La búsqueda del crecimiento de calidad conduce a los mercados emergentes

Progreso, crecimiento y dinamismo: los mercados emergentes se vuelven populares

En 1980, la sección del Banco Mundial para el sector privado, la Corporación Financiera Internacional (CFI), empezó a hacer un seguimiento de la rentabilidad de las inversiones realizadas en países menos desarrollados de todo el mundo, entre ellos, Brasil, India, Corea y México. Los resultados fueron sorprendentemente satisfactorios. De hecho, fueron tan buenos que, al año siguiente, el por aquel entonces director adjunto del departamento de mercados de capitales de la CFI, Antoine van Agtmael, se reunió en Nueva York con banqueros y asesores con el fin de crear un nuevo fondo de inversión en mercados poco convencionales. A pesar de tratarse de una buena idea, los asistentes a la reunión eran conscientes de que un fondo llamado «Third World Equity» (renta variable del tercer mundo) no tendría una buena acogida entre los inversores. Tras aquella reunión, a van Agtmael se le ocurrió el nombre de «mercados emergentes», gracias al cual pudo enmascarar los prejuicios de pobreza, bienes de baja calidad e incluso desesperanza tras las ideas de progreso, crecimiento y dinamismo¹.

Hoy en día, los mercados emergentes (ME) son una clase de inversión reconocida internacionalmente, con 5,3 billones de activos en todo el mundo y numerosos inversores (desde planes de pensiones, fondos de dotación y aseguradoras hasta particulares con un alto poder adquisitivo) en posesión de una cartera asignada a economías en desarrollo. El número de países que se incluyen bajo la denominación de mercados emergentes ha pasado de solo 10 en 1988 —año en el que se introdujo el índice MSCI Emerging Markets Index— a 26 en la actualidad. Si bien al principio el sector de los materiales era uno de los sectores predominantes del índice, actualmente los valores del sector financiero y de las tecnologías de la información son los que más peso tienen.

Algunas compañías de primera categoría mundial únicamente se encuentran en los mercados emergentes

Muchos mercados emergentes han madurado y ahora sus trayectorias están confluyendo con las de los mercados más desarrollados.

Mientras que muchas compañías de ME se han beneficiado de las tendencias demográficas a largo plazo, del crecimiento de la población urbana y de la rápida adopción de la tecnología digital, otras se han tambaleado a causa de la inestabilidad política, las fluctuaciones de divisas y los cambios en la política monetaria mundial. Una asignación pasiva al índice general de renta variable de los mercados emergentes expone a los inversores a la naturaleza abigarrada de estos mercados y a todos los riesgos que esto implica.

Lo que suscita la pregunta: ¿cómo pueden los inversores identificar compañías de los mercados emergentes innovadoras y altamente competitivas que realmente sean líderes mundiales?

En el fondo Vontobel Fund – Emerging Markets Equity no nos detenemos en los titulares que aparecen en la prensa, sino que vamos más allá con el fin de encontrar compañías bien gestionadas que presenten un potencial de crecimiento significativo. Buscamos grandes negocios, a saber, compañías con modelos de negocio sólidos, un crecimiento estable y predecible de los beneficios, y balances contables robustos, y, una vez que las hemos encontrado, dejamos que crezcan a lo largo del tiempo.

No somos partidarios de seguir tendencias, ya que, en nuestra opinión, esto ha demostrado ser una mala estrategia; sin embargo, creemos que nuestras inversiones sí pueden beneficiarse de ello.

En algunas ocasiones, compañías de mercados emergentes han tenido éxito a pesar de las dificultades del entorno, el cual puede verse perturbado a causa de infraestructuras deficientes, corrupción o requisitos regulatorios laxos. Esto las ha obligado a operar de forma más competitiva, superando a sus competidores de los mercados desarrollados.

Estamos viendo que algunas de las principales compañías de los mercados emergentes se encuentran ahora en situación de competir con las compañías estadounidenses y europeas —o incluso tomándoles la delantera— en términos de rendimiento, calidad y sofisticación. Como inversores activos con un enfoque bottom-up, nuestro cometido es encontrar estas compañías.

