Ertragsquellen an den europäischen Aktienmärkten

In diesem Beitrag wird eine systematische Strategie analysiert, die monatlich gedeckte Calls zu 5 Prozent über dem Kurs des Euro Stoxx 50 Index verkauft. Die Daten erstrecken sich über einen Zeitraum von 25 Jahren und über mehrere Marktzyklen hinweg, einschließlich Bärenmärkten, starken Kurskorrekturen und Erholungen. Die Renditequellen der Strategie (Aktienrendite, Dividendenrenditen und Optionsrenditen) werden aufgeschlüsselt, um die Diversifizierungsvorteile unabhängiger Einkommensquellen über verschiedene Zeiträume hinweg hervorzuheben und um zu zeigen, wie sich die Strategie in Zeiten anormaler Marktbedingungen verhalten hat.

Über den gesamten Zeitraum lieferte die Strategie eine durchschnittliche jährliche Ausschüttung von 5,5 Prozent, während sie gleichzeitig den Substanzwert leicht erhöhte.

Unsere Ziele in diesem Beitrag sind:

1. zu beschreiben, wie sich die drei Renditequellen über die Marktzyklen hinweg verhalten und wie ihr Zusammenspiel die langfristigen Ergebnisse beeinflusst
2. Aufzeigen, wie das kombinierte Renditeprofil nachhaltig attraktive Ausschüttungen über längere Zeiträume unterstützen kann
3. Überprüfung, wie sich die Strategie unter anormalen Marktbedingungen verhält, einschließlich 2000-2003, 2008, 2011, 2020 und 2022

Quelle der Renditen

Der Euro Stoxx 50 Buy Write Index ist eine Covered-Call-Strategie und lässt sich in drei Renditequellen aufschlüsseln: Aktienrenditen, Dividendenrenditen und Optionsrenditen. Abbildung 1 zeigt die Gesamtrendite der Strategie anhand dieser drei Quellen. Jede dieser Quellen reagiert auf unterschiedliche Marktbedingungen und folgt ihrem eigenen Pfad über die Marktzyklen hinweg.

Die Kursrenditen weisen von Jahr zu Jahr die größten Schwankungen auf und spiegeln Veränderungen der wirtschaftlichen Bedingungen, der Ertragszyklen und der regionalen Entwicklungen wider. Die Dividendenrenditen waren über den 25-jährigen Zeitraum der beständigste positive Beitrag. Sie sind in der Regel stabil und gehen nur während größerer wirtschaftlicher Abschwünge wie 2001, 2008 und 2020 merklich zurück. Die Optionsrenditen (aus der Covered-Call-Strategie) weisen in der Regel geringe Verluste bei steigenden Märkten sowie Gewinne bei Marktkorrekturen auf. Die wichtigste Ausnahme im untersuchten Zeitraum ist das Jahr 2020, in dem ein starker Rückgang während der Lockdown-Phase und ein darauffolgender schneller Wiederanstieg ein schwieriges Umfeld für passive Covered-Call-Strategien schufen. Im Jahr 2020 hat die passive Covered-Call-Strategie im Wesentlichen die Verluste aus dem drastischen Einbruch eingefahren, die Beteiligung an der Erholungsphase allerdings eingeschränkt.

Diversifizierung der Renditen

Die Interaktion zwischen den drei Renditequellen führt zu einem Diversifikationseffekt, der deutlich wird, wenn die Optionsrenditen mit den Kursrenditen auf Jahresbasis verglichen werden. Abbildung 2 stellt die jährlichen Kursrenditen den Optionsrenditen gegenüber, um zu zeigen, wie sich die Komponenten unter verschiedenen Marktbedingungen ergänzen. In den Jahren 2002, 2008 und 2011 (Bärenmärkte und europäische Krise, grün hervorgehoben) sind die Optionsrenditen positiv, wenn die Kursrenditen negativ sind. Covered-Call-Strategien erwirtschaften in Zeiten, in denen die Aktienmärkte nach unten driften und die Volatilität hoch bleibt, tendenziell attraktive Optionsprämien. Covered-Call-Strategien erwirtschaften in Zeiten, in denen die Aktienmärkte nach unten driften und die Volatilität hoch bleibt, tendenziell attraktive Optionsprämien.

Die zweite Gruppe von Renditen, die in den Jahren 2001, 2020 und 2022 auftraten und rot hervorgehoben sind, sind sowohl durch negative Kursrenditen als auch durch negative Optionsrenditen gekennzeichnet. In diesen Zeiträumen konnte die Diversifizierung keinen Schutz bieten. Dieses Ergebnis spiegelt die pfadabhängige Natur rein passiver Optionsstrategien wider und unterstreicht die Notwendigkeit eines aktiven Managements. Außergewöhnliche Marktbedingungen - wie z. B. die Tiefe und der Zeitpunkt von Marktrückgängen und die Geschwindigkeit der anschließenden Erholung - können die Ergebnisse erheblich beeinflussen, so dass reaktive und adaptive Strategien unerlässlich sind.

