Gestire le insidie della ciclicità

L'attuale espansione economica degli Stati Uniti è la più lunga mai registrata. Questo periodo di crescita ininterrotta ha determinato una forte performance di mercato nell'ultimo decennio, ma riteniamo che abbia anche aumentato i rischi per gli investitori.

A parte la compiacenza che deriva dal venir meno dei ricordi della precedente recessione, diventa in realtà più difficile, anche per chi è consapevole dei rischi, valutare la vulnerabilità ciclica delle società poiché non sono state sottoposte a stress test per un lungo periodo di tempo.

Uno dei pericoli maggiori in un periodo di recessione economica è quello di detenere società la cui vulnerabilità reddituale è sottovalutata dal mercato. In questo documento discutiamo il nostro quadro di riferimento per la gestione di tale rischio.

Il valore della prevedibilità

Mentre la rapida crescita degli utili può sembrare allettante, la prevedibilità dei tassi di crescita assume maggiore importanza con il rallentamento dell'espansione economica.

Gli investitori possono riflettere sugli insegnamenti tratti dal settore immobiliare statunitense durante l'ultima recessione. Tale settore era naturalmente in piena espansione durante gli anni che hanno preceduto la crisi del 2008-2009. Toll Brothers era venerata nel mercato azionario, in quanto molti analisti di Wall Street avevano previsto un aumento degli utili fino a 6 dollari per azione in prossimità della crisi finanziaria.

Gli acquisti di abitazioni sono legati ai tassi d'interesse e allo stato dell'economia, ma durante l'euforia degli anni 2000 gli investitori hanno ritenuto, sbagliando, che la crescita di Toll Brothers fosse dettata da forze strutturali.

La natura ciclica degli utili di Toll Brothers ha reso, inoltre, impossibile per gli analisti prevedere con precisione l'entità dell'impatto della recessione sul titolo.

Nel frattempo, azioni più resilienti come Coca-Cola hanno fornito agli investitori un'esperienza diversa. Anche se i loro utili sono rallentati, l'entità dell'impatto è stata molto modesta e i risultati finali non si sono discostati troppo dalle proiezioni degli analisti.

Evitare le insidie

Poiché non è possibile prevedere con precisione quando si verificherà la prossima recessione, l'approccio da noi utilizzato per i Vontobel Quality Growth Fund è quello di essere sempre ben posizionati con le nostre attuali partecipazioni. Tenendo conto di ciò, e per proteggere gli investitori, non investiamo in società che a nostro parere rischiano danni irreparabili in un periodo di recessione economica. Il nostro obiettivo è quello di evitare:

Non tutta la crescita è uguale

Pur avendo goduto di una solida crescita dettata da una combinazione di forze secolari E cicliche, alcune società possono in realtà rappresentare il maggior rischio di investimento. Questo è importante perché, in alcuni casi, è difficile capire quanto la crescita di una società sia dovuta a un contesto macroeconomico positivo o a fattori di crescita strutturale non correlati allo stato dell'economia. Questi titoli possono essere i più pericolosi perché la sensibilità economica degli utili di una società può rivelarsi decisamente maggiore di quanto ipotizzato dal mercato.

Il nostro quadro di riferimento per la gestione della ciclicità

La crescita dettata da forze strutturali è sostenibile

Ci concentriamo su società di alta qualità con propulsori secolari della crescita degli utili. Questa crescita sostenibile degli utili determina rendimenti assoluti costanti e sovraperformance. Nell'esempio che segue, nel Vontobel Fund – U.S. Equity, la crescita degli utili delle nostre partecipazioni in portafoglio ha superato il benchmark in tempi di recessione, e questa crescita costante degli utili ha portato anche a un maggiore accumulo degli utili nel lungo termine.

La crescita, insieme alla qualità e al prezzo, è uno dei nostri principali pilastri d'investimento. Ma non tutta la crescita è uguale. Quella ciclica può essere pericolosa quando il mercato cambia, ma quella ciclica mascherata da strutturale, con la relativa valutazione più elevata, può essere disastrosa.

Poiché investiamo in crescita di qualità, cerchiamo di evitare queste insidie cercando di conoscere a fondo i titoli che deteniamo, ossia essendo restrittivi nel definire le nostre opportunità ed effettuando ricerche rigorose sulle società selezionate per gli investimenti.