Quartalsausblick Rohstoffe - Märkte bewegen sich. Tanker nicht.

In unserem letzten Quartalsausblick haben wir die Frage gestellt: "Wird die Renditestreuung anhalten?" Zu diesem Zeitpunkt wurde die Performance des Bloomberg Commodity Index (BCOM) weitgehend von dem starken Preisanstieg der Edelmetalle bestimmt, während andere Sektoren hinterherhinkten. Rückblickend lautet die Antwort: "Ja, die Renditestreuung hält an". Aber vielleicht nicht so, wie viele erwartet haben. Im 1. Quartal 2026 wird die starke BCOM-Performance erneut von einem Sektor bestimmt: Öl & Ölprodukte.

Die Entwicklung der ersten Monate des Jahres verdeutlicht die Notwendigkeit für Diversifikation:

Diversifizierung in einem Multi-Asset-Kontext:Q1 2026 unterstreicht einmal mehr die Rolle von Rohstoffen als effektiver Diversifikator innerhalb eines Multi-Asset-Portfolios. Während andere Anlageklassen zu kämpfen haben, erzielten Rohstoffe eine überdurchschnittliche Performance. (siehe Abbildung 2)

Diversifizierung innerhalb eines breiten Rohstoffkorbs: Diese Dispersion der Sektoren unterstreicht einmal mehr, dass es sich lohnt, in einen breiten Korb von Rohstoffen zu investieren. Es gibt keinen einzelnen Sektor, der zu jeder Zeit eine überdurchschnittliche Performance erzielt. Angesichts der grundlegend unterschiedlichen Einflussfaktoren in den Bereichen Energie, Metalle und Landwirtschaft bietet ein breiter Rohstoffkorb eine natürliche Diversifizierung.

Mit Blick auf das kommende Quartal erwarten wir Folgendes:

Energie

Wir befinden uns nun in der siebten Woche des Konflikts im Nahen Osten. Anstatt auf die jüngste Ereigniskette einzugehen, konzentrieren wir uns auf die gegenwärtigen Realitäten und ihre Auswirkungen auf Rohöl und Ölprodukte. Etwa 12-13 Millionen Barrel pro Tag an vorgelagerter Produktion im Nahen Osten wurden stillgelegt (das entspricht etwa 12 % des weltweiten Angebots), dazu kommen etwa 6 Millionen Barrel pro Tag an konfliktbedingten Raffinerieausfällen in der gesamten Region und in Teilen Asiens. Dies sind greifbare, tägliche Versorgungsverluste, die die weltweiten Vorräte stetig abbauen. Das Ausmass dieser Unterbrechung ist gravierend. Dennoch bleibt eine entscheidende Frage: Warum sind die Preise für Ölfutures nicht in die Höhe geschnellt, sondern schwanken um die 100 USD pro Barrel?

Die wichtigsten Faktoren, die den Ölpreis (vorerst) in Schach halten: 

1.    Marktoptimismus über einen kurzlebigen Konflikt

Die Anleger scheinen weiterhin zuversichtlich zu sein, dass der Konflikt von kurzer Dauer sein wird. In den letzten zehn Jahren haben sich Handelsstrategien, die geopolitische Risikoprämien in den Ölpreisen schnell diskontiert haben, oft ausgezahlt, was diese Überzeugung bestärkt.

2.    Erhöhte globale Ölvorräte

Zu Beginn des Jahres 2026 waren die weltweiten Ölvorräte relativ hoch, was auf ein starkes Angebotswachstum, sowohl seitens der OPEC- als auch der Nicht-OPEC-Produzenten, zurückzuführen war. Diese Vorräte fungieren nun als Puffer. Vor allem die Menge des grösstenteils sanktionierten Öls, das auf See gelagert wird, ist seit dem dritten Quartal 2025 erheblich gestiegen. Die vorübergehende Aufhebung der Sanktionen gegen iranisches und russisches Öl hat zu einer vorübergehenden Entlastung geführt und schätzungsweise 4-5 Mio. Barrel pro Tag (mb/t) für China und Indien freigesetzt.