Igual que en los mercados desarrollados, las compañías líderes en los ME se clasifican actualmente en tres categorías generales: nacional, regional y global. Con el tiempo, algunas han evolucionado de actores locales dominantes a grupos internacionales establecidos, mientras que otras continúan sacando provecho a las fuerzas que modelan sus mercados nacionales. Nosotros identificamos a posibles ganadores en las tres categorías y configuramos nuestra cartera con vistas a captar los beneficios.

HDFC Bank: un banco con una tasa elevada de crecimiento en un mercado en expansión

Solo uno de cada cinco ciudadanos de la India depositó dinero en una entidad financiera en 2017². Como el banco minorista de propiedad privada n.º 1 de la India, HDFC Bank posee una cuota de mercado del 8 % en un mercado infrabancarizado dominado por bancos estatales menos eficientes. Con más de 4500 sucursales y 12 000 cajeros automáticos en todo el mundo, creemos que HDFC Bank dispone del posicionamiento correcto para prestar todos los servicios que demanda la clase media emergente del país, desde banca móvil hasta préstamos para automóviles. Sus normas de suscripción estrictas mantienen las pérdidas en un nivel bajo, mientras que el crecimiento de sus préstamos supera con creces el de los bancos estatales indios, por no mencionar el de muchos de sus homólogos en los mercados desarrollados.

OXXO de Femsa: crecimiento y expansión constantes

OXXO ya tiene una sólida posición en el mercado mexicano: se trata de la mayor cadena de tiendas de conveniencia, con 11,8 millones de clientes atendidos diariamente. La empresa propietaria FEMSA sigue mejorando la posición de OXXO, centrando sus esfuerzos en el mercado informal compuesto por tiendas de formato pequeño. A pesar de que su cuota total en el conjunto del mercado de tiendas familiares es inferior al 2 % en México, creemos que OXXO presenta un potencial de crecimiento significativo. En los últimos 10 años, OXXO prácticamente ha triplicado el tamaño de su cartera de tiendas y ha llevado sus marcas a otros países de América Latina, como Chile, Colombia o Perú.

TSMC: la mayor fundición de semiconductores pure-play del mundo

La fundición Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) se especializa en la fabricación de chips de lógica (en contraposición a los chips de memoria) usados en teléfonos inteligentes, ordenadores portátiles y otros productos habilitados para internet. TSMC posee en la actualidad una cuota de mercado global del 56 % y es la empresa líder en la fabricación de chips de 7 nanómetros (nm), lo cual es un nivel de escala y sofisticación extraordinario. Con pocos competidores y una atractiva rentabilidad, la compañía ya es best in class, si bien, está trabajando en aras de reforzar su foso tecnológico y aumentar aún más su rendimiento. Con ese fin, está construyendo un centro para la producción de chips de 5 nm con la expectativa de que la complejidad y el coste asociados limiten todavía más la competencia y se evite la generalización de la oferta de chips de lógica de tecnología punta. A su vez, esto permitirá a TSMC mantener sus tasas de utilización y el rendimiento del capital invertido (ROIC) a niveles elevados en comparación con sus competidores de los mercados desarrollados.

Cómo invertir en mercados emergentes:
el fondo Vontobel Fund – Emerging Markets Equity

Desde que van Agtmael acuñara por primera vez la denominación hace casi cuatro décadas, el panorama estructural de los mercados emergentes subyacente al fondo ha evolucionado hasta situarse en unos niveles relativamente saludables.

De igual modo que los mercados desarrollados, los mercados emergentes han evolucionado y ahora la ubicación de la sede central de una compañía cada vez se ve más eclipsada por el lugar en el que esta obtiene sus beneficios y traza su futuro. Asimismo, algunas poderosas franquicias de ME ya no tienen que seguir las tendencias predominantes en el ecosistema en el que operan para ser rentables.

