Sources de revenus sur les marchés boursiers européens

Dans cet article, nous examinons les performances d’une stratégie systématique consistant à vendre chaque mois des options d’achat couvertes à 5 % au-dessus du niveau de l’indice Euro Stoxx 50. Les données couvrent 25 ans et plusieurs cycles de marché, y compris des marchés baissiers, des replis brusques et des phases de rebond. Les sources de rendement de la stratégie — rendement de l’action, rendement du dividende et rendement de l’option — sont décomposées afin de mettre en évidence les avantages de la diversification entre sources de rendement indépendantes dans différents régimes, et de montrer comment la stratégie s’est comportée lors de périodes de conditions de marché atypiques.

Sur l'ensemble de la période, la stratégie a généré une distribution annuelle moyenne de 5,5 % tout en augmentant légèrement le capital initial.

Dans cet article, nos objectifs sont les suivants :

1. Décrire comment les trois sources de rendement se comportent au cours des cycles de marché et comment leur interaction façonne les résultats à long terme
2. Montrer comment le profil de rendement combiné peut favoriser des distributions plus régulières sur des périodes prolongées
3. Examiner les performances de la stratégie dans des conditions de marché anormales, notamment en 2000-2003, 2008, 2011, 2020 et 2022

Source des rendements

L’indice Euro Stoxx 50 Buy Write est une stratégie de vente d’options d’achat couvertes qui peut être décomposée en trois sources de rendement : le rendement de l’action, le rendement du dividende et le rendement de l’option. La figure 1 présente le rendement total de la stratégie ainsi que ces trois composantes. Chacune réagit différemment aux conditions de marché et suit sa propre trajectoire au fil des cycles.

Les rendements de l’action affichent les variations les plus marquées d’une année à l’autre, reflétant l’évolution des conditions économiques, des cycles de bénéfices et des dynamiques régionales. Le rendement du dividende a été la composante la plus régulièrement positive sur l’ensemble de la période de 25 ans. Il reste généralement stable, avec des baisses notables uniquement lors de fortes contractions économiques, comme en 2001, 2008 et 2020. Le rendement de l’option (issu de la stratégie de covered call) enregistre en général des pertes modestes dans les marchés haussiers et des gains modérés lors des corrections. La principale exception sur la période étudiée est 2020, lorsque une forte baisse durant la phase de confinement, suivie d’un rebond rapide, a créé un environnement difficile pour les stratégies passives de covered call. Cette année-là, la stratégie a essentiellement cristallisé les pertes lors du repli brutal, ce qui a limité la participation à la reprise.

Diversification des rendements

’interaction entre les trois sources de rendement crée un effet de diversification qui apparaît clairement lorsque l’on compare le rendement de l’option avec le rendement de l’action sur une base annuelle. La figure 2 confronte les rendements annuels de l’action et de l’option afin de montrer comment ces composantes se complètent dans différents environnements de marché. En 2002, 2008 et 2011 (marchés baissiers et crise européenne, mis en évidence en vert), le rendement de l’option est positif alors que le rendement de l’action est négatif. Les stratégies de covered call ont tendance à générer davantage de primes d’options lorsque les marchés actions baissent et que la volatilité reste élevée.

Le deuxième groupe de rendements, observé en 2001, 2020 et 2022 et mis en évidence en rouge, se caractérise par un rendement de l’action négatif ainsi qu’un rendement de l’option négatif. Au cours de ces périodes, la diversification n’a pas apporté de protection. Ce résultat reflète la nature dépendante du parcours des stratégies d’options purement passives et souligne la nécessité d’une gestion active. Des conditions de marché exceptionnelles — telles que la profondeur et le calendrier des baisses, ainsi que la rapidité des reprises — peuvent influencer de manière significative les résultats, rendant essentielles des approches réactives et adaptatives.

Enfin, il convient de mentionner 2000 et 2003, mis en évidence en bleu, qui forment un troisième groupe. Certaines années présentent en effet un rendement de l’action stable ou positif, tandis que le rendement de l’option est très positif. Ces périodes ont été marquées par des primes de volatilité exceptionnellement élevées, ce qui a soutenu le revenu généré par la stratégie de covered call.