3.    Umgehungslösungen für die Strasse von Hormuz

Trotz der Herausforderungen fliesst immer noch einiges an Rohöl aus der Region ab. Etwa 6 bis 7 mb/t werden von Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten über Terminals am Roten Meer exportiert, die die Strasse von Hormuz umgehen, während weitere 2 mb/t den Iran über Tanker verlassen.

4.    Freigabe der strategischen Erdölreserve (SPR)

Die koordinierte Freigabe von 2 bis 2,5 mb/t aus der strategischen Erdölreserve hat ebenfalls dazu beigetragen, die unmittelbaren Auswirkungen des Versorgungsschocks abzufedern.

Auch wenn diese Faktoren das wahrgenommene Angebotsdefizit vorerst abgemildert haben, ist die Lage doch prekär. Das ent-sanktionierte russische und iranische Öl, das derzeit nach Indien und China geliefert wird, wird wahrscheinlich innerhalb von zwei bis drei Wochen aufgebraucht sein. Hinzu kommt, dass die 2 Millionen Barrel pro Tag aus dem Iran aufgrund einer möglichen US-Marineblockade die Strasse von Hormuz möglicherweise bald nicht mehr verlassen können. Allerdings gibt es noch viele Fragezeichen rund um die Durchsetzung der Blockade.

In Asien ist der physische Ölmarkt bereits angespannt, und die physischen Preise liegen über den Preisen für zeitnahe Öl-Futures. Allerdings haben die westlichen Märkte das Ausmass des Versorgungsschocks noch nicht vollständig erfasst, da die Lieferungen aus dem Persischen Golf, die vor der Eskalation der Krise abgeflossen sind, erst jetzt ankommen. Sobald diese Lieferungen erschöpft sind, werden mindestens 5-6 Wochen lang keine Neuen aus dem Nahen Osten die westlichen Länder erreichen, selbst wenn die Strasse von Hormuz morgen wieder geöffnet würde. Diese Verzögerung könnte zu erheblichen Unterbrechungen bis hin zu möglichen Rationierungen führen.

Es gibt zwar Hoffnungsschimmer wie die ersten direkten Gespräche zwischen den USA und dem Iran seit 1979, aber auch eine wachsende Opposition in den USA gegen den Konflikt und ein mögliches Eingreifen Chinas (nachdem es bisher recht still Seitens China war). Das verbleibende Zeitfenster wird immer kleiner. Das Versorgungsdefizit wird sich in den kommenden Wochen noch verschärfen, und der physische Verlust von Rohöl und Ölprodukten wird immer deutlicher sichtbar werden. Bislang macht sich die Krise vor allem durch einen Anstieg der Diesel- und Benzinpreise um 30 % an den Tankstellen bemerkbar. Doch schon bald könnten die Auswirkungen in Europa zu schwerwiegenderen Massnahmen wie Rationierungen führen, insbesondere bei Diesel und Kerosin, von denen ein erheblicher Teil nach Europa geliefert wird (siehe Abbildung 3). Zu den Herausforderungen für Europa kommt hinzu, dass ein erheblicher Teil des Rohöls aus dem Nahen Osten in der Regel nach Asien geliefert wird (siehe Abbildung 3), wo es zu Produkten wie Diesel und Kerosin raffiniert wird. Diese Ölprodukte werden dann unter anderem nach Europa exportiert. Leider haben viele dieser Exportländer inzwischen Beschränkungen für die Ausfuhr von Erdölprodukten verhängt, da sie ihren heimischen Märkten Vorrang vor der internationalen Versorgung geben, da das Rohölangebot als Input stetig abnimmt.

Selbst wenn die Strasse von Hormuz wieder geöffnet wird, wird es bei einigen Produzenten Monate dauern, bis sie ihre volle Produktionskapazität wiederherstellen können. Saudi-Arabien könnte sich recht schnell erholen, aber Länder wie Kuwait und Irak werden wahrscheinlich längere Verzögerungen hinnehmen müssen. Während einige Vorräte im Nahen Osten in der Zwischenzeit abgebaut werden können, hat nur Kuwait in den letzten Wochen nennenswerte Reserven aufgebaut. Erfreulicherweise haben wir soeben erfahren, dass nach den ersten Gesprächen in der vergangenen Woche eine zweite Gesprächsrunde zwischen den USA und dem Iran in Islamabad geplant ist. Dies ist eine positive Entwicklung, aber die Dringlichkeit kann nicht hoch genug eingeschätzt werden. Die Strasse von Hormuz muss bis Ende April wieder geöffnet werden, da der Welt die Zeit davonläuft, um eine tiefere Krise abzuwenden.

