Tortenwurf oder Kuchen und Kerzen?

Jeder mag Kuchen. Geburtstagsfeiern sind eine grossartige Gelegenheit, ein oder mehrere Stücke zu geniessen. Im Oktober bliesen wir zwei Kerzen auf einer leckeren Erdbeer-Sahne-Torte aus, um den zweiten Geburtstag unseres Vontobel Fund - Global Corporate Bond Mid Yield zu feiern. Obwohl es in den letzten zwei Jahren viele süsse Augenblicke für Anleiheanleger gab, waren einige weniger angenehm und ähnelten eher einem Tortenwurf. Sehen wir uns also an, wie wir vermeiden können, Opfer einer Kuchenschlacht am Markt zu werden und auch in Zukunft fliegenden Cremetorten auszuweichen.

In einer Welt der kurzen und schnellen Nachrichtenzyklen vergisst man leicht, wie sich ein nervenzerreibendes Ereignis anfühlt, wenn man da selbst mitten drin steckt. Im Rückblick wurden die Nerven der Anleger 2016 immer wieder auf die Probe gestellt:

• Die EU-Bankenkrise, bei der sich die Investoren die Frage stellten, ob es wieder zu einem Konkurs wie der Lehmann-Pleite kommen könnte
• Das Brexit-Referendum und der mögliche Zerfall der EU
• Die Sorgen um das Wachstum in China, welche die Finanzmärkte in Aufruhr versetzten
• Die Ölpreise, die abtauchten und die Energieanleihen mitrissen 
• Der Wahlsieg von Donald Trump, der eine kurze, tiefe Krise an den Anleihemärkten auslöste

Was die Anleger berührt

Die eben genannten Ereignisse berührten die Anleger stark. Sie stellten sich Fragen zum Anlageprozess. In unserem Global Corporate Mid Yield Fonds beschlossen wir, an unserem Prozess festzuhalten. Obwohl dieser Entscheid «mutig» wirken mag, hat er wenig mit Mut zu tun, denn wir waren so besorgt wie alle anderen auch. Unsere Gründe waren allerdings rein pragmatisch. Wenn wir vor einem schwierigen Anlageumfeld stehen, können wir nur zwei Parameter steuern: unsere Emotionen und unseren Anlageprozess. Wir sind vor allem Anleihemanager, deshalb liessen wir uns nicht von den Ängsten beirren, sondern konzentrierten uns auf die Fundamentalanalyse der Unternehmensanleihen und überprüften unsere einzelnen Engagements, um zu entscheiden, wie robust unsere Positionen im Hinblick auf die Bonität waren. Dann setzten wir unsere Entscheidungen auf der Basis unserer Ergebnisse um:-

• Während der europäischen Finanzkrise hielten wir über Alternate Tier 1 (AT1s) an unserem Engagement in Banktiteln fest (und erhöhten es sogar), weil wir von der günstigen Kaufgelegenheit überzeugt waren.
• Als der Brexit Schlagzeilen machte, blieb die britische Position übergewichtet, weil die britische Wirtschaft unseres Erachtens robust und die Wahrscheinlichkeit eines Soft Brexit hoch war.
• Als die Wahlergebnisse in den USA bekannt wurden, erhöhten wir das Engagement in US-amerikanischen Banken und Energiekonzernen, weil diesen Branchen das Programm von Donald Trump am meisten zugutekommen sollte.

Warum wir gern global investieren und Sie unserem Beispiel folgen sollten

Ein internationales Anlageuniversum bietet aufgrund seiner Diversifizierung und Anpassungsfähigkeit ein breit gefächertes Spektrum von Möglichkeiten. Ein (weiterer) Beleg dafür war 2016 die Abstimmung zum Brexit, die auf die Zinsdifferenzen in einem globalen Portfolio weniger Einfluss hatte als in einem rein britischen Portfolio.

Grafik 1: Spreadausweitung nach dem Brexit (%)

Quelle: Barclays-Indizes, Änderung der Höhe der optionsbereinigten Spreads drei Tage nach dem Brexit-Referendum.

