I mercati sono nel limbo della recessione lieve o profonda, mentre si apre il baratro tra governi e banche centrali

Mentre le banche centrali continuano a stringere i cordoni della borsa e le principali economie mondiali si contraggono, una recessione sembra inevitabile e le possibilità di una rapida ripresa si riducono. Ma assisteremo a una recessione lieve o profonda? La risposta a questa domanda contiene importanti spunti per gli investitori, che dovranno decidere se andare a caccia di opportunità o evitare i rischi. Anche se i rischi sistemici sono attualmente bassi, le politiche fiscali e monetarie disallineate minano il potenziale di un atterraggio morbido, esacerbando l'elevata sensibilità del mercato ai segnali contrastanti provenienti da governi e banche centrali.

Dall'inizio dell'anno, le banche centrali hanno rapidamente intensificato le loro politiche monetarie con rialzi dei tassi più consistenti e anticipati del previsto, privando il mercato del sostegno delle banche centrali che era stato (stupidamente) dato per scontato. Mercoledì di questa settimana, la Fed ha ribadito la sua posizione da falco, prospettando un aumento dei tassi di interesse di 75 punti base nella riunione del mese prossimo, tra i crescenti avvertimenti sul fatto che l'economia globale sta subendo gravi tensioni. Di recente, il Fondo Monetario Internazionale ha addirittura lanciato un avvertimento: "Il peggio deve ancora venire"¹ per l'economia globale. Mentre una lieve recessione sembra essere già stata prezzata, un atterraggio più duro che morbido innescherebbe ulteriori correzioni nelle valutazioni e non può essere escluso allo stato attuale delle cose.

Le fratture tra governi e banche centrali come rischio principale

Certo, i rischi sistemici nell'economia odierna sono limitati rispetto al 2008, poiché le banche hanno accumulato consistenti riserve di capitale proprio e la leva finanziaria delle famiglie - in particolare negli Stati Uniti - è tutt'altro che preoccupante. Tuttavia, il motivo principale del rischio di una recessione più profonda è la minaccia di un crescente disallineamento tra le politiche monetarie e fiscali delle principali economie e la reazione dei mercati. Quanto accaduto di recente nel Regno Unito ne è un esempio lampante: La proposta del nuovo governo conservatore del Regno Unito di un taglio delle tasse non finanziato e consistente, pari a 45 miliardi di sterline britanniche, avanzata a fine settembre, ha fatto sì che la Banca d'Inghilterra giurasse di contrastare qualsiasi misura di politica fiscale espansiva con un'ulteriore stretta monetaria. In modo analogo, gli investitori si sono affrettati a screditare il "mini-bilancio" scaricando gli asset britannici in un'importante ondata di mercato che ha creato scompiglio nei mercati obbligazionari e valutari del Regno Unito e in quelli azionari, anche se in misura minore. Nell'odierna interconnessione dei mercati finanziari, tali incidenti possono potenzialmente ripercuotersi su altri Paesi e creare effetti domino in interi continenti, soprattutto perché i mercati finanziari e l'economia globale sono diventati più fragili sullo sfondo delle crescenti tensioni geopolitiche, di una vera e propria crisi energetica e dell'impennata dell'inflazione.

Anche altri Paesi stanno giocando con il fuoco. Gli Stati Uniti hanno annunciato un massiccio programma di riduzione del debito studentesco che ridurrà i rimborsi dei prestiti fino a 20.000 dollari per alcuni beneficiari. In totale, il programma condonerebbe circa 500 miliardi di dollari di debito.  La Germania, la più grande economia europea, prevede di prendere in prestito 200 miliardi di dollari per limitare i prezzi dell'energia per le famiglie e le imprese. Il nuovo governo conservatore italiano ha già promesso tagli alle tasse come parte della sua campagna elettorale. Inoltre, l'idea di emettere obbligazioni dell'eurozona sembra prendere piede. Misure fiscali espansive come queste sono in contraddizione con l'agenda delle banche centrali che si sono concentrate sulla riduzione dell'inflazione. Pertanto, è probabile che qualsiasi iniezione indiretta di liquidità da parte dei governi venga rapidamente assorbita da ulteriori rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, il che potrebbe portare a un eccessivo irrigidimento che vanificherebbe la crescita e aggraverebbe la recessione.

Inoltre, il fatto che i mercati abbiano preso così male la mossa fiscale del Regno Unito non è di buon auspicio per i Paesi in cui i governi e le banche centrali si muovono in direzioni opposte. La reazione riflette infatti gli elevati livelli di fragilità del mercato, che si sono tradotti in un aumento delle correlazioni tra azioni e obbligazioni, che quest'anno hanno registrato ribassi di simile entità. Un'analisi ha dimostrato che solo quando l'inflazione sarà al di sotto del 3%, le azioni e le obbligazioni potranno disaccoppiarsi per prendere nuovamente strade diverse e tornare a svolgere il loro ruolo di forte potenziale di diversificazione nei portafogli.

Tutti gli occhi sull'attuale stagione degli utili

La fragilità del mercato dipende anche dalla qualità dell'attuale stagione dei bilanci. In particolare, dipende dalla fiducia che gli amministratori delegati delle large cap che definiscono il mercato, come Apple, sapranno proiettare e dalla capacità di comunicare le loro aspettative sul mantenimento dei margini per il resto dell'anno e per il 2023. Le attuali stime di consenso sugli EPS sembrano ancora decisamente robuste in un contesto economico in deterioramento. Se l'attuale stagione degli utili dovesse deludere e se i leader aziendali non riuscissero a infondere fiducia nelle strategie e nel posizionamento delle loro aziende, le stime degli EPS potrebbero essere riviste al ribasso, il che sarebbe probabilmente una notizia sgradita a un mercato già destabilizzato.

Proteggere la ricchezza piuttosto che cercare opportunità

Siamo tutti d'accordo sul fatto che l'inflazione debba scendere per riportare in salute l'economia e i mercati, in modo che le correlazioni possano diminuire e le banche centrali possano fare marcia indietro. Poiché le politiche fiscali contraddittorie non saranno d'aiuto in questo senso, un simile comportamento sarà penalizzato sia dalle banche centrali che dai mercati, con il rischio di un eccessivo irrigidimento e di ulteriori tumulti. Finché le economie sono ancora nel limbo della profondità della recessione, i portafogli degli investitori dovrebbero concentrarsi sulla protezione del patrimonio, privilegiando le obbligazioni a più breve durata rispetto a quelle a più lunga durata, poiché queste ultime sono più correlate ai mercati azionari e presentano un'elevata sensibilità ai tassi d'interesse. Anche se si prospettano altri rialzi dei tassi, la parte breve della curva dei tassi ha già prezzato molto, proteggendo potenzialmente gli investitori da ulteriori turbolenze nei titoli obbligazionari. Per quanto riguarda le azioni, i titoli quality e value offrono maggiore stabilità e copertura dall'inflazione rispetto ai titoli growth nei prossimi mesi. Di recente, la posizione lunga sul dollaro USA si è rivelata un'operazione efficace, anche se sta lentamente perdendo slancio a causa dei costi elevati rispetto alle altre valute. La buona notizia è che, una volta che potremo contare su una lieve recessione, ci saranno molte opportunità da cogliere nei mercati azionari e nei mercati corporate e high-yield del reddito fisso, con la ripresa dei prezzi e il restringimento degli spread.