Schließlich sind noch die Jahre 2000 und 2003 zu erwähnen, die als dritte Gruppe blau hervorgehoben sind. Es gibt auch Jahre, in denen die Kursrenditen gleichbleibend oder positiv sind und die Optionsrenditen deutlich positiv ausfallen. In diesen Zeiträumen waren die Volatilitätsprämien ungewöhnlich hoch, was sich positiv auf die Erträge aus gedeckten Käufen auswirkte.

In der gesamten Stichprobe tritt der Diversifikationseffekt häufiger auf als nicht. Das Zusammenspiel der drei Einkommensquellen - die jeweils von unterschiedlichen Kräften beeinflusst werden - trägt dazu bei, dass sich im Laufe der Zeit ein ausgewogeneres Gesamtprofil ergibt.

Jährliche Verteilung

Um zu zeigen, wie das Zusammenspiel der drei Renditequellen zu nachhaltigen Ausschüttungen für die Anleger führen kann, haben wir eine einfache Simulation durchgeführt. Dabei wird von einem Fonds ausgegangen, der Ende 1999 mit einem Nettoinventarwert (NAV) von 100 startet. Die Ausschüttungen basieren auf den realisierten Gewinnen der Aktien, Dividendenerträgen sowie Optionserträgen (Prämien aus dem Verkauf von Kaufoptionen, abzüglich der Ausübungskosten) in jedem Kalenderjahr. Abbildung 3 zeigt die simulierten jährlichen Ausschüttungen zusammen mit der Rendite der 20-jährigen deutschen Bundesanleihe.

Eine hypothetische Nettoausschüttung von 7 Euro aus einem anfänglichen Nettoinventarwert von 100 Euro wäre in 7 von 10 Jahren in der Stichprobe erreicht worden. Die durchschnittliche jährliche Ausschüttung über den gesamten Zeitraum betrug 5,52 Euro.

Das Muster dient zwar nur zur Veranschaulichung, zeigt aber, dass die Verteilung aus mehreren unabhängigen Quellen resultiert und daher von den wirtschaftlichen Bedingungen und der Volatilität und nicht nur vom Zinsniveau abhängen kann. Bemerkenswert ist, dass die Simulation selbst in Jahren, in denen der Euro Stoxx 50 negative Kursrenditen lieferte, wie 2002, 2008 und 2011, vollständige Ausschüttungen ergab.

Fazit

Der 25-Jahres-Rückblick auf eine einfache passive Covered-Call-Strategie auf den Euro Stoxx 50 zeigt, wie Aktienrenditen, Dividendenrenditen und Optionsrenditen über verschiedene Marktzyklen hinweg diversifiziert werden können. Diese Diversifizierung kann zu einem stabilen Einkommen beitragen. Der Zeitraum umfasst vier verschiedene Konjunkturabschwünge in Europa (2000-2002, 2008, 2011) und einen Inflationsschock (2022) und bietet damit ein breites Spektrum an Bedingungen für die Bewertung des langfristigen Verhaltens. Jede Quelle reagierte auf unterschiedliche Marktkräfte, und ihr Zusammenspiel prägte das langfristige Verteilungsmuster.

Dividendenrenditen leisteten den stabilsten Beitrag. Die Kursrenditen spiegelten Verschiebungen im Wirtschaftszyklus wider, während die Optionsrenditen mit der Volatilität und dem Verlauf der Marktbewegungen variierten. Zusammen unterstützten sie die Ausschüttungen in den meisten Jahren, einschließlich mehrerer Perioden, in denen der Aktienmarkt negative Kursrenditen lieferte. Die durchschnittliche Ausschüttung übertraf das Niveau vieler langfristiger Anleiherenditen, insbesondere ab 2011, sowohl in Zeiten niedriger Inflation als auch in Zeiten höherer Inflation.

Die Analyse verwendet eine statische, regelbasierte Indexstrategie, aber die Renditestruktur hilft zu erklären, wie eine aktive Strategie wie die European Equity Income Plus-Strategie darauf abzielen kann, im Laufe der Zeit ein stabiles jährliches Einkommen von 7 % zu erzielen. Solch aktive Strategien können die Flexibilität bieten, auf außergewöhnliche Marktbedingungen zu reagieren, und dazu beitragen, Risiken in einem Umfeld zu mindern, das für rein passive Covered-Call-Strategien ungünstig sein könnte.

Methodik

Stoxx veröffentlicht Kurs- und Netto-Gesamtrendite-Indizes für den Euro Stoxx 50 sowie einen Buy-Write-Index, der eine Covered-Call-Strategie widerspiegelt, bei der monatliche Indexoptionen verwendet werden, die 5 Prozent aus dem Geld sind. Diese Indizes ermöglichen es uns, die drei Renditekomponenten zu trennen, die einem einfachen passiven Covered-Call-Ansatz zugrunde liegen: Kursrendite, Dividendenrendite und Rendite der Covered-Calls-Strategie.

Wir haben diese Daten analysiert, um das Renditeprofil einer statischen, regelbasierten Strategie zu rekonstruieren. Die historischen Renditen verstehen sich abzüglich der Kosten. Die Analyse geht von einem Fonds aus, der Ende 1999 mit einem Nettoinventarwert (NAV) von 100 startet. Zur Veranschaulichung beruhen die Ausschüttungen auf den realisierten Gewinnen aus den drei Renditekomponenten in jedem Kalenderjahr.