A nostro giudizio, di solito un vero portafoglio obbligazionario a elevata affidabilità deterrà sempre meno di 200 titoli. Un fondo senza vincoli con mandato di investimento nei mercati del reddito fisso dispone tuttavia di più di 26.000 diversi titoli tra cui scegliere, con un valore nominale di oltre 50.000 miliardi di dollari.1
Come possiamo essere certi di utilizzare le migliori fonti di rischio obbligazionario, nella maniera più efficiente, al fine di massimizzare la performance per i nostri clienti? Iniziamo con l'assicurarci che le convinzioni a elevata affidabilità rappresentino il filo conduttore del nostro processo d'investimento, dal nostro approccio top-down, in cui rientrano le grandi chiamate macroeconomiche, fino all'analisi del credito bottom-up, in cui puntiamo a conseguire il valore ottimale a partire da più decisioni microeconomiche; valutiamo inoltre quale geografia, settore, emittente o classe di titolo può offrire il miglior potenziale di rendimento ponderato per il rischio.
In TwentyFour, l'elevata affidabilità ha origine nelle riunioni mensili della nostra Commissione per gli investimenti, che analizza le condizioni di mercato, i dati economici globali, le politiche delle banche centrali, i rischi geopolitici e numerosi altri fattori, prima di stabilire le allocazioni dinamiche a una serie di classi di rischio macroeconomico.
Queste rappresentano gli elementi costitutivi di un portafoglio, i principali rischi che cerchiamo di sfruttare per conferire al portafoglio le caratteristiche che riteniamo opportune rispetto alle condizioni di mercato attuali e agli sviluppi futuri previsti.
Una volta determinata quella che a nostro giudizio rappresenta l'allocazione ottimale per ciascuna di queste call macroeconomiche (duration creditizia, duration dei tassi d'interesse, posizione sulla curva dei rendimenti e ponderazioni geografiche e settoriali), ci adoperiamo per integrare tali orientamenti d'investimento top-down nelle relative strategie della società.
Sono queste le decisioni strategiche che può adottare un gestore a elevata affidabilità, a differenza di chi si limita a replicare gli indici.
Dopo l'asset allocation top-down, spetta al team di investimento di ciascuna strategia il compito di popolare le classi di rischio macroeconomico di ogni portafoglio.
È in questa fase che i nostri gestori di portafoglio decidono di investire in un'obbligazione anziché in un'altra. Se ci interessa un settore, in quale emittente intendiamo investire? Se ci interessa un emittente, intendiamo puntare sul suo titolo a tre anni o su quello a cinque anni? In quest'ultimo caso, siamo convinti che offra valore relativo rispetto al titolo a cinque anni di altri emittenti, e potremmo cercare di cogliere ulteriore alfa in una valuta diversa?
Nel nostro ruolo di specialisti del reddito fisso, è in questi aspetti che siamo convinti di offrire un elevato valore aggiunto ai clienti. Il mercato obbligazionario globale rappresenta uno spazio vasto, eterogeneo e spesso complesso in cui investire, dove pertanto emergono spesso idiosincrasie e opportunità di valore che possono essere a disposizione soltanto di chi dispone delle risorse dedicate a individuarle.
Il team di investimento di TwentyFour è stato appositamente costruito per includere una serie di competenze settoriali e geografiche specifiche, consentendo ai nostri portafogli di detenere posizioni più significative in mercati quali i titoli asset-backed e il capitale bancario, in cui riteniamo di essere ben posizionati per offrire ai clienti rendimenti superiori grazie al tempo e alle risorse che dedichiamo per avere dimestichezza con i rischi di credito connessi.
Siamo fermamente convinti che il connubio di questi approcci top-down e bottom-up possa produrre differenze misurabili tra i portafogli ad alta e bassa affidabilità. Ma in cosa consistono?
Concentrazione – In TwentyFour preferiamo limitare i nostri portafogli a circa 100 elementi. Un portafoglio obbligazionario deve essere sufficientemente diversificato da affrontare il rischio di default individuale, ma siamo convinti che un gestore debba avere un numero relativamente ristretto di posizioni per offrire davvero un'elevata affidabilità. A nostro avviso, il gestore che segue una strategia altamente diversificata, o un portafoglio così grande da essere costretto a detenere una grande fetta del mercato solo per rimanere completamente investito, ha rinunciato a cogliere alfa per i clienti attraverso l'analisi del credito bottom-up.
Ricerca specialistica – I gestori a elevata affidabilità sono in genere specialisti che mirano ad aree del mercato in cui una ricerca rigorosa può dare buoni frutti. Per noi elevata affidabilità non significa rischio elevato, bensì sfruttare le nostre conoscenze specialistiche in maniera tale da generare ulteriore alfa, o rendimenti più costanti, senza un'assunzione di rischio significativamente maggiore. I gestori di lungo termine capaci sono in grado di offrire i rendimenti ricercati dagli investitori senza un aumento significativo della volatilità, fenomeno che sostanzialmente ci aspettiamo si manifesti in una strategia altamente diversificata perché talvolta il mercato risentirà di una diffusa debolezza.
Flessibilità – Una strategia obbligazionaria a elevata affidabilità dovrebbe essere molto agile per sfruttare le opportunità di valore emergenti il più rapidamente possibile. Siamo convinti che ciò sia particolarmente importante in un'asset class alle prese con rischi strutturali quale attualmente è il reddito fisso, dal momento che gli investitori sono alle prese con il deterioramento del ciclo creditizio e crescenti incertezze sulla stretta monetaria globale. Un gestore agile è in grado di limitare l'esposizione ai ribassi cercando al contempo di sfruttare le esigue sacche di valore rimanenti per incrementare i rendimenti.
Coerenza – La coerenza nell'approccio dovrebbe determinare la coerenza della performance, nell'intero ciclo economico. Una strategia a elevata affidabilità dovrebbe infatti essere posizionata in modo da evitare la maggior parte dei rischi nelle fasi di debolezza del mercato e cogliere la maggior parte dei guadagni quando il sentiment è più positivo. Per questo motivo, è necessario che la strategia talvolta assuma un rischio minore e operi puntando a rendimenti minori quando le condizioni di mercato indicano che il rischio in generale non è remunerato adeguatamente. Naturalmente dovrebbe valere il contrario nel momento in cui si prevede che il rischio venga remunerato meglio.
1 Secondo l'indice Bloomberg Barclays Multiverse, indicatore ampiamente utilizzato per l'universo globale del reddito fisso a cui la maggior parte dei fondi passivi fa riferimento. Dati aggiornati a maggio 2019.