Die Liquidität internationaler Anleihen ist meistens breiter angelegt und daher günstiger als die Liquidität eines rein regionalen Portfolios. Vergessen wir kurz den Kuchen und sehen wir uns ein Beispiel aus der Welt anderer flüssiger Produkte an: die Anleihen, die von Anheuser Busch, der weltweit grössten Brauerei, nach der Übernahme des konkurrierenden Bierherstellers Sab Miller begeben wurden. Damals hielten wir keine Anleihen von Anheuser. Infolge der Akquisition sank zudem die Bonität des Konzerns. Anheuser bemühte sich jedoch nicht nur, im Investment-Grade-Bereich zu bleiben, sondern auch, mit der Zeit die Schulden gezielt abzubauen. Wir prüften die Pro-forma-Bilanz des neuen Unternehmens, sprachen mit der Leitung der Finanzabteilung von Anheuser und überzeugten uns, dass die neuen Anleihen eine günstige Anlagechance boten. Unter den vielen möglichen Anleihen zeichneten wir eine zehnjährige Anleihe, die ganz allein (!) ein Emissionsvolumen von 11 Milliarden US-Dollar erreichte. Es handelte sich um eine der grössten Unternehmensemissionen aller Zeiten und ist heute eine der liquidesten weltweit, was für das Risikomanagement des Portfolios wichtig ist.

Um das volle Wertpotenzial von Unternehmensanleihen auszuschöpfen, sollten die Anleger unserer Meinung nach auch in mehrere Sektoren investieren: Investment-Grade-Anleihen aus Industriestaaten, einige Schwellenländeranleihen in Hartwährung sowie erstklassige Hochzinsanleihen (die möglicherweise in eine höhere Klasse aufsteigen). Der Global Corporate Mid Yield Fund ist also eine Zusammenstellung der besten Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen und interessanten Relative-Value-Papiere in verschiedenen Währungen aus Regionen wie Europa, USA und den Schwellenländern.

Ein Ausweg aus dem Niedrigzinsumfeld

Welche Ergebnisse erzielte unser Anlageansatz für unsere Kunden? In internationale Unternehmensanleihen sollte man sich mit einem mittel- bis langfristigen Horizont engagieren, da Unternehmensanleihen für viele Investoren eine Kernanlage sind. Seit der Auflage rentiert der Fonds knapp 13% (gesamt, Anteilsklasse G, in USD) und schnitt damit um ca. 2% besser als der Standardvergleichsindex ab. In der Vergleichsgruppe von Morningstar gehört er zu den besten internationalen Unternehmensanleihefonds. Dieser Ergebnisse erzielte er, ohne übertriebene Risiken im Portfolio einzugehen.

Deshalb möchte ich unseren Anlegern danken, die uns vertraut und zum Wachstum des Fonds beigetragen haben.

Grafik 2: Performance Zahlen

Nettorendite p.a. in %

Vontobel Fund – Global Corporate Bond Mid Yield, G share class, in USD 

Performance (seit Auflegung)

Quelle: Vontobel Asset Management. Zeitraum: 01.11.2015–31.10.2017. Auflegungsdatum: 29.10.2015. Vergleichsindex: BofA Merrill Lynch Global Corp Index in USD abgesichert seit Oktober 2016; seit Auflegung bis September 2016: BofA Merrill Lynch A-BBB Global Corporate Bond Index in USD abgesichert. Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Die Rendite des Fonds kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen.

Als wir den Fonds auflegten, waren wir überzeugt, dass internationale Anleihen als Anlageklasse ein hohes Wachstumspotenzial aufweisen. So erzielte die entsprechende Vergleichsgruppe in den letzten zehn Jahren ein jährliches Gesamtwachstum von mehr als 40%. Diesen Trend bestätigen auch die hohen Kapitalzuflüsse in internationale Unternehmensanleihen (insbesondere auf USD lautende Anleihen) (nähere Informationen entnehmen Sie bitte unserer Publikation Viewpoints vom 8. Juni 2017). In den ersten zwei Jahren begannen Kunden oft, sich für internationale Unternehmensanleihen zu interessieren, weil das Niedrigzinsumfeld in ihrem Heimatmarkt nicht mehr ihren Anforderungen entsprach. Wir sind davon überzeugt, dass internationale Unternehmensanleihen auch künftig zu den «Lösungen» in einem Umfeld mit niedrigen Renditen zählen.

Grafik 3: Verwaltete Wachstumsanlagen Unternehmensanleihen-Vergleichsgruppe (Morningstar)

Quelle: Broadridge, Vontobel Asset Management as of 31.08.2017.

