, was auf potenzielle Abwärtsrisiken hinweist. Das zweite—und prominentere—Risiko ist die US-Wahl. Da die Umfragen in den Swing-Staaten Trump favorisieren, könnten chinesische Aktien um den Wahltag herum einer erhöhten Volatilität ausgesetzt sein. Trumps Vorschlag für einen Basistarif von 60 % auf chinesische Importe könnte lediglich als Verhandlungsgrundlage dienen, aber ein Sieg für Trump könnte kurzfristige Gegenwinde für chinesische Anlagen erzeugen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Chinas jüngster Stimulus—der bedeutendste seit der Pandemie—in Kombination mit einem Markt, in dem globale Investoren weiterhin unterexponiert sind, unsere Sicht auf chinesische Aktien positiv beeinflusst. Dennoch zügelt die Unsicherheit rund um die US-Wahl unsere Position und veranlasst uns, vorsichtig in Bezug auf chinesische Aktien zu agieren. Nach unserem Zukauf chinesischer Aktien Anfang Oktober, wo dies in den Portfolios angemessen erschien, sind wir bereit, die Positionen rund um die Wahl neu zu bewerten, da potenzielle Handelsmöglichkeiten entstehen könnten.

Sehen Sie sich das folgende Video für ein Update zu unserem hybriden Ansatz an.

1. Für einen umfassenden Leitfaden zu Wave, besuchen Sie bitte https://am.vontobel.com/en/quantitative-investments