Edelmetalle

Die Edelmetalle erlebten einen der grössten monatlichen Ausverkäufe der letzten Jahre: Seit dem Ausbruch des Nahostkonflikts verlor der Goldpreis mehr als 10 % und der Silberpreis sogar 21 %. In den ersten beiden Wochen des Krieges wurde Gold eher wie ein Risikoaktivum gehandelt (Korrelation zum SPX von 0,7 gegenüber dem langfristigen Durchschnitt von 0,15), was auf Liquiditätsengpässe, die Stärke des USD und die Besorgnis über Goldverkäufe der Zentralbanken zurückzuführen war. Der Abwärtsdruck verstärkte sich Mitte März, als Inflationsängste infolge des Energiepreisschocks die Anleger veranlassten, Zinssenkungen für den Rest des Jahres (und sogar Zinserhöhungen für Europa) auszupreisen. Die Talsohle des Ausverkaufs der Edelmetalle scheint in der letzten Märzwoche erreicht worden zu sein.

Mit jeder weiteren Woche, in der die Ölströme unterbrochen werden, werden sich die Märkte zunehmend Sorgen über eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums machen, was dem Risiko höherer Zinssätze entgegenwirkt und dem Gold in den kommenden Wochen Rückenwind verleihen dürfte. Erhöhte Inflationserwartungen gegenüber dem sich abzeichnenden Risiko eines wachstumsdämpfenden Konsumschocks erschweren die Massnahmen der Zentralbanken. Zumal ein inflationärer Angebotsschock von den Zentralbanken nur schwer zu bewältigen ist und sie gezwungen sein könnten, dem Konsum selbst bei steigender Inflation entgegenzukommen. Daher sehen wir in diesem mittelfristigen Stagflationsszenario viel Rückenwind für Gold, wobei die Zuflüsse in Gold ETFs die Aufwärtsdynamik weiter ankurbeln sollten. Kurzfristig kann jedoch der Inflationsschock noch dominieren, während gleichzeitig einige Zentralbanken ihre Währungen verteidigen müssen, was vorübergehend zu weiterem Goldverkaufsdruck führen könnte.

Langfristig wird das Haushaltsdefizit in den USA, das nun deutlich ansteigt (Erhöhung der Militärausgaben, Unsicherheit über Zolleinnahmen), wieder in den Fokus rücken und den nächsten Anstieg der Edelmetalle vorantreiben. Aus einem weiteren geopolitischen Blickwinkel betrachtet, könnte der Krieg im Nahen Osten zu einer Neuordnung der strategischen Ausrichtungen (Neuausrichtung des Nahen Ostens auf China/Asien) und einer Schwächung des Petrodollar-Systems führen (der Iran plant, Transitgebühren durch die Strasse von Hormuz zu erheben, die in Bitcoin oder chinesischen Yuan zu zahlen sind, was eine direkte Herausforderung für die Vorherrschaft des Dollars im weltweiten Ölhandel darstellt). Dieser Trend würde sicherlich den USD schwächen, wahrscheinlich auch die Nachfrage nach US-Staatsanleihen verringern und letztlich für Edelmetalle positiv sein.

Für das nächste Quartal bleiben wir bei Gold konstruktiv und bei den Weissmetallen vorsichtig. Silber und die Platinmetalle (Palladium, Platin) sind in viel stärkerem Masse als Gold von den Sorgen um die industrielle Nachfrage betroffen, die sowohl auf die rekordhohen Metallpreise als auch auf die hohen Energiepreise zurückzuführen sind, die zu einer Wachstumsverlangsamung führen könnten.

Industriemetalle

Wir gehen davon aus, dass Industriemetalle weiterhin fragmentiert bleiben werden, wobei die angebotsbeschränkten Rohstoffe weiterhin besser abschneiden werden als die nachfragesensitiveren. Diese Einschätzung spiegelt sich in unserer Portfoliopositionierung wider, bei der wir Kupfer und Zink untergewichten und Aluminium übergewichten.

