La quête d'une croissance de qualité nous oriente vers les marchés émergents

Progrès, croissance et dynamisme : les marchés émergents se rapprochent des économies traditionnelles

En 1980, la Société financière internationale (IFC), une branche de la Banque mondiale axée sur le secteur privé, a commencé à suivre le rendement d'investissement de pays moins développés à travers le monde, dont le Brésil, l'Inde, la Corée et le Mexique. A la surprise générale, les résultats se sont révélés intéressants. A tel point que l'année suivante, Antoine van Agtmael, qui était alors directeur adjoint des marchés financiers au sein de l'IFC, s'est rendu à un meeting réunissant des banquiers et conseillers à New York pour y proposer un nouveau fonds investissant sur des marchés non traditionnels. Si l'idée était pertinente, tous étaient conscients qu'un fonds « Actions du Tiers-Monde » risquait de ne pas être bien accueilli par les investisseurs. C'est suite à cette rencontre qu'Antoine van Agtmael a proposé le terme « Marchés émergents ». Il est ainsi parvenu à faire oublier les idées reçues de pauvreté, de mauvaise qualité des produits et même de désespoir au profit des notions de progrès, de croissance et de dynamisme¹.

Aujourd'hui, les marchés émergents constituent une classe d'investissement reconnue à l'échelle internationale et représentent 5.300 milliards de dollars d'actifs à travers le monde. De nombreux investisseurs (fonds de pension, fondations, assureurs et particuliers fortunés) détiennent une allocation aux économies émergentes. Alors que l'indice MSCI Emerging Markets ne comptait que 10 pays lors de sa création en 1988, il en dénombre aujourd'hui 26. Et si les matériaux représentaient autrefois l'un des principaux secteurs au sein de l'indice, les valeurs financières et des technologies de l'information constituent désormais ses pondérations les plus fortes.

Certaines sociétés de renommée mondiale uniquement présentes sur les marchés émergents

De nombreux marchés émergents se sont développés et convergent vers les marchés les plus développés.

Tandis que de nombreuses sociétés émergentes ont tiré parti des tendances démographiques à long terme, de la croissance des populations urbaines et de l'adoption rapide de la technologie numérique, d'autres sont en mauvaise posture, souffrant notamment des turbulences politiques, des fluctuations de change et de l'évolution des politiques monétaires internationales. Une allocation passive à l'indice global des actions émergentes expose les investisseurs à toute la diversité des marchés émergents et donc à tous les risques qu'ils renferment.

Une question se pose dès lors : comment les investisseurs peuvent-ils identifier au sein des marchés émergents les sociétés innovantes et hautement compétitives qui sont de véritables leaders à l'échelle mondiale ?

Dans le cadre du Vontobel Fund – Emerging Markets Equity, nous ne nous contentons pas des sociétés qui font la une des journaux et recherchons des entreprises bien gérées, présentant un important potentiel de croissance. Nous cherchons à détenir de grandes entreprises, dotées de modèles d'affaires robustes et affichant une croissance bénéficiaire stable et prévisible ainsi que des bilans solides, et leur laissons le temps de croître.

Nous ne misons pas sur le suivi des tendances (qui s'est révélé être une stratégie peu judicieuse à nos yeux), même si nous estimons que nos investissements peuvent en tirer parti.

Dans certains cas, des sociétés émergentes ont réussi malgré un environnement difficile, qui peut être perturbé par des infrastructures médiocres, la corruption et de faibles exigences réglementaires. Elles ont ainsi été contraintes de se montrer plus compétitives que leurs homologues des marchés développés.

Nous sommes conscients que certaines grandes sociétés émergentes peuvent désormais rivaliser, voire devancer, leurs homologues américaines et européennes en termes de performance, de qualité et de modernité. En tant qu'investisseurs actifs adeptes d'une approche bottom-up, il nous appartient de les identifier.

Tout comme dans les marchés développés, les grandes entreprises émergentes peuvent être classées en trois catégories : les sociétés d'envergure nationale, régionale ou mondiale. Au fil du temps, certaines entreprises sont passées du statut d'acteur local dominant à celui de groupe international bien établi, tandis que d'autres continuent d'exploiter les forces inhérentes à leur marché domestique. Ces trois catégories renferment des gagnants potentiels et nous concevons donc notre portefeuille de manière à en tirer profit.

HDFC Bank : une banque à forte croissance sur un marché en expansion

En 2017, seul 1 citoyen indien sur 5 a placé de l'argent auprès d'une institution financière². En tant que première banque de détail privée en Inde, HDFC Bank détient une part de 8% dans un marché sous-bancarisé, dominé par des banques publiques moins efficaces. Avec plus de 4.500 succursales et 12.000 guichets automatiques à travers le pays, HDFC Bank est, à nos yeux, bien positionnée pour fournir tous les services demandés par la classe moyenne émergente en Inde, des services bancaires mobiles aux prêts automobiles. Grâce à la rigueur de ses normes de souscription, ses pertes sont limitées, tandis que la croissance des prêts dépasse de loin celle des banques publiques du pays, sans parler de nombreux pairs des marchés développés.

OXXO (groupe FEMSA) : croissance et développement continus

OXXO est déjà bien implanté sur le marché mexicain : il s'agit de la plus grande chaîne de commerces de proximité, qui dessert 11,8 millions de clients chaque jour. Son propriétaire, le groupe FEMSA, continue de renforcer la position d'OXXO et cible, pour ce faire, le marché non formel composé de petits commerces. Avec une part totale de moins de 2% du marché des boutiques familiales au Mexique, OXXO devrait, selon nous, connaître une croissance significative. Au cours des 10 dernières années, la société a pratiquement triplé son portefeuille de commerces et a introduit ses marques dans d'autres pays d'Amérique latine, dont le Chili, la Colombie et le Pérou.