Sur l’ensemble de l’échantillon, l’effet de diversification apparaît plus souvent qu’il ne fait défaut. L’interaction des trois sources de rendement — chacune influencée par des dynamiques distinctes — contribue à créer un profil global plus équilibré au fil du temps.

Distribution annuelle

Afin d’illustrer comment l’interaction entre les trois sources de rendement peut soutenir des distributions durables pour les investisseurs, nous avons réalisé une simulation simple. Celle-ci repose sur un fonds dont la valeur liquidative (VL) est fixée à 100 à la fin de l’année 1999. Les distributions sont basées sur les gains réalisés provenant du rendement de l’action, du rendement du dividende et du rendement de l’option (primes reçues lors de la vente d’options d’achat, nettes des coûts d’exercice) pour chaque année civile. La figure 3 présente les distributions annuelles simulées ainsi que le rendement du Bund allemand à 20 ans.

Une distribution nette hypothétique de 7 euros à partir d’une VL initiale de 100 euros aurait été atteinte dans 68 % des années de l’échantillon. La distribution annuelle moyenne sur l’ensemble de la période s’élève à 5,52 euros. Le capital initial progresse légèrement sur les 25 ans, passant de 100 à 102,6 fin 2024. Le versement de la distribution peut ainsi être assuré tout en préservant le capital initial.

Bien qu’il s’agisse d’une simulation illustrative, le schéma montre que la distribution provient de plusieurs sources indépendantes et peut donc varier en fonction des conditions économiques et de volatilité, plutôt que du seul niveau des taux d’intérêt. Il est également notable que la simulation a généré des distributions complètes même lors d’années où l’Euro Stoxx 50 a affiché un rendement de l’action négatif, comme en 2002, 2008 et 2011.

Conclusion

L’analyse sur 25 ans d’une stratégie passive simple de covered call sur l’Euro Stoxx 50 montre comment le rendement de l’action, le rendement du dividende et le rendement de l’option peuvent se diversifier au fil des différents cycles de marché. Cette diversification peut contribuer à stabiliser le revenu distribué. La période inclut quatre contractions économiques distinctes pour l’Europe (2000–2002, 2008, 2011) ainsi qu’un choc inflationniste (2022), offrant un cadre large pour évaluer le comportement à long terme. Chaque source a réagi à des forces de marché différentes, et leur interaction a façonné le schéma de distribution à long terme.

Le rendement du dividende a été la composante la plus stable. Le rendement de l’action a reflété les variations du cycle économique, tandis que le rendement de l’option a évolué avec la volatilité et la trajectoire des marchés. Ensemble, ces trois sources ont soutenu les distributions dans la majorité des années, y compris lorsque le marché actions a affiché un rendement de l’action négatif. La distribution moyenne a dépassé le niveau de nombreux rendements obligataires à long terme, en particulier à partir de 2011, dans des environnements de faible comme de forte inflation.

L’analyse repose sur une stratégie d’indice statique et fondée sur des règles, mais la structure des rendements met en évidence les mécanismes expliquant comment une stratégie active, telle que European Equity Income Plus, peut viser à générer un revenu annuel stable d’environ 7 % dans la durée. De telles stratégies actives offrent la flexibilité nécessaire pour réagir à des conditions de marché exceptionnelles et contribuer à atténuer les risques dans des environnements potentiellement défavorables aux stratégies de covered call purement passives.

Méthodologie

Stoxx publie des indices de prix et de rendement total net pour l’Euro Stoxx 50, ainsi qu’un indice buy-write reflétant une stratégie de covered call utilisant des options mensuelles sur indice avec un strike fixé à 5 % au-dessus du niveau de l’indice. Ces indices permettent de séparer les trois composantes de rendement sous-jacentes à une approche passive simple de covered call : le rendement de l’action, le rendement du dividende et le rendement de l’option.

Nous avons analysé ces données afin de reconstituer le profil de rendement d’une stratégie statique et fondée sur des règles. Les rendements historiques sont nets de frais. L’analyse suppose un fonds dont la valeur liquidative (VL) est de 100 à la fin de 1999. À des fins illustratives, les distributions sont basées sur les gains réalisés provenant des trois composantes du rendement pour chaque année civile.