Aluminium ist gut unterstützt, da der Markt zunehmend den anhaltenden Konflikt im Mittleren Osten einpreist und nicht nur die kurzfristigen Auswirkungen, sondern auch die anhaltenden Risiken für die Logistik, die Verfügbarkeit von Rohstoffen und die Produktion erfasst. Auf die Golfstaaten entfallen etwa 8-9 % der weltweiten Aluminiumproduktion. Die Region ist in hohem Masse von importierter Alumina abhängig, dem wichtigsten Rohstoff für die Aluminiumproduktion. Da die Schliessung der Strasse von Hormuz diese Importe einschränkt, hat sich die Verfügbarkeit von Rohstoffen erheblich verknappt. Infolgedessen sind die Aluminium-Schmelzanlagen gezwungen, ihren Betrieb einzuschränken, wobei einige bereits ihre Auslastung reduziert haben und andere von Schliessungen bedroht sind. Wir schätzen, dass etwa 1,5-2,5 % des weltweiten Aluminiumangebots für den Rest des Jahres ausfallen könnten. Da die Schmelzanlagen in der Regel 6-9 Monate benötigen, um nach einem Stillstand wieder hochzufahren, dürften die Versorgungsunterbrechungen auch im Falle eines sofortigen Waffenstillstands anhalten. Gleichzeitig dürfte sich die Nachfrage erholen, da die Rezessionsrisiken zurückgehen und ein Nachfrageausfall abgewendet werden könnte. Abgesehen von dieser kurzfristigen Dynamik bleiben wir für die Aluminiumnachfrage in den kommenden Quartalen konstruktiv. Das Metall wird von der anhaltenden Elektrifizierung profitieren, die durch die aktuelle Energiekrise noch verstärkt wird, sowie von der Substitution von Kupfer. Trotz dieses günstigen Umfelds haben die Aluminiumpreise die sich verschärfenden Fundamentaldaten noch nicht vollständig eingepreist. Ein Grund dafür ist die Positionierung: Die Futures-Märkte sind bereits stark überkauft, was die Bereitschaft der Anleger, sich weiter zu engagieren, gedämpft haben dürfte. Sobald sich jedoch Angebotsstörungen auf dem physischen Markt bemerkbar machen, wo die Bestände bereits knapp sind, dürften die Preise deutlicher reagieren.

Gleichzeitig bleiben wir in Bezug auf Kupfer auf kurze Sicht zurückhaltend. Nach dem Ausbruch des Konflikts wurde Kupfer zunächst im «Risk-Off-Modus» gehandelt, was die Befürchtung widerspiegelte, dass eine schwächere Industriekonjunktur und eine mögliche globale Rezession die Nachfrage belasten würden. Dies ist besonders relevant, da etwa 70 % des Kupferverbrauchs an zyklische Sektoren gebunden ist. Selbst wenn man die Auswirkungen der geopolitischen Spannungen und der hohen Energiepreise ausser Acht lässt, gibt es Anzeichen für einen Rückgang der Nachfrage auf dem derzeitigen Preisniveau. Nahezu rekordhohe Kupferpreise haben zu einem preissensibleren Kaufverhalten geführt, insbesondere in China. China reduziert in der Regel seine Käufe, wenn die Kupferpreise Rekordhöhen erreichen, und hat in den letzten Monaten Netzinvestitionen, die sehr kupferintensiv sind, aufgeschoben. Stattdessen greifen sie bei Preisrückgängen opportunistisch zu, wie es sich zeigte, als die Preise Mitte März kurzzeitig auf rund 12.000$ fielen. Dieser schwächere Nachfragehintergrund spiegelt sich auch in den Lagerbeständen wider: Die Kupferbestände an der LME sind in den letzten Wochen erheblich gestiegen (siehe Abbildung 4).