TSMC : première fonderie dédiée aux semi-conducteurs au monde

TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) est spécialisée dans la fabrication de puces logiques (par opposition aux puces mémoire) utilisées dans les smartphones, les ordinateurs portables et d'autres produits compatibles avec Internet. Elle détient actuellement une part de 56% du marché mondial et est leader dans la fabrication à 7 nanomètres (nm), un niveau d'échelle et de sophistication exceptionnel. Au vu du peu de concurrents et de ses rendements attrayants, la société se classe déjà en tête de sa catégorie. TSMC cherche néanmoins à renforcer davantage son avance technologique et ses performances. Elle est en train de se doter d'une usine de fabrication de puces à 5 nm, dont la complexité et le coût limiteront encore plus la concurrence et empêcheront la banalisation des puces logiques de pointe. Celle-ci devrait permettre à TSMC de conserver des taux d'utilisation et un ROIC élevés par rapport à ses concurrents des marchés développés.

Comment investir dans les marchés émergents :
Le Vontobel Fund – Emerging Markets Equity

Depuis qu'Antoine van Agtmael a évoqué pour la première fois le concept de marchés émergents voilà près de quarante ans, ceux-ci ont beaucoup changé, à l'instar de leurs homologues développés, et bénéficient désormais d'une image relativement plus favorable d'un point de vue structurel.

Par ailleurs, ce n'est plus tant l'endroit où une société a établi son siège qui est important, mais bien celui dont elle tire ses revenus et où elle trace son avenir. En outre, certaines grosses franchises des marchés émergents n'ont plus besoin de s'appuyer sur les tendances présentes dans l'environnement où elles opèrent pour être rentables.

C'est pourquoi nous estimons qu'une approche bottom-up mettant l'accent sur les entreprises individuelles, et non sur certains pays ou thèmes, est la plus appropriée pour générer des rendements dans les marchés émergents.

Investir dans un panier de sociétés de croissance de qualité, soigneusement sélectionnées et assorties d'une croissance des bénéfices solide, pourrait offrir une protection du capital lors de la prochaine phase de ralentissement. À nos yeux, les investisseurs peuvent à la fois bénéficier de rendements composés et d'une croissance des bénéfices de ces entreprises sur le long terme.

De nombreux marchés émergents offrent un large éventail d'opportunités d'investissement à long terme. Il suffit donc de les identifier. En tant qu'investisseurs actifs dans la croissance de qualité, notre quête de rendement nous a conduits aux marchés émergents. Les entreprises émergentes de qualité devraient, selon nous, connaître une évolution favorable pendant de nombreuses années encore.

L'équipe de recherche Quality Growth de Vontobel : idéalement positionnée pour déceler des opportunités sur les marchés émergents

Les fondamentaux des sociétés sont le véritable moteur de performance des actions. Toutefois, les sociétés émergentes ne sont pas aussi bien couvertes que leurs homologues des marchés développés par les analystes actions. Il est dès lors essentiel de disposer d'une équipe d'investissement chevronnée et suffisamment importante afin de pouvoir déceler les opportunités qui n'ont pas été mises à jour par le marché dans son ensemble.

• Gestion de 15 milliards de dollars d'actions émergentes pour le compte d'investisseurs institutionnels et particuliers à travers le monde (au 31 août 2019)
• A l'avant-garde du développement des marchés émergents en tant que classe d'actifs (gestion du Vontobel Fund – Emerging Markets Equity depuis 1992 (actions B))
• 34 professionnels de l'investissement possédant en moyenne 21 ans d'expérience dans le secteur
• Une équipe d'analystes garantissant une couverture sur le terrain et issus d'horizons divers (9 nationalités représentées et 10 langues parlées)

 

1. https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/corp_ext_content/ifc_external_corporate_site/about+ifc_new/ifc+history/establishing-emerging-markets
2. Source : Banque mondiale (2017), Données de la société (2013-2018), FactSet.

 

Opportunités

• Style d’investissement « Croissance de qualité » visant à préserver le capital.

• Investissement ciblant prioritairement les titres de sociétés affichant une croissance bénéficiaire à long terme relativement élevée et une rentabilité supérieure à la moyenne.

• Diversification étendue sur de nombreux titres.

• Potentiel de rendements supplémentaires grâce à l'analyse des titres individuels et la gestion active.

• Potentiel de gains sur le capital investi.

• L’utilisation d’instruments dérivés à des fins de couverture peut améliorer les performances du compartiment et les rendements.

• Le prix des investissements peut augmenter en fonction de l’évolution du marché, du secteur et des entreprises.

• Il est possible de réaliser des gains en participant au potentiel de croissance des marchés émergents.

Risques

• Le style d'investissement peut se traduire par des positions plus fortement concentrées sur des sociétés ou des secteurs particuliers.

• Participation limitée au potentiel des titres individuels.

• Aucune garantie n'est donnée quant au succès de l’analyse des titres individuels et de la gestion active.

• Il n'est nullement garanti que l’investisseur récupérera le capital investi

• Les produits dérivés comportent des risques liés à la liquidité, à l'effet de levier et aux fluctuations, à l’illiquidité et à la volatilité du crédit.

• L'évolution du marché, du secteur et des émetteurs peut faire fluctuer les prix des investissements.

• Les investissements dans les marchés émergents peuvent être affectés par les événements politiques, les fluctuations de taux de change, l'illiquidité et la volatilité.

 

CARACTERISTIQUES DU FONDS
Classe d’actions	Vontobel Fund – Emerging Markets Equity I
Indice de référence	MSCI Emerging Markets Index
Devise	USD
Date de lancement	30.3.2007
Période sous revue	30.3.2007 – 30.9.2019