Ausblick

Das war ein Blick in die Vergangenheit. Wenden wir uns nun der Zukunft zu. Wir halten an der Überwachung der Trends, dem Fokus auf Value und der Titelauswahl fest. Insbesondere drei Themen dürften den Fonds in Zukunft prägen:

1. Globale Banken. Ich bin seit 2002 als Bankanalyst tätig. Die US-Finanzkrise gehörte zu den entscheidenden Augenblicken meiner Laufbahn. Seitdem haben sich Banken merklich geändert (zugrunde liegende Bilanzstärke, Assetqualität und regulatorischer Rückenwind), deshalb erkennen wir weiterhin Wertpotenzial, insbesondere im Bereich des Bankkapitals. Aus diesem Grund hielten wir in den stürmischen Phasen an unserem Engagement fest und erzielten so eine Wertsteigerung für unsere Anleger.
2. Relative-Value-Geschäfte. Das Anlageuniversum in mehreren Währungen ermöglicht Devisengeschäfte, die Portfolios in einer Währung nicht bieten können. Wenn uns ein Emittent gefällt, versuchen wir, den Wert für unsere Anleger durch die vollständige Absicherung des Währungsrisikos zu optimieren. So kann der Wert wirksam erhöht werden.
3. Schwellenländeranleihen in Hartwährung. Schwellenländeranleihen sind sehr gefragt. Mit der Unterstützung unserer Emerging-Market-Experten in der Fixed Income Boutique wählen wie die besten Namen. 2017 erhöhten wir das Engagement, da einige Risiken in den ersten Monaten der Amtszeit Donald Trumps wieder verschwanden (etwa die Grenzausgleichssteuer). Insbesondere gefällt uns der relativ hohe Carry bestimmter Schwellenländeranleihen im Vergleich zu Unternehmensanleihen aus Industriestaaten. So setzten wir beispielsweise auf die Erholung der lateinamerikanischen, in erster Linie der brasilianischen Unternehmensanleihen.

Diese Themen, die im Fonds umgesetzt wurden, führen wir auch im dritten Jahr weiter. Heute ist der Kreditzyklus weiter fortgeschritten, deshalb konzentrieren wir uns noch stärker auf das Research, um unsere Schuldinstrumente besonders sorgfältig auszuwählen. Wir erklären unseren Anlegern seit geraumer Zeit, dass die Zinssätze weltweit nicht steil ansteigen dürften sondern der Anstieg vielmehr allmählich verlaufen sollte. Deshalb bleiben internationale Unternehmensanleihen ein interessanter Bereich mit einem attraktiven Carry. Wir sind bemüht, das Portfolio auf einem hohen Niveau zu halten: Die Rendite auf Verfall des Fonds betrug in den letzten zwei Jahren 3,0 bis 3,5%, während der Vergleichsindex auf unter 2,5% sank. Dieses Ergebnis erzielten wir, ohne Kompromisse bezüglich der Bonität zu machen. Das durchschnittliche Rating des Fonds verharrte im gesamten Zeitraum auf BBB.

Wie können Sie Ihr Anleiheportfolio globalisieren?

Möchten Sie gern mehr über unsere Ideen zu den internationalen Anleihemärkten erfahren? Dann abonnieren Sie gerne unsere monatlichen Marktkommentare bzw. regelmässigen Viewpoints. Zögern Sie nicht, mit uns einen Termin für ein Gespräch auszumachen (wir bringen auch gern Kuchen mit). Wir sind fest davon überzeugt, dass ein aktiver Multi-Sektor-Ansatz am Anleihemarkt – der auf einer umfassenden Fundamentalanalyse der Unternehmensanleihen, struktureller Diversifizierung und Relative-Value-Chancen zwischen Emittenten basiert – eine höhere langfristige Performance verspricht.

©2017 Morningstar. Alle Rechte vorbehalten. Die hierin enthaltenen Informationen: (1) sind für Morningstar und/ oder ihre Inhalte-Anbieter urheberrechtlich geschützt (2) dürfen nicht vervielfältigt oder verbreitet werden und (3) deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wird nicht garantiert. Weder Morningstar noch deren Inhalte- Anbieter sind verantwortlich für etwaige Schäden oder Verluste, die aus der Verwendung dieser Informationen entstehen.