Por este motivo, creemos que un enfoque bottom-up centrado en compañías concretas —no en países ni en temáticas— es la mejor manera de generar rentabilidad en los mercados emergentes.

Invertir en una cuidada selección de negocios en crecimiento de alta calidad con un crecimiento firme de los beneficios puede proteger el capital en la próxima recesión económica. Creemos que los inversores pueden beneficiarse de la rentabilidad compuesta, así como del crecimiento de los beneficios de estos negocios a largo plazo.

Numerosos mercados emergentes presentan una trayectoria repleta de oportunidades de inversión a largo plazo; solo es cuestión de encontrarlas. Como inversores activos en crecimiento de calidad, la búsqueda de la calidad nos ha conducido a los mercados emergentes. Prevemos una profundización y ampliación de la evolución de los negocios de calidad de los mercados emergentes durante muchos años.

El equipo de investigación Quality Growth de Vontobel: un posicionamiento único para descubrir oportunidades en ME

Los datos fundamentales de una compañía son el factor determinante para la rentabilidad de la renta variable. Sin embargo, las compañías de los mercados emergentes gozan de una menor cobertura por parte de los analistas de renta variable que las de los mercados desarrollados. Es por ello que para descubrir oportunidades que no se suelen incorporar en su mayor parte a los índices bursátiles amplios es esencial contar con un equipo de inversión dotado de profesionales cualificados y experimentados.

• Gestiona 15 000 millones de USD en renta variable de ME en nombre de inversores institucionales y privados de todo el mundo (a 31 de agosto de 2019)
• A la vanguardia del desarrollo de los ME como clase de activos: gestiona el fondo Vontobel Fund – Emerging Markets Equity desde 1992 (acciones B)
• 34 profesionales expertos en inversiones con un promedio de experiencia en el sector de 21 años
• Equipo de investigación sobre el terreno con diversas trayectorias profesionales, nueve nacionalidades representadas y diez idiomas hablados

 

1. https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/corp_ext_content/ifc_external_corporate_site/about+ifc_new/ifc+history/establishing-emerging-markets
2. Fuente: Banco Mundial (2017), datos de la compañía (2013-2018), FactSet.

 

Oportunidades

• Estilo de inversión “Quality growth“ cuya finalidad es la preservación del capital.

• Invierte principalmente en valores de empresas que tienen una tasa de crecimiento de beneficios relativamente elevada a largo plazo y una rentabilidad por encima de la media.

• Amplia diversificación entre numerosos valores.

• Posibilidad de rendimientos extra mediante un análisis individualizado de valores y gestión activa.

• Posibilidad de ganancias sobre el capital invertido.

• El uso de derivados con fines de cobertura puede incrementar los rendimientos del subfondo y mejorar los retornos.

• Posibilidad de incremento de precios de inversiones conforme a la evolución del mercado, el sector y la empresa.

• Posibilidad de conseguir ganancias mediante la participación en el potencial de crecimientos de mercados emergentes.

Riesgos

• El estilo de inversión puede dar lugar a una concentración significativamente mayor de posiciones en determinadas empresas o sectores.

• Participación limitada en el potencial de valores específicos.

• No puede garantizarse el éxito del análisis de un valor en concreto y la gestión activa.

• No puede garantizarse que el inversor recupere el capital invertido.

• Los derivados entrañan riesgos relativos a las fluctuaciones de liquidez, apalancamiento y crédito, a la falta de liquidez y la volatilidad.

• Posibilidad de fluctuaciones de los precios de las inversiones por cambios asociados al mercado, el sector y el emisor.

• Las inversiones en mercados emergentes pueden verse afectadas por la situación política, fluctuaciones en las divisas, la falta de liquidez y la volatilidad.

 

CARACTERÍSTICAS DEL FONDO
Clase de accións	Vontobel Fund – Emerging Markets Equity I
Índice de referencia	MSCI Emerging Markets Index
Divisa	USD
Fecha de inicio	30.3.2007
Periodo de referencia	30.3.2007 – 30.9.2019