Aus diesen Gründen halten wir derzeit eine Untergewichtung in Kupfer. Mittelfristig bleiben wir konstruktiv für Kupfer, unterstützt durch ein starkes Nachfragewachstum aufgrund der Elektrifizierung, während gleichzeitig das Minenangebot in den nächsten ein bis zwei Jahren begrenzt sein dürfte. Unter der Annahme, dass die Weltwirtschaft nicht in eine Rezession gerät und die chinesischen Exporte robust bleiben und im Einklang mit den letzten Jahren wachsen, wird China letztlich wieder auf den Kupfermarkt zurückkehren müssen, um die Produktion exportorientierter Güter aufrechtzuerhalten.

Agrargüter

Agrargüter sind im ersten Quartal 2026 zweistellig gestiegen und hat damit eine lange Periode weltweit sinkender Preise beendet. Der Hauptgrund dafür ist, wie in den anderen Sektoren auch, der Krieg im Mittleren Osten, der die Versorgung mit Düngemitteln gefährdet, da Länder wie Katar und Saudi-Arabien wichtige Lieferanten von Düngemitteln sind (siehe Abbildung 5). Der Rückgang der Kakaopreise hat sich fortgesetzt, und auch die Kaffeepreise sind gegenüber dem Höchststand des letzten Jahres deutlich gesunken. Der Lebendviehsektor verzeichnete dagegen aufgrund der weiterhin angespannten Fundamentaldaten einen weiteren Anstieg.

Mit Blick auf die Zukunft gehen wir bei Getreide und Sojabohnen von einem Ende der Rallye aus, da eine eventuelle Wiedereröffnung der Strasse von Hormuz im zweiten Quartal 2026 den Fokus wieder auf die Fundamentaldaten lenken wird, d. h. ein reichliches globales Angebot und komfortable Lagerbestände.

Zu den wichtigsten Risiken für unseren Ausblick gehören ungünstige Wetterbedingungen während der Aussaat und der frühen Anbausaison in der nördlichen Hemisphäre, die im zweiten Quartal beginnt, sowie anhaltende geopolitische Störungen, die sich auf wichtige Getreideinputs wie Düngemittel und Dieselpreise auswirken. Die US-Maisexporte bleiben stark, gestützt durch wettbewerbsfähige Preise und eine stetige Nachfrage seitens wichtiger Importeure. Gleichzeitig verlagert sich die Aufmerksamkeit zunehmend auf die zweite Maisernte in Südamerika, die voraussichtlich eine Rekordmenge von solider Qualität aufweisen wird. Aufgrund dieser gegenläufigen Entwicklungen dürften sich die Maispreise weiterhin in einer begrenzten Preisspanne bewegen, die ohne witterungsbedingten Stress nur ein begrenztes Aufwärtspotenzial bietet. Ein wichtiger Faktor, den es zu beobachten gilt, ist die potenzielle Veränderung der Saat Art in den USA von Mais zu Sojabohnen, da Sojabohnen einen geringeren Düngereinsatz erfordern. Bei Sojabohnen bleiben wir zurückhaltend. Die Rekord- bzw. rekordnahe Produktion in Südamerika, insbesondere in Brasilien, dürfte die Weltmarktpreise belasten, zumal der Erntedruck bis ins zweite Quartal anhält. Die chinesische Nachfrage nach US-Sojabohnen ist zwar nach wie vor ein wichtiger Faktor für die Preisentwicklung, doch haben sich die Käufe im Allgemeinen an Erwartungen orientiert, so dass es derzeit keinen eindeutigen Aufwärtskatalysator gibt. Sollte sich die chinesische Nachfrage stärker auf US-Sojabohnen verlagern (in der ersten Jahreshälfte werden üblicherweise Brasilianische Sojabohnen gekauft), könnte dies vorübergehend für Unterstützung sorgen, aber aufgrund des allgemeinen Angebotsüberhangs sind wir weiterhin vorsichtig positioniert. Sojabohnenöl zeichnet sich durch einen konstruktiveren Ausblick aus. Die politische Unterstützung im Zusammenhang mit Biokraftstoffen und erneuerbarem Diesel stützt weiterhin die Nachfrage und bietet trotz des reichlichen Angebots an Sojabohnen einen Boden für die Preise. Wir bleiben bei unserer konstruktiven Einschätzung von Sojabohnenöl im Vergleich zum breiteren Soja-Komplex, erwarten aber, dass auch Sojabohnenöl unter Druck geraten wird, sobald die Ölpreise im Falle einer Entspannung im Mittleren Osten sinken. Bei Weizen sind die globalen Lager nach wie vor komfortabel, und die Preise dürften unter Druck bleiben.

Bei den Soft Commodities beobachten wir die Entwicklung der Zuckerpreise genau. Die Preise sind in den letzten Monaten aufgrund des reichlichen Angebots deutlich gesunken. Die Knappheit bei raffinierten Ölprodukten veranlasst die brasilianischen Produzenten jedoch, mehr Zuckerrohr für die Ethanol Produktion zu verwenden, wodurch der globale Zuckerexportmarkt verknappt wird. Dies könnte die Preise von sehr niedrigen Niveaus aus unterstützen. Wir setzen taktische Trades um diese gegenläufigen Kräfte herum ein. Im Moment gehen wir davon aus, dass die Kakaopreise einen Boden um 3.000 USD gefunden haben, beobachten aber genau die Entwicklung von «El Niño and the Southern Oscillation (ENSO)», die derzeit auf einen starken El Niño gegen Ende des Jahres hinweist. Ein starker El Niño kann das Wetter an der westafrikanischen Küste beeinflussen und birgt Risiken für Kakao aus wettertechnischer Sicht im weiteren Verlauf des Jahres.

Wir sehen weiterhin Kurspotenzial im Lebendvieh Sektor, sind aber vorsichtiger geworden. Die Preise für Mastrinder sind seit September 2024 um mehr als 76 % gestiegen, und eine baldige Korrektur ist nicht auszuschliessen.

Fazit

Wir müssen abwarten, welche Fortschritte die aktuellen Waffenstillstandsgespräche bringen. Die Stimmung der Anleger bleibt optimistisch. In der Vergangenheit hatten Konflikte im Nahen Osten nur begrenzte Auswirkungen auf die globalen Finanzmärkte, solange die Energieversorgung nicht unterbrochen wurde. Daher liegt das Hauptaugenmerk sowohl für die Rohstoffmärkte als auch für die Weltwirtschaft auf der Wiederaufnahme des normalen Seeverkehrs durch die Strasse von Hormuz. Aus diesem Grund beobachten wir die Tankerbewegungen täglich genau. Erfreulicherweise ist der offizielle Tankerverkehr von durchschnittlich 1,5 Tankern pro Tag im März auf 2,5 bis 3 Tanker pro Tag im April gestiegen. Dies entspricht jedoch immer noch einem Rückgang von 90 % gegenüber dem normalen Verkehrsaufkommen.

Kurzfristig kann die Entwicklung der Ölpreise in beide Richtungen gehen. Wenn die Strasse von Hormuz wieder geöffnet wird, könnten die Rohölpreise auf 80-85 USD pro Barrel zurückgehen. Werden dagegen Rationierungen zur Drosselung der Nachfrage notwendig, könnten die Preise in Richtung 150 USD pro Barrel ansteigen, um einen Anreiz zur Nachfragevernichtung zu schaffen.

Die langfristigen Auswirkungen dieser Ereignisse sind jedoch eher vorhersehbar: 1) Die Ölpreise werden wahrscheinlich für einen längeren Zeitraum auf einem hohen Niveau bleiben, da die weltweiten Lagerbestände und der SPR wieder aufgefüllt werden müssen. Ausserdem dürfte ein Teil der geopolitischen Risikoprämie in den Ölpreisen verbleiben. 2) Der Trend zur Elektrifizierung, insbesondere in von Ölimporten abhängigen Regionen wie Europa und China, dürfte weiter an Dynamik gewinnen. 3) Die Länder werden dem Aufbau robuster inländischer Versorgungsketten und dem Ausbau der lokalen Produktion zunehmend Priorität einräumen. Wo dies nicht möglich ist, ist mit einer stärkeren Betonung der Bevorratung und Hortung von kritischen Rohstoffen zu rechnen. Diese Entwicklungen bestärken uns in unserer Ansicht, dass wir uns inmitten eines strukturellen, langfristigen Rohstoff-Bullenzyklus befinden. Die Anleger sollten Rohstoffe wieder aus einer strategischen Perspektive betrachten.